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来源：小宇宙
本周A股依然热闹，但市场明显变挑了：同样是科技，光通信被一份超预期财报带着上涨，科创50先拉高后回调；医药、白酒也有表现，资金同样追问催化能否落到利润上。前几期咱们说科技会缩圈，这周真正的新变化是，“缩圈”的尺子清楚了——中报开始验货。今天就聊聊，中报验货期，谁能拿出真业绩。
一、A股整体
先看A股整体。指数有韧性、热点也不少，为什么说市场反而变得更挑剔了？
因为支撑指数的力量还在，全面盈利上行的条件却没到位。八月初科技反弹以后，成交略有收缩，投资线索也更分散；杠杆资金连续两周净流入，央行明确保持流动性充裕，并提出谋划增量政策，市场下限相对稳定。但七月社融增加一点四万亿元，主要靠政府债和企业债支撑，人民币贷款反而减少近六千亿元；居民贷款和企业中长期贷款都在收缩，说明居民和企业扩表意愿仍弱。物价端也是人工智能链条偏强、内需相关领域偏弱。宏观仍是K型分化，资金不会给所有板块同样的估值，只会向能拿出业绩的方向集中。
二、成长风格
也就是说，流动性托住了市场，业绩决定了谁能往上走。前几期提示的科技缩圈，这周具体缩到了哪里？
最直观的证据是成长内部明显分化。成长100指数涨了一个多点，科创50却回调一个半点左右。北美光通信龙头业绩超预期，营收增速连续多个季度上行，带动通信产业链走强；八月锂电排产较高，电力设备也相对稳健。另一边，电子板块内部有涨有跌，计算机和国防军工偏弱。核心逻辑是，光通信和芯片仍有产业景气，但海外半导体估值承压，国内又是存量博弈，资金不再只看行业空间，而是追问订单、收入和利润能否兑现。中报不错不代表股价一定涨，如果预期已经打得太满，还可能出现“业绩兑现即出货”。所以科技逻辑没有再变，是业绩筛选真正进入实战。
三、创新药
科技缩圈的标准从估值和拥挤度，进一步落到了中报兑现。那创新药表现活跃，也是同一套“验货”逻辑吗？
一部分是，它的催化也比低位补涨更具体。医药商业本周领涨，医疗服务和生物制品也表现靠前，背后既有海外疫苗事件和核糖核酸技术趋势，也有中报兑现与低位轮动。可医药短期拥挤度已经不低，接下来同样要区分：有利润改善和产品进展的公司，更容易延续反弹；只有题材、缺少兑现的方向，波动会明显放大。换个角度看，这说明科技与创新药不是谁接谁的棒，而是成长内部同时接受业绩检验，资金只是在细分行业里寻找确定性。
四、价值风格
那地产、白酒、银行、煤炭这些低估值方向，又靠什么拿分？
它们也不能凭“老登板块”三个字集体过关。地产的支撑来自政策推动，白酒小幅反弹主要有涨价催化；银行和煤炭更看中期业绩、股息和盈利能否改善。价值风格前期已经强势反弹，继续向上的空间有所收窄，所以低估不等于都能涨，还是要看基本面有没有触底。配置上，银行、煤炭可以承担组合平衡，地产和消费则跟踪政策与盈利拐点，不必把所有低位板块都塞进底仓。
成长看兑现，价值看改善，市场的共同语言已经从风格标签变成了基本面。具体操作上，怎么应对中报期的分化？
可以分三步看：先看业绩有没有超预期，再看好业绩是否已被高估值和高拥挤提前反映，最后看行业催化能否延续到下半年。科技重点跟踪通信、半导体设备和软件，创新药看业绩与产业进展，低估值方向关注银行、煤炭等盈利确定或改善的品种。组合继续保持哑铃结构，但两端都要精挑，既不追故事，也不把所有便宜资产当保险。
五、美股
中报期的关键不是猜哪种风格赢，而是同时检查业绩、价格和持续性。那接下来我们再快速过一下其他资产。先看美股，本周美国数据降温，市场怎么定价？
美国七月消费价格同比涨幅回落至三个多点，生产价格涨幅从五个半点降到四个多点，零售销售环比下降零点六个点，九月加息概率从七月底接近六成降到三成多。但核心商品和服务价格仍有粘性，不能直接当成宽松开启。美股的支撑仍以盈利为主：标普五百二季度每股收益增长三成多，市场广度也在改善；财报季后如果缺少增量催化，上行速度可能放慢。整体保持均衡，适度降低前期反弹明显的存储芯片集中度。
六、港股
美股是利率压力缓了一点，真正托底的仍是盈利。港股为什么反而调整？
港股本周下跌，恒指跌了两个多点，恒生科技跌了三个多点，指数仍没能突破前期套牢区。大型科网公司三季度继续增加算力采购，对产业链是支撑，但自身盈利下修压力可能还没释放完。短期先看南向资金能否承接，等待指数企稳；科技和创新药同样优先看业绩。
七、黄金
港股缺少指数突破，也绕不开盈利验证。最后看黄金，前一周改善的信号延续了吗？
整体延续正面。美国就业和通胀降温、加息预期回落，对黄金构成支撑；霍尔木兹谈判仍有分歧，地缘风险也没有完全退出。更重要的是，金价回调时波动率同步下降，价波关系继续修复。财政主导、多极化和央行购金的中长期逻辑没有变化，可以保持积极观察，等待波动进一步回落。
八、总结
黄金的交易结构继续改善，但仍要等更舒服的波动水平。最后总结一下本期配置思路吧。
这期核心不是重新发明一条主线，而是承认市场已经进入“中报验货期”。A股有流动性和政策托底，却缺少全面盈利上行，所以科技、创新药和低估值板块都要用同一把尺子衡量：业绩能不能超预期、价格有没有提前反映、催化能不能延续。科技关注通信、半导体设备和软件，创新药看利润改善与产业进展，银行、煤炭承担平衡功能。美股保持均衡并降低存储集中度，港股等待企稳，黄金继续观察价波修复。简单说，故事不再单独买单，仓位要交给业绩兑现、价格合理的方向。
时间关系，更多资产观点我们不展开聊了。想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问获取更多详细资料。
好了，本期节目就到这里，我们下期再见！
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作者：方思超 S0570619090010
联系人：张紫宣
风险提示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。
一、A股整体
先看A股整体。指数有韧性、热点也不少，为什么说市场反而变得更挑剔了？
因为支撑指数的力量还在，全面盈利上行的条件却没到位。八月初科技反弹以后，成交略有收缩，投资线索也更分散；杠杆资金连续两周净流入，央行明确保持流动性充裕，并提出谋划增量政策，市场下限相对稳定。但七月社融增加一点四万亿元，主要靠政府债和企业债支撑，人民币贷款反而减少近六千亿元；居民贷款和企业中长期贷款都在收缩，说明居民和企业扩表意愿仍弱。物价端也是人工智能链条偏强、内需相关领域偏弱。宏观仍是K型分化，资金不会给所有板块同样的估值，只会向能拿出业绩的方向集中。
二、成长风格
也就是说，流动性托住了市场，业绩决定了谁能往上走。前几期提示的科技缩圈，这周具体缩到了哪里？
最直观的证据是成长内部明显分化。成长100指数涨了一个多点，科创50却回调一个半点左右。北美光通信龙头业绩超预期，营收增速连续多个季度上行，带动通信产业链走强；八月锂电排产较高，电力设备也相对稳健。另一边，电子板块内部有涨有跌，计算机和国防军工偏弱。核心逻辑是，光通信和芯片仍有产业景气，但海外半导体估值承压，国内又是存量博弈，资金不再只看行业空间，而是追问订单、收入和利润能否兑现。中报不错不代表股价一定涨，如果预期已经打得太满，还可能出现“业绩兑现即出货”。所以科技逻辑没有再变，是业绩筛选真正进入实战。
三、创新药
科技缩圈的标准从估值和拥挤度，进一步落到了中报兑现。那创新药表现活跃，也是同一套“验货”逻辑吗？
一部分是，它的催化也比低位补涨更具体。医药商业本周领涨，医疗服务和生物制品也表现靠前，背后既有海外疫苗事件和核糖核酸技术趋势，也有中报兑现与低位轮动。可医药短期拥挤度已经不低，接下来同样要区分：有利润改善和产品进展的公司，更容易延续反弹；只有题材、缺少兑现的方向，波动会明显放大。换个角度看，这说明科技与创新药不是谁接谁的棒，而是成长内部同时接受业绩检验，资金只是在细分行业里寻找确定性。
四、价值风格
那地产、白酒、银行、煤炭这些低估值方向，又靠什么拿分？
它们也不能凭“老登板块”三个字集体过关。地产的支撑来自政策推动，白酒小幅反弹主要有涨价催化；银行和煤炭更看中期业绩、股息和盈利能否改善。价值风格前期已经强势反弹，继续向上的空间有所收窄，所以低估不等于都能涨，还是要看基本面有没有触底。配置上，银行、煤炭可以承担组合平衡，地产和消费则跟踪政策与盈利拐点，不必把所有低位板块都塞进底仓。
成长看兑现，价值看改善，市场的共同语言已经从风格标签变成了基本面。具体操作上，怎么应对中报期的分化？
可以分三步看：先看业绩有没有超预期，再看好业绩是否已被高估值和高拥挤提前反映，最后看行业催化能否延续到下半年。科技重点跟踪通信、半导体设备和软件，创新药看业绩与产业进展，低估值方向关注银行、煤炭等盈利确定或改善的品种。组合继续保持哑铃结构，但两端都要精挑，既不追故事，也不把所有便宜资产当保险。
五、美股
中报期的关键不是猜哪种风格赢，而是同时检查业绩、价格和持续性。那接下来我们再快速过一下其他资产。先看美股，本周美国数据降温，市场怎么定价？
美国七月消费价格同比涨幅回落至三个多点，生产价格涨幅从五个半点降到四个多点，零售销售环比下降零点六个点，九月加息概率从七月底接近六成降到三成多。但核心商品和服务价格仍有粘性，不能直接当成宽松开启。美股的支撑仍以盈利为主：标普五百二季度每股收益增长三成多，市场广度也在改善；财报季后如果缺少增量催化，上行速度可能放慢。整体保持均衡，适度降低前期反弹明显的存储芯片集中度。
六、港股
美股是利率压力缓了一点，真正托底的仍是盈利。港股为什么反而调整？
港股本周下跌，恒指跌了两个多点，恒生科技跌了三个多点，指数仍没能突破前期套牢区。大型科网公司三季度继续增加算力采购，对产业链是支撑，但自身盈利下修压力可能还没释放完。短期先看南向资金能否承接，等待指数企稳；科技和创新药同样优先看业绩。
七、黄金
港股缺少指数突破，也绕不开盈利验证。最后看黄金，前一周改善的信号延续了吗？
整体延续正面。美国就业和通胀降温、加息预期回落，对黄金构成支撑；霍尔木兹谈判仍有分歧，地缘风险也没有完全退出。更重要的是，金价回调时波动率同步下降，价波关系继续修复。财政主导、多极化和央行购金的中长期逻辑没有变化，可以保持积极观察，等待波动进一步回落。
八、总结
黄金的交易结构继续改善，但仍要等更舒服的波动水平。最后总结一下本期配置思路吧。
这期核心不是重新发明一条主线，而是承认市场已经进入“中报验货期”。A股有流动性和政策托底，却缺少全面盈利上行，所以科技、创新药和低估值板块都要用同一把尺子衡量：业绩能不能超预期、价格有没有提前反映、催化能不能延续。科技关注通信、半导体设备和软件，创新药看利润改善与产业进展，银行、煤炭承担平衡功能。美股保持均衡并降低存储集中度，港股等待企稳，黄金继续观察价波修复。简单说，故事不再单独买单，仓位要交给业绩兑现、价格合理的方向。
时间关系，更多资产观点我们不展开聊了。想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问获取更多详细资料。
好了，本期节目就到这里，我们下期再见！
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作者：方思超 S0570619090010
联系人：张紫宣
风险提示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。
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