沃伦·巴菲特在1995伯克希尔股东大会“我既是100%的格雷厄姆，也是100%的费雪，他们俩的观点并不冲突，只是侧重点不同而已。” 投资高质量公司，并且长期拿住。 成长是价值的一部分。作为价值投资者，最终一定会走到成长的路线上。 一、费雪的成长故事 投资集中于几家公司。基本著作是不同年代。 「主要遗产」 1）“闲聊法” 通过闲聊了解公司内部管理的基本情况。 你们能做哪些别的竞争对手做不到的事情？ 2）成长股投资15项原则 ①公司是否拥有市场潜力巨大的产品或服务，至少在未来几年大幅增加公司收入？ ②当公司目前主打产品的增长潜能发挥殆尽时，管理层是否有决心开发其它具有潜力的产品和服务，来进一步提升公司的收入？ ③以公司规模来说，公司研发工作的成效如何？ ④公司是否拥有高于平均水准的销售团队？ ⑤公司有没有高利润率？ ⑥公司以什么行动维持和改善利润率？ ⑦公司的劳资与人事关系是否理想？ ⑧公司高管关系是否良好？ ⑨公司高管是否有足够的板凳深度？ ⑩公司的成本分析与会计控制是否理想？ ⑪就所属产业特性而言，公司有哪些与竞争者的与众不同之处？ ⑫公司有没有短期或长期的获利前景？ ⑬在可见的未来，公司会因为成长必须融资，以致增发股票损害老股东利益么？ ⑭管理层是否报喜不报忧？ ⑮管理层是否具备绝对的正直态度？ 3）投资人十大禁忌 ①不要买进刚刚上市的创新公司 ②不要因为股票在“柜台市场”交易就不予以考虑 ③不要被年报的“格调”吸引，就决定买进股票 ④不要认为市盈率偏高，就表示股价已经反映了未来 ⑤买进时不要锱铢必较 ⑥不要过度强调分散投资 ⑦不要害怕在战乱的影响下买进股票 ⑧别理会那些无关紧要的事情 ⑨买进真正的成长股时，该考虑的不仅是价格因素，时机也很重要 ⑩避开羊群效应 二、费雪杜撰的故事 强调“长期投资” 费雪关注的大幅增值，是长期维度的，即5~10年间。 股价P = 市盈率PE * EPS 股票增值的关键是EPS、PE同步增长，以及“每股自由现金流”。 公司分析更关注定性，即人、管理、组织能力等因素。 「强调」 1）重视人的因素 2）持续成长 3）长期持有 复利的核心：如果这家公司真的有价值，一定要拿的足够久。 三、竞争优势的故事 关注公司定性的结构性优势。 公司的价值由未来自由现金流决定，投资既要看到过去又要看到未来。 「学习」 1）洞察成长的价值 2）重视管理的因素 包括管理层、企业文化、组织能力等。 3）关注护城河（结构性竞争优势）是长期投资的关键 拥有护城河、成长空间、合适的价格的公司本来就非常稀少。 巴菲特：关注成长，能不能未来实现7%的增长。 金融强国会议：把金融服务实体经济作为根本宗旨。 【访谈回答】 1）资本市场：资本是用来进行生产的，生产是用来进行产生现金流的 2）价值投资“买股票就是买公司”就是支持实体经济， 3）关注不会被淘汰掉的公司，最好有结构性优势、强成长性。 4）未来更偏向数字经济，即规模效应/网络效应更强。传统行业资产在资产负债表上有体现，而互联网经济没有体现。首先看可持续的竞争壁垒，其次看资本回报率和资金成本的差值。 5）定性分析更重要，因为预测公司未来的自由现金流，量化工具很难捕捉。 6）高股息策略：有护城河、足够便宜的公司，但可能不持续 7）投资两件事：好股（少数公司创造绝大多数价值）、好价（非赌性的公司价值不贵）。 8）判断成长：看长远的需求是不是大趋势，再挑出有结构性优势的公司。 9）投资者赚的钱 = 卖出时的PE * EPS - 买入时的PE * EPS。价值投资看的是“每股自由现金流”。比如未来3年自由现金流跟现在买入价格的比在8%~10%开始关注。 10）成长不代表高估值，核心是资本回报率和资金成本之间的差值。 11）VC行业高赔率，但胜率不高。更多的看人、看人的认知。

膜拜大佬

👍👍👍

1:24:37 定性部分更重要！80%！

1:32:06 美的太猛了！嘉宾说的好！

感谢主理人及嘉宾分享，学到很多，谢谢！

1:09:49 中国特色是，不能放任资本搞垄断以限制科技创新发展