上周，A股三季报披露收官。那些在三季度表现抢眼、股价“涨上天”的板块，到底是真材实料还是虚火过旺，终于到了交出成绩单、接受市场检验的时刻。
以被誉为“AI新基建”核心之一的光模块赛道为例——这里所说的“易中天”，并非登上《百家讲坛》的那位学者，而是市场为光模块领域三大龙头企业所起的组合简称：“易”指新易盛，“中”代表中际旭创，“天”则对应天孚通信。截至10月底，这三家公司的总市值已突破万亿元大关。
今年以来，它们的股价表现尤为亮眼：截至10月30日，天孚通信累计上涨165.81%，新易盛累计涨幅高达354.85%，中际旭创也累计上扬318.86%。而随着三季报的发布，“易中天”三季度的业绩表现也终于揭晓。
“易中天”，究竟谁最“中”？
从营收和利润数据来看，只有行业龙头中际旭创在同比与环比两个维度上均实现双增，稳住了市场的高预期。相比之下，另外两家公司在环比业绩表现上，与其高涨的市值之间似乎存在一定差距。
对于达到一定规模的企业而言，比起同比，环比更能看出企业的真实增长趋势——特别是市场没有显著周期性波动的行业更是如此。比如服务器，一年365天，一天24小时都在高速运转，不像消费行业，春夏秋冬都有各自的特点！
环比来看，营收方面，第三季度中际旭创环比大增25.9%，冠绝三家，天孚通信的营收环比则减少了0.48亿元，新易盛的营收环比甚至减少了3.17亿元，确实显得有些“拖后腿”；
净利润方面，第三季度中际旭创净利润环比增长30.1%，同样为三家之最；天孚通信净利润环比微增约0.04亿元，新易盛净利润环比增长0.15亿元，这两家净利润环比增长幅度不大。综合来看，中际旭创在第三季度的环比增长上全面领先，分化格局初步显现。
如果说单纯的净利润和规模有关，那么毛利率可是真真切切反映出企业的盈利能力：中际旭创前三季度毛利率40.74%，超过今年上半年的39.33%和2024年全年的33.8%，主打一个“稳中有升”！
另外两家公司的毛利率变化则比较大。2024年，天孚通信毛利率57.22%，今年第一、第二、第三季度毛利率分别为53.05%、49.38%、53.68%。虽然第三季度毛利率超过前两个季度，但低于去年全年的水平。
新易盛的毛利率也不稳定，今年第一季度，该公司毛利率达到48.66%，明显超过2024年全年的44.72%。但今年上半年和前三季度，新易盛的毛利率分别为46.64%和46.94%，低于第一季度。
“易中天”，何以分化？
虽然被合称“易中天”，但三家的业务细分赛道还是有一定区别：相关资料显示，中际旭创的核心优势在于高端光模块的规模化量产与全球市场交付，专注于400G/800G及更高速率的光模块研发与量产；新易盛的侧重点在于覆盖多种技术方案的高速光模块的研发与市场化；而天孚通信在产业链中定位上游，其核心侧重点是为光模块制造商提供基础的光器件整体解决方案和先进的光电封装制造服务。
总结起来，可以这样理解它们的分工：天孚通信提供核心的光学“零部件”，中际旭创擅长将它们集成为高性能的“整机”并主导市场，而新易盛则更侧重于尝试多种技术路径，提供丰富的“整机”选项。其中，中际旭创和新易盛在光模块市场是直接的竞争对手，各自凭借技术、成本和客户优势争夺市场份额。
而正如上面的表格，今年第三季度，中际旭创之所以能够在三家竞争中“独占鳌头”，营收净利不但规模最大，而且依然能大幅增长，其突出优势在于，深度绑定谷歌、亚马逊、微软等全球顶级云巨头客户，在800G等前沿产品上技术和市场占有率全面领先，是当前行业景气度的最直接受益者，同时在1.6T等新一代制程上有所布局。
据公司最新机构投资者关系记录表，公司三季度的业务增长，主要由800G等高端光模块销售驱动，受益于算力基础设施建设和AI数据中心资本开支的持续扩张。
对于投资者关心的毛利率上升，公司从三个方面做了解释：
（1）产品结构优化，800G、1.6T等高端产品需求增长，收入占比持续提升；
（2）硅光方案得到重点客户的认可与验证通过，800G 和 1.6T 产品中硅光比例有望持续提升。
（3）良率保持增长。
具体而言，今年三季度，重点客户开始部署1.6T并持续增加订单，未来几个季度1.6T出货量有望持续增长；预计2026-2027年其他重点客户也将大规模部署1.6T。公司在研发和市场导入方面做了充分准备，把握了1.6T的市场先机。这与之前公司董秘称“公司1.6T产品正在持续起量”形成印证！
对于投资者关心的原材料会否紧张问题，公司表示，目前光芯片的紧张程度相对较高，主要由于需求增长非常迅速。公司通过提前规划和下单较好的锁定了原材料，同时供应商也在积
极支持。
综上所述，中际旭创在继续巩固800G优势，1.6T已进入部署上量阶段的同时，预计2027年1.6T更大规模上量，Scale-up 的光连接方案和全光交换机方案等产业趋势也将逐步显现，总而言之，主打的是硅光路线。
相比之下，目前新易盛的1.6T要等到2025年下半年开始逐步上量，2026年实现进一步增长，步伐看似确实慢了些！不过新易盛也不是没有长处的：800G LPO光模块已进入大批量生产，单模产品功耗降至行业领先水平，技术成熟度领先。硅光解决方案覆盖400G/800G 相干光模块，产品已小批量阶段试产。
除了硅光，新易盛亦重点布局LPO技术，并有基于薄膜铌酸锂和VCSEL等多种技术的1.6T产品在研，没有局限在某一条道路上，体现了更好的柔韧性，为其在不同应用场景和客户需求中提供了更多的切入点和灵活性——世界本来就是丰富多彩的，容得下不同的解决方案！
除了灵活性，新易盛的另一大优势在于——成本！这从两家不同的毛利率便可看出：今年前三季度，新易盛的毛利率达到46.94%，显著高于中际旭创的40.74%，表明前者在成本控制方面有一套！
综上所述，中际旭创如同技术引领者，凭借在1.6T、CPO等前沿领域的技术积累以及与顶级客户的深度绑定，获取规模化与技术红利；而新易盛则像高效的挑战者，通过精准的技术布局、垂直整合与精益化运营，在特定细分市场形成突出的成本与效率优势。双方各有所长，没必要非得“别苗头”。
不过新易盛前三季度部分费用增长较为明显。前三季度销售费用和管理费用分别同比增加96.88%和83.81%，原因都包括人员薪酬增加：截至9月底，新易盛应付职工薪酬11.69亿元，相比去年年末增长了131%，主要是因待支付人员薪酬增加。而前三季度天孚通信的营业成本也在上涨，增幅达到88.48%，涨幅超过营收的增长幅度63.63%。
当然，我们对公司的财报也应该采取全面的态度看待。天孚通信第三季度实现销售毛利率53.68%，较 2025二季度的49.38%环比提高4.30个百分点，主要是公司新产品逐渐形成规模效应所致。
尾声：需求旺盛，格局依然待定
展望未来，随着各大科技巨头AI建设持续加速，提供对光模块的需求支撑，看好光模块向scale-up领域渗透打开了成长空间。据国金证券研报，下游看，北美大厂AI建设持续加速。谷歌将2025年资本支出指引提高至910亿—930亿美元，Meta上调至700亿-720亿美元，英伟达未来六季度将出货2000万块Blackwell Rubin芯片。
微软在刚刚结束财季的资本开支为349亿美元，高于300亿美元预期，计划未来两年将数据中心规模扩容一倍。甲骨文预计 2026 财年资本开支将高达 350 亿美元，同比增长 65%，
主要用于扩建全球数据中心网络。甲骨文还与 OpenAI 签署了一份价值3000亿美元的算力采购合同，这笔交易将于2027年正式生效。
看起来，上面这些全是利好光模块的消息，尽管下游需求强劲，为行业描绘了广阔前景，但市场也并非没有隐忧。目前市场对AI泡沫的担忧不绝于耳。一旦全球AI投资热度有所波动或客户需求节奏变化，庞大的库存就可能无法及时变现，从而面临跌价压力。
在光模块这个技术迭代飞速、竞争激烈的新兴领域，唯有那些能够持续验证自身盈利能力、精准把握技术节奏的公司，才能最终穿越周期，赢得市场。由此可见，“易中天”之间的“明争暗斗”，远未结束，仍将持续上演。