蜜雪冰城交出了上市后的首份成绩单，这份年报展现出其在茶饮市场的强大竞争力，同时也暴露出发展中面临的问题。(更多深度解读 请点击：www.m360.cn)

从财务数据来看，2024 年蜜雪冰城成绩亮眼。全年收入达到 248.3 亿元人民币，同比增长 22.3%；年内利润为 44.5 亿元，同比增长 39.8%，基本符合多家机构预期。这一增长主要得益于门店网络的扩张，与之相关的商品、设备销售以及加盟和服务收入都显著增加。截至 2024 年 12 月 31 日，蜜雪集团全球门店总数已达 46479 家，较 2023 年同期新增 8914 家。其中，中国内地门店有 41584 家，内地以外门店为 4895 家。这一数据让蜜雪冰城在 2024 年成功超越星巴克，成为全球门店数量最多的现制饮品公司。

在盈利能力方面，蜜雪冰城 2024 年毛利率为 32.46%，相比 2023 年的 29.55% 有所提高，然而净利率却从 18.71% 降至 17.94% 。自 3 月 3 日在港交所上市后，蜜雪冰城便成为资本市场的宠儿，截至 3 月 26 日收盘，股价已较发行价翻番，市值高达 1547 亿元，且多家机构对其未来六个月的评级均为买入，市场对它的前景依旧十分乐观。

蜜雪冰城的商业模式核心在于供应链盈利，而非传统的加盟费模式。截至 2024 年底，直营门店仅剩 17 家，贡献收入微乎其微，加盟门店则多达 46462 家，加盟商数量达到 20976 名，年内净增 4192 名。其业务主要包括商品和设备销售以及加盟和相关服务，前者收入 242 亿元，占比 97.5%，是主要收入来源，毛利率为 31.6%；后者收入仅占 2.5%。蜜雪冰城构建了覆盖茶饮全流程的供应链，通过自建供应链和源头直采稳定原料价格，降低上游对业务的影响。2024 年 12 月，蜜雪冰城与君乐宝合作建设 “雪王牧场”，并获得乳制品生产许可，进一步提升了供应链能力。上市后，其募资主要用于 “国际供应链平台建设” 和 “数字化中台升级”，持续巩固加盟主导战略。

尽管蜜雪冰城在国内市场表现强劲，但海外市场发展却面临挑战。2024 年，蜜雪冰城海外门店数量达到 4895 家，占全球门店总数超 10%，不过增速明显放缓。2024 年较 2023 年仅增加 564 家，增速为 13%，而 2023 年增速高达 141%。海外供应链建设难度较大，中国市场深耕多年的供应链模式难以直接复制到海外，海外门店分布分散，供应体系需从零开始搭建。截至 2024 年底，蜜雪冰城虽已在 4 个海外国家建立本土化仓储体系，门店也开进 11 个国家，成为东南亚最大的现制茶饮品牌，但未来的扩张之路依旧充满挑战。

此外，蜜雪冰城还面临一些其他问题。食品安全方面，曾多次被曝出问题，如 “3・15” 期间，有门店使用隔夜水果切片制作饮品登上热搜，不过消费者因其价格亲民，对负面信息容忍度较高，未对资本市场产生明显影响。加盟商管理也是一大难题，上万个加盟商和 4 万多个门店终端，对品牌管理能力和品控把握是巨大考验。同时，品牌还存在老化风险，一直以来 “低价”“亲民” 的形象，未来可能面临不被主流消费群体认可的风险。

蜜雪冰城凭借强大的供应链和加盟模式在国内茶饮市场取得了显著成绩，但在海外扩张和品牌可持续发展方面仍有很长的路要走。未来，如何平衡国内外市场发展、提升品牌形象、加强管理将是其发展的关键所在。