📝 本期播客简介

本期节目，我们克隆了高盛的一期播客。

他们邀请到了被誉为“下一个巴菲特”的传奇价值投资人、Baupost 集团创始人塞斯·卡拉曼（Seth Klarman）。在一个普遍认为估值高企、增长型思维盛行的时代，卡拉曼的价值投资哲学显得尤为独特和珍贵。在这场与高盛总裁 John Waldron 的深度对话中，卡拉曼不仅重新诠释了他著名的“安全边际”原则在当代的应用，还分享了 Baupost 集团如何在一个充满不确定性的市场中，通过自下而上的研究和对投资心理学的深刻洞察，持续发现被低估的机会。你将听到他关于耐心、纪律和逆向思维的独到见解，了解他如何领导团队穿越四十余年的市场周期，并最终揭示他认为比投资回报更重要的成就。这不仅是一堂投资大师课，更是一次关于如何在浮躁世界中保持清醒和坚守原则的人生智慧分享。

录制时间：May 27, 2025

👨‍⚕️ 本期嘉宾

Seth Klarman，Baupost 集团的首席执行官兼投资组合经理。自 1982 年公司成立以来，他一直掌管着 Baupost，将其发展为管理约 220 亿美元资产的顶级投资机构。他是价值投资领域的泰斗级人物，其 1991 年出版的《安全边际》（Margin of Safety）一书已成为投资者必读的经典。他以其严谨的风险控制、逆向投资策略和对长期价值的坚定信念而闻名于世。

🌟 精彩内容

💡 “安全边际”的永恒智慧

塞斯·卡拉曼分享了他对核心投资原则“安全边际”的理解。他坦言，对“价值”的看法已从早期的纯粹账面价值，演变为综合考量特许经营权和增长潜力。但“为犯错留出空间”这一核心从未改变。他在投资前会反复拷问团队：“如果我们错了，原因会是什么？”，以此来构建具备强大下行保护的投资组合。

“如果你用足够大的折扣买入，你就有了内置的安全边际。”

🧠 价值投资者的“逆向线路”

卡拉曼认为，成功的价值投资者需要一种“不同的线路”：在市场恐慌时买入，在市场狂热时卖出。他分享了 Baupost 对耐心的极致追求，并引用了一句名言来阐述他的受托人责任。

“我宁愿失去一半的客户，也不愿失去客户一半的钱。”

💬 “我只跟他们的想法约会一下”

卡拉曼用一个生动的比喻解释了投资组合经理与分析师的角色差异。分析师为了提出一个投资建议，必须“爱上”这个想法；而作为组合经理，他的职责是保持客观，从不同角度审视和挑战这个想法，以避免团队陷入行为偏见。

“他们想要的是‘有项目’，而我想要的是‘有利润’，这两者并不总是一回事。”

🏆 成功的真正秘诀：永不爆仓

回顾 Baupost 四十余年的辉煌历史，卡拉曼认为成功的关键并非某个神奇的投资，而是“永远不要犯下大的错误”。通过严格的风险管理、控制回撤以及拥有长期视角的客户，公司才得以穿越多个市场周期并基业长青。他以巴菲特为例，指出不爆仓的能力是取得非凡成就的基石。

“我认为我们最大的成就不是我们的业绩记录……而是我们对人们生活产生的影响。”

📚 终身学习者的阅读清单

作为一位终身学习者，卡拉曼分享了他近期阅读的书籍。他强烈推荐 Kathryn Schultz 的两本书：《失与得》（Lost and Found）和《论犯错》（Being Wrong），后者尤其适合投资人士阅读，深刻探讨了“犯错”这一状态的本质。

“其实并没有一个叫做‘我错了’的实际状态，因为当你意识到你错了的时候，你现在就对了。”

🌐 播客信息补充

翻译克隆自：Seth Klarman on Finding Value and Maintaining Discipline

本播客采用原有人声声线进行播客音频制作，也可能会有一些地方听起来怪怪的

使用 AI 进行翻译，因此可能会有一些地方不通顺；

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