美国3月通胀数据再次超出预期，核心CPI与超级核心CPI延续去年8月以来的反弹趋势。当前美国的“二次通胀”不再是“叙事”，而已经成为“现实”，形成了“温和的二次通胀”趋势。在没有70年代石油危机那种幅度的外生冲击下，当前美国更可能经历一轮温和的需求侧通胀，联储亦不需要大开大合的货币政策调整。

美国“二次通胀”背后依然是我们反复提到的“历史高位的企业盈利与居民收入增速间的良性循环”。在居民薪资收入全面增长，叠加劳动力供给修复缓慢的背景下，美国当前核心通胀可能会继续上升。

美联储依然“没必要，没空间，没动力”实质性降息，如果油价快速上涨导致通胀预期脱锚，不排除联储再加息的可能。在联储视角下，维持美元流动性相对充裕的优先级高于利率水平调整，3月联储会议纪要也明确表达了即将放缓缩表节奏。

美国整体经济运行持续朝着“不着陆”与二次通胀加剧的方向演进；从全球的格局来看，美国偏“胀”、欧洲偏“滞”的格局将延续。

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⏳时间轴

00:33 滞胀不是又回来，而是未离开。

01:30 滞胀的根源是技术进步放缓，滞胀产生的内外路径。

05:12 一季度美国经济和通胀数据。美联储为什么难降息的。

10:02 西方体系的滞胀已经是不争的事实，美国更胀，欧洲更滞。美国更胀和不衰退的基础是如何构建的？强美元是根基。

11:46 AI、产业重构、军事是强美元的三个支撑。

19:53 美国的三个担忧：AI的故事破灭、制造业回流的故事破灭、战争深陷泥潭

22:00 为什么产能过剩是美国的话语陷阱。

28:37 在此框架下，对商品、美股、美债、H股的看法。

📅录制于2024年4月21日