如果你现在打开任何一个投资群或者论坛，你会发现所有人都在讨论同一件事：AI算力芯片、科技股涨了多少、回调了多少、还能不能追？但很少有人会问你一句——食品饮料你看了吗？红利股你关注了吗？机械和化工你觉得怎么样？这些板块在过去这一两年里，已然从“核心资产”变成了被调侃的“老登资产”。
与此同时，A股正在经历一轮高股息的资产重估：不少传统行业龙头的股息率已经达到5%左右甚至更高的水平，食品饮料板块自2021年以来更经历了超过4年的持续调整，创下A股消费板块较为罕见的长期回撤。市场开始重新审视成长与现金流之间的价值平衡，可愿意在左侧下注的人却寥寥无几。
我们今天请到的嘉宾是播客「三点下班」的主播星辰。算上今天，他已经是第四次来到厚雪长波，他的持仓，也发生了一场近乎180度的大转向：从“看远期的价值范式”切换到了“看现在的价值范式”，仓位大量集中到被市场冷落许久的消费、红利、出口机械、化工——他称之为“老登朋友圈”。用他自己的话说，今年上半年“是噩梦一样的”，4、5、6 月连跌，年内依然亏损；可他偏偏在所有人追逐星辰大海时，选择了一条孤独、逆向、且“越跌越买”的路。
他的投资体系这三年到底经历了怎样的迭代？从2023年熊市底“博采众长”的手艺人，到2025年9·24之后成型的“落水狗体系”，再到今天极致表达、押注老登——他为什么说当下的A股正在像素级复2015年？当碳基类资产估值跌回9·24以前、硅基类涨到史无前例的高度，他为什么坚定站在分化的这一边？AI基建线到底是不是“系统性泡沫”？普通人又该怎样看懂“现在的价值范式”，而不是在一厢情愿地左侧接飞刀？
今天，我们一起把一位逆向投资者的完整方法论，铺开来聊。
本期剧透
1、03:53 回顾星辰三次录制：从2023年熊市底的“手艺人”，到2025年9·24后的“落水狗体系”
2、08:02 伟大基金经理都选择极致表达，星辰选择把天性发挥到极致——押老登
3、10:02 加杠杆抓“落水狗机会”：关税战与今年6月，老登被虹吸时选择逆向买入
4、11:00 选择性放弃景气度跟踪，为什么从“基本不看基本面”成为“基本面玩家”？
5、17:23 卖飞了？为什么泛科技从六七成砍到10%？
6、18:28 大资金被迫剁仓买科技，是老登黄金坑显现的关键信号
7、19:07 “老登朋友圈”都有谁？泛消费、金融、互联网、机械、化工——以及为什么消费难用ETF表达？
8、21:15 把食品饮料当周期股投、最看好金融里的券商与互联网已是“估值上的老登”
9、24:06 出口机械与化工：受益于全球资本开支周期、估值却属红利股的“估值范式切换”
10、26:05 “连跌半年，我其实挺崩的”
11、30:43 看远期vs看现在：为什么从线性外推的高预期，切到当下的安全边际？
12、34:24 老登估值跌回9·24前，科技涨到史无前例——极致分化下的站队
13、35:18 便宜一定会涨回来吗？没有叙事、没有成长就只能靠分红
14、37:40 食品饮料：散户最适合长期投资的行业，4年连跌即机会
15、44:32 像素级复刻2015？本轮行情的核心差异：那轮有增量资金，这轮是存量博弈、抽血老登
16、49:07 能熬多久？最迟2028年应有大涨幅，否则可能“涨一点就跑”
17、54:18 后视镜反思：1月该减仓却加仓，犯了经典价投错误——“贪便宜”
18、58:05 从快钱到价投的契机：2024年小微盘股灾催生落水狗体系，回本后主动转向“第一性原理”
19、01:00:07 坦诚的代价：证明自己的诉求比赚钱强，“左侧死扛”是一把双刃剑
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小宇宙热评
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晓越_pTyS TOP 1广东51
七一真是一个特别棒的提问者
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不厌烦 TOP 2江西30
主持人也太犀利了，直接贴脸嘉宾提问。嘉宾也能答下来，充满了欢乐的氛围
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HD29324k TOP 3北京22
😅听了那么久我不理解为什么一个对投资理解相对粗浅的人能成为投资类头部播客主播😅主持人很多问题很尖锐，他自己都没法逻辑闭环，我感觉主持人也都看明白了。😂可能走娱乐赛道更加能获得流量。
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Ass嘟嘟河北12
「✅带血筹」 高质量落水狗。 跌幅+跌速、估值分位数、多方出清度、舆论发酵度、逻辑可逆性。 「✅极致表达」 伟大基金经理都选择极致表达自己的想法。 加杠杆抓“落水狗机会”：关税战与今年6月，老登被虹吸时选择逆向买入。 「✅选择性放弃景气度跟踪」 基本面：长期，是对行业格局和企业质地的判断；短期，是对短期业绩的判断。 如果长期看不清楚，短期再好也不买。 老百姓的叙事：XX永远涨。 有基本面支撑的叙事：基于业绩的叙事，把业绩给你拍出来。 「✅AI仓位」 AI基建（泛科技） 10%，AI应用（恒科）20%~30%。 判断：现在市场对于AI基建线，存在系统性泡沫。产业稳定增速，但股票会给短期业绩较高的权重，对未来比较乐观，是有泡沫的。与此同时，被AI基建线抽血的“老登品种”里，可以优选出黄金坑的机会。 大资金被迫剁仓买科技，是老登黄金坑显现的关键信号。很多头部的公募基金，主动/被动出现了“风格漂移”。 「✅“老登朋友圈”」 互联网、券商都适合通过ETF表达，消费不行。因为不同子行业差别太大。 1）泛消费 白酒，大概率还能赚钱，能通过分红收回来。 食品饮料是大消费的代表，还包括一些汽车家电板块。 跌了5年的行业，如果竞争格局能够优化，有重大机会。 无法判断最低估，但最稳的是食品饮料，商业模式足够稳定，不会被AI冲击，同时股息率足够高。 把食品饮料当周期股投资，同时具备红利和周期的属性。红利保证你拿长了不会亏钱，但它本身处于周期底部。 2）金融 券商：最看好，财富管理行业还有很大空间，是三类里景气度最好的、也足够低。 保险：财务报表比较难分析。 银行：弹性不够。 3）互联网 估值上的老登。 算大类消费，但比其他消费股好一些，仍然在虹吸线下的流量。另外，它也是AI应用。 更看好AI应用的发展，关注风起云涌的头部互联网大厂，比如腾讯、阿里。 更看重消费属性，关注平台型经济，比如美团、拼多多。 4）出口机械与化工 受益于全球资本开支周期、估值却属红利股的“估值范式切换”。 总体而言就是减科技、加老登。 「✅“连跌半年，我其实挺崩的”」 囤股票，股息复投，你要囤筹码。它好像不是一个短期机会，变成了一个长期机会。 买老登，至少可以说服自己，长期拿肯定能赚。但如果买了一个我不知道它的安全边际在哪里的小登股，如果亏了，我说服不了自己，会陷入精神内耗。 成长性价投：根据产业调研，一两年后业绩会很好。 「✅看远期vs看现在：为什么从线性外推的高预期，切到当下的安全边际？」 尽量从所谓的看远期的价值范式，切换到看现在的价值范式。 过去一两年这条产业链的增速吓人，很容易基于线性外推，给未来过高的预期，而且触及了常识的上限。未来想要维持当下的业绩都很难。 历史上来看，这种级别的落水狗很快会起来，筹码交换已经到了很极端的程度。假设它没有增长，也熬得住，因为持仓的实际价值在增长。不止是业绩带来的增长，它的分红、回购、增值，都能带来增长。 「✅极致分化」 （碳基类）老登估值跌回9·24前，（硅基类）科技涨到史无前例。 系统性机会，哪个龙头都挺便宜。 现在市场对碳基类资产比较严苛，涨回来要么有不一样的叙事，要么有业绩的增长。 如果没有叙事，也没有成长，是能靠分红（10%以上）涨回来。 老登股：一类是强周期（timing很重要；比如光伏、汽车、猪），一类是弱周期（业绩、分红不错，拿它当替代存款，它还送期权；比如食品饮料，股息率5%以上）。 「✅食品饮料」 散户最适合长期投资的行业，因为它变化少、需求刚。也是美国100年股票历史上出现最多大牛股的行业（长期判断）。 短期无法判断。但一个100年来看回报很高的行业，在最近四年出现了连续的下跌，即机会。 增量：消费量的增长、吃掉别人的市场份额。 宏大叙事有没有变化、企业基本面有没有变化、产业有没有新的爆发。 高股息率，隐含了股价在低位。 现在无风险收益率很低，当前的股息率已经具备显著价值。以险资为代表的长期资本会不断买入，上市公司自己也会回购和增持，这两股力量源源不断涌入，你的筹码越来越少（容易上涨）。 「✅今年是像素级复刻15年」 本轮行情的核心差异：那轮有增量资金，这轮是存量博弈、抽血老登。 判断：之后会有一轮新的核心资产的轮动。 科技内部的轮动，也会加速。小登的定义一直在变，如果买错，也可能变成老登。 红利股 🆚 左侧布局：前者是简单题，后者是复杂题。剔除掉红利中不符合未来成长性要求的行业。 比如食品饮料龙头不可能亏损，因为它是个弱周期。在同样的股息率情况下，一定优选周期在底部的。 消费当前的股息率在周期底部的位置。一个被低估的利润，贡献的股息都有这么高，很有可能未来是戴维斯双击。
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yongzhe1230湖南10星辰太年轻了，有几个点真的不认同。券商的资管真的做不起来，近几年不要指望，券商的老人太多了等这批老人都退休了吧。股息不可持续，如果业绩暴雷承诺的股息是可以不发的。AI硬件投入钱的问题根本不用担心，从AI硬件到AI应用爆发我觉得还需要很久不可能太快。
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卫生间里的开水房安徽10卧槽，有视频。 必须说一句，主持人的视野与角度咋那么厉害。按理说，财富积累，应该到了一定的量级。为何，还是能站在我们普通人的视角去发问。啧啧，很厉害。
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浩哥三点下班四川9竟然还有视频！
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贩卖仲夏四川9听了100小时的三点下班，看到星辰本人了，什么时候邀请浩哥来分享“带血筹”😀
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这期我们厉害了上海941:43 洋河市值 1000 亿时，承诺每年分红不低于 70 亿（股息率 7% 打底）。后来公司把这纸承诺揉成一团🧻，扔进垃圾桶。现在市值跌到 600 亿，股息率下降到 3.7%。 关键是公司的业绩支撑股息可持续，而不是静态股息率。
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Lipop广东6
我记得之前6月份听过星辰的一集播客，不得不说能够坚持自己的立场确实很强，那时候播客下面评论一堆嘲讽
