节目简介
来源：小宇宙"捕捉投资者关心的真问题，发现市场中藏在暗处的另一面"
这里是蚂蚁财富【和盘托出】特别企划——《投资AB面》系列节目
📌 本期"真问题"
科技股涨疯了，AI概念满天飞 。有人兴奋这场十几年来一遇的大机会，有人惶恐泡沫已经吹到了天上 。当市场声音出现如此巨大的分歧，往往预示着牛市已经进入后半段。
《投资AB面》EP01，我们直面眼下最根本的问题：这波科技牛的主线，到底是笑到最后？还是被"替补"接棒 ？
节目分成上下两期，由两位对问题已有深度思考的嘉宾，分别展开各自不同的观点：
A面，张翼轸，他通过研究A股过去六轮牛市的历史数据，告诉你一个反直觉的结论——主线风格，从来不会在牛市中途让位。
B面，史宝珖，他从"元素周期表"的视角出发，认为当科技股高估之后，资源品和材料股正在成为下一个"时代主线"——从硅到锂，从芯片到稀土，才是财富重新分配的方向。
不同视角，《投资AB面》都陪你思考~
📌 本期"另一面"
快 20 年的老股民张翼轸在节目中 ，用A股过去21年 (2005-2026) 六轮牛市的历史数据 ，和盘托出了那些藏在暗处的、极度反直觉的"另一面"真相：
💡 暗处真相一：别总想着"交接棒"，在 A 股的历史上，牛市主线从来不会中途让位 。
💡 暗处真相二：很多时候不是先有牛市再有主线，而是主线把牛市顶起来的 。主线倒了，牛市结束，没有其他板块能接得住 。
💡 暗处真相三：从资金面上看，真正消灭一轮科技牛市的，从来不是"价值股复兴"，而是发股票的人阶段套现，决定不再"返回火场" 。
🎙️本期"解题人"：
A面解题人・张翼轸 | 理财播客【精分派】主播，近 20 年老股民、老基民 。偏爱“左手持股动量，右手坚守价值”的多元策略投资老法师 。
杨天楠 | 【听懂涨声】主播
黛娅 | 蚂蚁财富主持人
🕰时间轴：
01:56｜体感错觉：同是投资者，有人感到牛市味儿扑鼻，有人只感受到缓缓解套？
06:16 | 名词释义：我们在谈论"牛市"、"成长"的时候，到底在谈论些什么？
(▲录制节目的当天，张翼轸提供的"中信五风格"视角最新的更新版：可以看到成长风格一骑绝尘。在4月以来再创了相对强弱的新高，而其他四个行业风格都是继续萎靡。)
16:32 | "笑到最后"：有历史上A 股 六轮牛市“单主线”宿命为证
(▲在有明确主线的5轮牛市中，主线风格基本都笑到了最后)
34:06 | 行情脉冲：主线风格不会轻易易主，但大小盘的脉冲会让高景气度变得脆弱
40:22 | 财经环境：从"四大报"时代到信息平权，全球同此凉热一夜扭转叙事，让行情脉冲变更强，也让炒股难度直逼高数
45:54 | 隐藏买家：资金来源影响市场结构，谁在悄悄给这个市场下注？
54:36 | 切换的悖论：无论散户还是基金经理，都习惯于路径依赖
1:06:34 | 终极暴论：有没有一种可能，楼市接棒的概率大于股市里的其他候补队员？
1:15:01 | 老法师的启示：笑不笑到最后不重要，积极的动态再平衡才重要
🔊 本期专属互动：
听完本期节目，你目前的投资脚步是正在向舞厅中心狂奔，还是已经默默往门口靠了一点 ？在你的投资经历中，有没有哪一次被市场的"另一面"狠狠上一课的试错故事 ？
欢迎上支付宝讨论~ 也欢迎在评论区和盘托出~ 我们陪你一起清醒思考 ！
❗风险提示：
本期内容提及的投资产品不保证本金和收益，请投资者独立进行投资决策。市场有风险，投资须谨慎。
嘉宾及主播在节目中表达的所有观点，均基于其个人的知识储备、经验积累以及独立思考所得，不代表蚂蚁财富平台官方建议或立场，不构成任何投资建议。
制作：长波工作室
音乐：These Streets - Trolle Siebenhaar
小宇宙热评
共 10 条 · 按点赞排序-
3里仁街56号院 TOP 1
· 北京
还是很多人不觉得是牛市
-
1酷拉爱皮卡 TOP 2
· 上海
听完之后最大感受就是周期之变，没有一成不变的牛股，只有符合国情的牛市，日光之下并无新事，只是参与者一茬接一茬，被量化和所谓的信息平权加速去化～
-
1
Ass嘟嘟 TOP 3
· 河北
「✅名词释义」 在第六次康波周期中，科技是主力股。 市场永远的主题是“这一次不一样”，最后大多数时候“这一次都一样”。 长期的对，有的时候没有太大的意义。行业的不断发展和投资者净值不断上升，不一定是同步的。 1）牛市 不是一个真实存在的实体，是我们用各种指标对一波股市行情的描述。 很多时候牛市本身就是对主线行情的表征。 2）成长 行业概念的成长：界定了几十个行业是成长的。 狭义的成长：追求利润，对高景气的预测。它是个结果，不是一个特性，是倒推的。 尤金法玛定义成长：不考虑行业、成长性，只要你不足够便宜，就叫成长股。 3）主线 很多时候不是先有牛市再有主线，而是主线把牛市顶起来的 。主线倒了，牛市结束，没有其他板块能接得住 。 当主线板块流通市值足够大，对核心指数有足够大的推动作用，就可以有一波牛市。 如果表现很好，但总规模很小，即结构性牛市。指数、大多数板块不涨。 「✅主线笑到最后」 在 A 股的历史上，牛市主线从来不会中途让位 。 除了极少数的牛市是两根主线驱动，大多数牛线都是一根主线驱动，而且这根主线几乎可以笑到牛市的最后期。 提醒：公开喊话、限购、大额分红。间接减仓，锁定浮盈。 第一波，2005.6-2008.1，主线风格金融（含房地产）。当时的成长股。 第二波，2008.11-2010.11，主线风格成长。4万亿救市引发的，成长、消费、周期。 第三波，2012.12-2015.6，主线风格成长（创业板）。当时创业板在指数中占比较低，灯下黑，因为上证指数不会有任何反应。 第四波，2016.1-2018.1，无明确主线。很混沌，最没有存在感的牛市。基民慢慢开始比股民多赚一点。 第五波，2018.10-2021.12，主线风格成长+消费（双主线）。真正公募基金主导的一波牛市。这是一波真正的有外资审美的行情。 第六波，2024.2-至今，主线风格成长。消费彻底趴下，周期间接有小浪花，但没有任何超额。到现在为止，成长风格没有任何结束的迹象。 回顾A股，对成长特别偏爱。 「✅行情脉冲」 主线风格不会轻易易主，但大小盘的脉冲会让高景气度变得脆弱。 现在很多时候全球的政策制定者都很注意放消息的时间和方式，需要让市场消化。 现在成长股行情，如果成长股结束了，拿什么去接？而且有足够的规模，能顶上，很难。 先先验，再通过贝叶斯不断跟踪、验证。 预期的变化不会等到基本面转折以后股价才转折的。股价一定是在基本面之前。 「✅财经环境」 从"四大报"时代到信息平权，全球同此凉热一夜扭转叙事，让行情脉冲变更强、偶然性更强（偶发性的热情），也让炒股难度直逼高数。 「✅隐藏买家」 主流行情的催生因素除了基本面、风格以外，还跟主导的资金来源息息相关。 A股的波动性是一波牛市比一波牛市小。除了管理层在监管上的贡献，不可否认的是现在A股的总市值越来越大。即便现在存款搬家，对A股的冲击也会比较小。 之所以这两个月没有牛市的味道，因为之前是以散户主导，这一波私募是重要的市场参与者。统计不透明，当资金流入通过私募流入市场时，很难被直接观察到。看不到有人买，看不到有人在赚钱。 你真实的家庭资产中的含权量，比想象中高。因为你买的保险、交的个人养老金、买的银行理财子，替你做决定，买了很多股票，只是你不知道。这是一个缓慢上升的过程，而且很多人没有感知。可能对个体来说是很小一笔，但被集聚之后，很可观。这些资金是过去这一波行情中很重要的一笔增量的资金，很多人都成为了间接参与者。 「✅切换的悖论」 如果绝对理性，应该根据市场环境调仓。但事实上无论散户还是基金经理，都习惯于路径依赖。 看成长的赛道的基金经理，在很多方法论上就是和看价值的完全不一样。这两批人的能力圈不交叉，甚至思维方式都不交叉，很难用做成长股那套方式做价值。所以不是他不想转，而是难度实在太高。 对他来说，这既是他熟悉的方法论，又是监管对他的要求。同时又有利于薪酬考核的选择。干嘛冒风险的改变自己的策略？两边不讨好。 公募基金经理考核的是相对超额，相比基准跑赢多少。 基金产品工具化，不能是你想买面包，结果给你个馒头。 银行渠道：FOF、固收+，都是在把普通投资居民的含权量偷偷的提升上去，波动率慢慢的降下来。 新的玩家，由于产品的特征，天然有锁定期限，使得整个市场的钱会变得越来越长，不太会出现杠杆牛，急速拉升、快速崩坏的局面。
-
0CQsang
· 上海
非线性的东西，需要用非线性的思维，以及，非线性的工具，去对待。 你的问题是，看着好像用各种各样的数据，在研究非线性的东西，但真的给你遇到了，用的全是线性思维在应对非线性的行情。 所以即使给你遇到了非线性的行情，你的总收益率，也因为仓位打不满，以及用线性的方法处理非线性，使得收益率，大幅下降。
-
0独步91
· 浙江
慢慢减仓的我小板凳坐好了！
-
0
CQsang
· 上海
本质问题就是，你没有应对非线性行情的方法。这样的结果就是必然抓不住的。你搞了那么多年投资了，你可以回想下，被你搞准的那些非线性行情里，你有几次，仓位，收益率上，最终吃到好的收益的～
-
0舒然_
· 北京
哇塞 感谢告知信号 👍👍
-
0
HD924419u
· 陕西
张老师，主线不容易切换的话，现在手里的老登行业怎么处理比较好？
-
0HD282868w
· 江苏
烟究员
-
0
majia
· 上海
张老师，什么算成长，成长还有好多种吧，不能说涨的就是成长
