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来源：小宇宙
本周A股先抑后扬，沪指微涨，科创50却跌了八个多点，成长风格全周跌幅也超过八个点；价值风格则继续承接资金。科技大跌后是不是更有性价比？价值走强是临时避险，还是更有持续性的再平衡？今天咱们就聊这两个问题。
一、A股整体
先看A股整体。指数周五探底回升，是不是说明七月这轮调整已经结束了？
还不能直接下结论，但最恐慌的阶段可能正在过去。七月市场的关键词是去杠杆和消化拥挤，融资资金一个月净流出约四千亿元，科技高位筹码快速松动；本周成交继续回落，说明风险偏好仍在收缩。可换个角度看，这轮调整主要是估值和叙事扰动，并不是全市场盈利突然转坏。海外去杠杆交易接近尾声，韩国稳定市场的举措推动反弹，美国科技巨头业绩也有超预期；国内政治局会议提出提升资本市场韧性和信心，情绪有了托底。问题是七月制造业景气重新回到收缩区间，新订单、进口和采购量都偏弱，需求不足仍是主要矛盾。所以短线急跌压力有所释放，市场却还缺少全面上行的基本面确认，更可能先在震荡中修复。
二、价值风格
也就是说，情绪最差的时候或许过去了，但需求和量能还没确认趋势。科技回补之前，价值风格已经连续承接资金，这只是临时避险吗？
不只是避险，价值风格也有基本面支撑。七月价值指数累计反弹约十三个点，贵金属、煤炭、石油石化、中药和银行表现靠前。资金从拥挤科技流向低估值方向是一层原因，财政和盈利改善是另一层原因。政治局会议提出加快财政支出，下半年财政节奏有望提速，有利于投资和内需逐步修复；六月工业企业盈利的K型分化有所收敛，偏价值的下游行业利润边际改善。再加上银行、红利和消费估值仍然偏低，价值板块具备一定安全垫。不过，七月景气数据说明需求修复还不牢，价值更适合承担组合平衡和阶段收益，暂时还不能简单定义为全面接棒。
三、成长风格
价值不只是临时避险，但要成为持续主线还得等需求进一步确认。那科技估值明显回落后，是不是已经跌出了性价比？
科技的估值匹配度确实改善了，但性价比要分化着看。本周成长风格跌了八个多点，期初存储龙头上市带动电子、通信冲高，随后资金迅速转向防御，人工智能硬件全面回调；期末海外软件公司财报强劲，游戏、计算机等应用端领涨，科技才出现小幅回补。第一层压力来自利率，美联储维持利率不变，但有三名委员支持加息，美国长期利率升至近二十年高位，高估值科技的折现压力加大。第二层压力来自投入产出比。美国科技巨头云服务收入超预期，自由现金流却明显下降；韩国存储龙头利润增速也不及预期。市场不再只问人工智能投了多少钱，而是追问收入、利润和现金流何时兑现。
但科技基本面没有被一周跌幅推翻。上半年工业企业营收增长六个多点，利润增长接近两成，人工智能产业链贡献了接近六成的利润增量；上市公司中报预告里，科技景气仍在验证。可预喜公司比例只有四成多，预亏公司反而增加，说明盈利修复是明显的K型分化，不是所有科技股都能一起回来。跌下来不等于都便宜，后续更值得跟踪的是有盈利兑现能力的人工智能应用和半导体设备。估值回落提供了筛选窗口，真正决定性价比和反弹持续性的还是订单、收入和利润。
四、美股
科技的整体赔率有所改善，但真正的性价比只属于盈利能够兑现的方向。那接下来我们再快速过一下其他资产，先看美股。
美股本周小幅上涨，道指和标普500都涨了一个点左右，纳斯达克100表现相对弱一些。科技巨头财报后的股价分化说明，市场对人工智能投入的检验越来越严格；同时，美联储释放偏鹰信号，美国长期利率上行，科技反弹仍面临流动性约束。结构上可以适度降低半导体敞口的集中度，不必放弃人工智能产业趋势，但要增加消费、金融和医疗保健等盈利更稳定的方向。
五、港股
美股不是全面转弱，关键是降低硬件集中度、提高盈利稳定性。那港股这轮反弹的持续性怎么样？
港股本周反弹，恒指涨了三个多点，恒生科技涨了四个多点，动力来自国内人工智能产品密集落地和亚太资金再配置。可这轮上涨更可能是产业催化带动的结构行情，还不是全面估值修复。近期南向流入力度减弱，指数又靠近关键阻力位，获利了结压力会增加。结构上可以关注催化较多、位置仍低的互联网板块；信息技术波动率较高，仍要等待情绪和盈利重新匹配。
六、黄金
港股看低位互联网的结构机会，高波动科技仍要控制节奏。最后看黄金，避险因素不少，为什么金价只小幅上涨？
因为市场还没有形成系统性的避险共振。本周地缘冲突反复、科技硬件去杠杆、美联储内部鹰派分歧都在升温，但沪金只涨了半个点左右，金价和市场波动率仍没有恢复稳定的同向关系。这说明资金更多是在人工智能产业链内部重新定价，而不是在交易全球增长全面下滑。中长期看，全球秩序多极化、储备多元化和中国央行购金仍构成托底；短期更重要的是等待金价与波动率关系回归常态，在信号恢复前保持耐心。
七、总结
黄金的长期支撑还在，短期交易信号却不够顺。最后总结一下本期配置思路吧。
本期核心动作不是整体加减仓，而是做好价值与成长的再平衡。科技调整后估值匹配度有所改善，但市场已经从讲投入转向看收入、利润和现金流，真正具备性价比的是盈利能够兑现的人工智能应用和半导体设备。价值风格有财政提速、下游利润改善和低估值支撑，可以承担平衡仓，但还不能定义为全面接棒。组合上不必在价值与成长之间做一次性切换，可以让价值降低波动，让科技保留景气弹性。美股降低硬件集中度，港股关注低位互联网，黄金等待交易结构修复。简单说，科技跌出了筛选空间，价值迎来了再平衡机会，后面比拼的还是盈利。
时间关系，更多资产观点我们不展开聊了。想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问获取更多详细资料。
好了，本期节目就到这里，我们下期再见！
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数据来源：同花顺，华泰证券；作者：方思超 S0570619090010；联系人：张紫宣。
风险揭示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，营许可证编号为:91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。
一、A股整体
先看A股整体。指数周五探底回升，是不是说明七月这轮调整已经结束了？
还不能直接下结论，但最恐慌的阶段可能正在过去。七月市场的关键词是去杠杆和消化拥挤，融资资金一个月净流出约四千亿元，科技高位筹码快速松动；本周成交继续回落，说明风险偏好仍在收缩。可换个角度看，这轮调整主要是估值和叙事扰动，并不是全市场盈利突然转坏。海外去杠杆交易接近尾声，韩国稳定市场的举措推动反弹，美国科技巨头业绩也有超预期；国内政治局会议提出提升资本市场韧性和信心，情绪有了托底。问题是七月制造业景气重新回到收缩区间，新订单、进口和采购量都偏弱，需求不足仍是主要矛盾。所以短线急跌压力有所释放，市场却还缺少全面上行的基本面确认，更可能先在震荡中修复。
二、价值风格
也就是说，情绪最差的时候或许过去了，但需求和量能还没确认趋势。科技回补之前，价值风格已经连续承接资金，这只是临时避险吗？
不只是避险，价值风格也有基本面支撑。七月价值指数累计反弹约十三个点，贵金属、煤炭、石油石化、中药和银行表现靠前。资金从拥挤科技流向低估值方向是一层原因，财政和盈利改善是另一层原因。政治局会议提出加快财政支出，下半年财政节奏有望提速，有利于投资和内需逐步修复；六月工业企业盈利的K型分化有所收敛，偏价值的下游行业利润边际改善。再加上银行、红利和消费估值仍然偏低，价值板块具备一定安全垫。不过，七月景气数据说明需求修复还不牢，价值更适合承担组合平衡和阶段收益，暂时还不能简单定义为全面接棒。
三、成长风格
价值不只是临时避险，但要成为持续主线还得等需求进一步确认。那科技估值明显回落后，是不是已经跌出了性价比？
科技的估值匹配度确实改善了，但性价比要分化着看。本周成长风格跌了八个多点，期初存储龙头上市带动电子、通信冲高，随后资金迅速转向防御，人工智能硬件全面回调；期末海外软件公司财报强劲，游戏、计算机等应用端领涨，科技才出现小幅回补。第一层压力来自利率，美联储维持利率不变，但有三名委员支持加息，美国长期利率升至近二十年高位，高估值科技的折现压力加大。第二层压力来自投入产出比。美国科技巨头云服务收入超预期，自由现金流却明显下降；韩国存储龙头利润增速也不及预期。市场不再只问人工智能投了多少钱，而是追问收入、利润和现金流何时兑现。
但科技基本面没有被一周跌幅推翻。上半年工业企业营收增长六个多点，利润增长接近两成，人工智能产业链贡献了接近六成的利润增量；上市公司中报预告里，科技景气仍在验证。可预喜公司比例只有四成多，预亏公司反而增加，说明盈利修复是明显的K型分化，不是所有科技股都能一起回来。跌下来不等于都便宜，后续更值得跟踪的是有盈利兑现能力的人工智能应用和半导体设备。估值回落提供了筛选窗口，真正决定性价比和反弹持续性的还是订单、收入和利润。
四、美股
科技的整体赔率有所改善，但真正的性价比只属于盈利能够兑现的方向。那接下来我们再快速过一下其他资产，先看美股。
美股本周小幅上涨，道指和标普500都涨了一个点左右，纳斯达克100表现相对弱一些。科技巨头财报后的股价分化说明，市场对人工智能投入的检验越来越严格；同时，美联储释放偏鹰信号，美国长期利率上行，科技反弹仍面临流动性约束。结构上可以适度降低半导体敞口的集中度，不必放弃人工智能产业趋势，但要增加消费、金融和医疗保健等盈利更稳定的方向。
五、港股
美股不是全面转弱，关键是降低硬件集中度、提高盈利稳定性。那港股这轮反弹的持续性怎么样？
港股本周反弹，恒指涨了三个多点，恒生科技涨了四个多点，动力来自国内人工智能产品密集落地和亚太资金再配置。可这轮上涨更可能是产业催化带动的结构行情，还不是全面估值修复。近期南向流入力度减弱，指数又靠近关键阻力位，获利了结压力会增加。结构上可以关注催化较多、位置仍低的互联网板块；信息技术波动率较高，仍要等待情绪和盈利重新匹配。
六、黄金
港股看低位互联网的结构机会，高波动科技仍要控制节奏。最后看黄金，避险因素不少，为什么金价只小幅上涨？
因为市场还没有形成系统性的避险共振。本周地缘冲突反复、科技硬件去杠杆、美联储内部鹰派分歧都在升温，但沪金只涨了半个点左右，金价和市场波动率仍没有恢复稳定的同向关系。这说明资金更多是在人工智能产业链内部重新定价，而不是在交易全球增长全面下滑。中长期看，全球秩序多极化、储备多元化和中国央行购金仍构成托底；短期更重要的是等待金价与波动率关系回归常态，在信号恢复前保持耐心。
七、总结
黄金的长期支撑还在，短期交易信号却不够顺。最后总结一下本期配置思路吧。
本期核心动作不是整体加减仓，而是做好价值与成长的再平衡。科技调整后估值匹配度有所改善，但市场已经从讲投入转向看收入、利润和现金流，真正具备性价比的是盈利能够兑现的人工智能应用和半导体设备。价值风格有财政提速、下游利润改善和低估值支撑，可以承担平衡仓，但还不能定义为全面接棒。组合上不必在价值与成长之间做一次性切换，可以让价值降低波动，让科技保留景气弹性。美股降低硬件集中度，港股关注低位互联网，黄金等待交易结构修复。简单说，科技跌出了筛选空间，价值迎来了再平衡机会，后面比拼的还是盈利。
时间关系，更多资产观点我们不展开聊了。想了解具体评级的朋友，可以联系您的投资顾问获取更多详细资料。
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数据来源：同花顺，华泰证券；作者：方思超 S0570619090010；联系人：张紫宣。
风险揭示：理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，营许可证编号为:91320000704041011J。本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。
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