节目简介
来源：小宇宙不久前，有知有行发布了 2025 年《中国大类资产投资年报》（SBBI）。转眼间，这份年报已经来到第三年。
每一年，我们都会更新数据，重新检视结论。但在这个过程里，我们仍然一次次回到一些长期、底层的规律。我想，SBBI 始终在回答：不断变化的市场里，什么是相对不变、投资人可以依靠的？
不过，最近我也产生了一个新的疑问。
美股有百年数据，A 股数据到 2025 年，也已经积累 21 年。这些长期数据听起来科学、坚实。但我们每个人在市场里的真实体验，往往来自更短的时间窗口。
比如，过去几年，很多人对 A 股市场的感受，可能从 2021 年市场热度较高时开始。此后，市场经历了一段下跌和调整。有人坚持定投，有人加倍买入，有人选择离开，也有人在 2024 年 9 月的反弹里，重新燃起希望。
这些涨跌和选择，对许多投资者来说，才是更贴身的记忆。
同时，这几年，对个人来说，已经足够漫长；但放在历史中，却只是极短一段。于是，一个问题变得具体：那些宏观、稳定、长期的数据，真的和我有关吗？
我也在评论区看到不少，大家对 A 股长期收益表现的困惑，比如：「社交媒体都说，A 股里全是情绪波动和估值博弈，没有真实价值，这是真的吗？」「如果长期持有真的有效，为什么我坚持了很多年，却还没赚到钱？」
带着这些问题，今天，我们请来了年报的两位主创：陈鹏博士，和金栋。我们将围绕今年新增的第十章内容《中国A股市场长期收益供给侧分解》，一起聊聊：A 股过去 21 年的收益，究竟从何而来？这些长期收益，与个人之间的连接，又在哪里？
在正式开始前，也想和大家分享一个新变化：今年 SBBI 年报推出了网页版，在阅读和交互体验上，进行了全新升级。
我自己在看网页版时，一个很直接的感受是，它不再只是把图表放在那里，而是让人可以更真实地「走进」数据中：你可以拖动时间轴，看到不同资产的收益如何随着历史逐年展开；也可以切换不同的持有时长，比较在同一时间入市，结果会有什么不同。
因此，很多过去静态停留在文字里的规律，变更容易被感受到。所以也欢迎你对照网页版图表收听本期节目，可以点击此处查阅👉《中国大类资产投资 2025 年报》。
🔗 官方地址
欢迎点击这里，查看我们在有知有行准备的全文逐字稿、图表以及重点总结。
🎙️ 常驻嘉宾
陈金栋： 有知有行数据负责人。
陈鹏博士：曾担任晨星全球资产管理部总裁，管理过上千亿美元的资产；也曾是德明信基金的亚太区首席执行官。
⏳ 时间戳
03:47 SBBI 第三年：更新数据、检验结论后，长期规律依然不变
13:10 金融危机后，熬了 18 年，收益仍不到 3%：入市，即命运？
22:25 「08年，波诡云谲，我持币等待低点」「结果？」「再也没买着」
30:47 择时成功概率：70% x 70% = 49% ≈ 抛硬币？🪙
35:50 格雷厄姆：股市，短期是投票机，长期是称重器
43:34「A 股全是情绪，没有价值」？21 年的数据，给出了不同答案 ——
47:35 最好的投资策略，是你能拿得住的那种
🔍 相关内容
欢迎对照以下图表收听本期节目——
06:01 不同大类资产的长期收益表现。
图表来源：《中国大类资产投资 2025 年报》
11:21 随着持有时间越长，获取历史长期平均收益率的确定性越高。
图表来源：《中国大类资产投资 2025 年报》
20:07 此处提到的走势图。
图表来源：Big Picture：百年尺度下的美股；投资ABC
37:15 股票投资中，资本利得构成了总收益的主要部分；分红收益（含分红再投资）在单年度总收益中的占比相对较小，但随着长期再投资和复利累积，贡献仍不可忽视。
图表来源：《中国大类资产投资 2025 年报》
43:34 四方法分解重要结论：
1. 盈利增长是A股长期收益的核心动力；
2. 长期持有权益资产能够获得合理的风险补偿；
3. 股息收益率逐步提高，长期收益的稳定性与可持续性正在改善；
4. A股长期收益与实体经济高度匹配。
图表来源：《中国大类资产投资 2025 年报》
📚 资料库
00:26 SBBI Yearbook（Stocks, Bonds, Bills and Inflation）：美国经典大类资产长期收益年报，最早由罗杰·伊巴森（Roger G. Ibbotson）和雷克斯·辛奎菲尔德（Rex Sinquefield）于 1976 年推出。
13:30 热力图：用颜色深浅或红绿变化来呈现数据差异的图表。
13:32 滚动收益率：从不同起点开始、持有同样时长后得到的年化收益率。
19:38 收益中枢：长期数据中相对稳定的平均收益水平。
21:24 止盈：在持仓已产生盈利时，主动卖出部分或全部资产，将账面浮盈转化为实际收益。
27:09 哈里·马科维茨（Harry Markowitz）：美国经济学家，1990 年诺贝尔经济学奖得主。
37:22 股息 / 分红：上市公司把部分利润分给股东的行为。
37:37 价格指数：只反映股票价格变化、不包含分红再投资的指数。
38:06 资本利得：因为资产价格上涨而获得的收益。
38:40 全收益指数：把股票价格变化和分红再投资都计算在内的指数。
42:52 人均 GDP：一个国家或地区的 GDP 除以人口数量，用来粗略衡量平均经济产出水平。
46:21 风险溢价：投资者因为承担更高风险而要求获得的额外回报。
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🪧 投资ABC公告牌
📊 中国大类资产投资 2025 年报
有知有行与陈鹏博士合作推出的《中国大类资产投资 2025 年报》线上版已经更新。
这份年报系统整理了中国过去 21 年的大类资产风险和收益数据，也参考了海外更长期的市场经验，帮助我们理解不同资产在长期里到底提供了哪些回报，又需要承担怎样的风险。
同时，我们也为大家准备了一枚「投资的常识」徽章。你可以打开 有知有行 App，点击首页活动入口，阅读《中国大类资产投资 2025 年报》，并在评论区分享一张你印象最深的数据、图表，或者一个被刷新的投资常识，就有机会获得这枚好看的徽章啦。
🎺 创作团队
制作｜ 有知有行
嘉宾 ｜金栋、陈鹏博士
主持｜ Amiee
声音设计｜ 甜食
感谢志愿者步枫、饭粒、小马、小洲对本期节目的协助。
💰有知有行「有知有行」成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。 欢迎在各大应用商店搜索「有知有行」下载我们的 App。
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小宇宙热评
共 20 条 · 按点赞排序-
21波咕思考笔记 TOP 1
· 广东
我真心认为，有知有行推崇的，长期持有宽基指数，整个过程并不存在任何的"煎熬"。看市场先生的情绪起伏，就像看大海潮起潮落，月亮阴晴圆缺一样，其实只是普通的自然现象。重要的是我们是否真的理解，这个市场之所以存在，并运行的基本规律。知行合一是快乐的，也是自然的。
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余叙 TOP 2
· 广东
49:38 “最好的投资策略，就是你能拿得住的投资策略”，真是金句中的金句，简单而准确👍
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18西平邵子 TOP 3
· 河南
大类资产配置，这期分析的非常透彻，值得每位投资者深思！
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10少数派复利笔记
· 海南
14:45 定投对长期收益的影响还是非常大的。如果说手里有一笔钱一次性投资持有十年，那么开始投资的时间点会对收益产生大概30%的影响。但是如果分18个月投资。开始时间点对收益的影响就只有2%左右了。与此同时，对复利的影响也比较低。这是我在A500和中证全A上回测的结果
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Ass嘟嘟
· 河北
「✅SBBI 第三年：更新数据、检验结论后，长期规律依然不变」 不预期长期规律会发生变化。 每年更新，不光是看历史数据，也有一些趋势。 长期来看，历史数据有一点修正。通过每年更新的数据，检验长期规律是否有效的必要手段。 《中国各类资产的长期收益》不同资产类别有不同的风险收益特征。 短期国债：货币市场、现金类投资。几乎是一条直线，风险低、收益也低。年化2.43%。 长期国债：会有一些上上下下的波动，幅度不大，年化4.36%。 股票类：包括大盘股、小盘股，股票作为一个整体，明显比现金类、债券类波动大，年化10.4%。 长期数据和短期数据在体感上有很大的差异。比如23年底至今，短期上涨了30%，但A股长期年化9.61% → 10.4%，只有0.79%。 「✅金融危机后，熬了 18 年，收益仍不到 3%：入市，即命运？」 《中国A股整体的年化收益率与滚动收益率》随着持有时间越长，获取历史长期平均收益率的确定性越高。 横轴：你参与市场，开始投资的年份； 纵列：你持有的时长。 投资A股的“命运图”或者投资人持有体验图。 市场风险大，投资10年也有亏损的可能；从统计上看，随着投资时间越长，正收益的概率越大。 如果在市场只停留一年，收益的概率非常随机。坚持的时间越长，正收益的概率越大。 不止看长期结论，也可以看到短期变化的过程。中国是一个熊长牛短的市场。 一定要意识到，什么样的行为会造成这种投资体验。 定投，在时间上分散，更容易拿到接近平均或收敛的结果。 标普500：总体上涨的趋势里，下跌后加仓持续持有，相信市场终会恢复。 沪深300：上涨之后伴随着下跌，横盘一段时间后继续上涨，涨跌总是相伴。 不同的市场会吸引不同的投资人，养成投资人不同的投资习惯。 「✅「08年，波诡云谲，我持币等待低点」「结果？」「再也没买着」」 一定要意识到，止盈是个短期的行为。 不择时，一年也有10%左右。择时是锦上添花，但如果影响到长期你在市场中持续投资，就得不偿失了。 建议：如果止盈、调仓，保证大部分资金跟着长期收益，而不是空仓等待。 1929年，是心理的压舱石。即使这么差的情况，3年左右也回来了。2008年仅用5个月就回到了之前的水平。 不要把择时变成一个长期的投资行为，短期判断市场走向非常难，所以你一定要有一些钱一直在市场里，市场大概率是往前走的。 对长期市场有信心，将来一定会回来的。 投A股投的是一个极其分散的组合。投资个股，风险更大，必须要是这类股票整体市场收益大概两倍才划算。 「🪙择时成功概率：70% x 70% = 49% ≈ 抛硬币？」 买在低点，卖在高点，才能有超额收益。 假设两个决策相互独立，互不影响。单独的正确率平均70%以上。即买的时间点对70%以上、卖的时间点对70%以上。 连续10次中做对7次，最后的正确率和抛硬币差不多。 这个结果简单，但不容易。看似简单的定投，需要付出一些心理上的成本，才能拿到。 反思：基准/标尺，帮你检验你的投资行为和投资方式。什么是合理的收益？再反观自身的收益和这个收益之间，如果有gap的话，是因为什么？ 我为什么不好，或者我为什么好？不好的话，是哪一部分出了问题，再有针对性的设计。 「✅格雷厄姆：股市，短期是投票机，长期是称重器」 《中国A股整体总收益与资本利得》长期的股票收益：20%来自分红、80%来自资本利得（价格增长）。 1）股息/分红 2% 公司盈利后的分红。2%-3%。 在股票投资的收益里，股息是不可或缺的一部分。 不考虑股息分红，21年里1元涨到5.92元；考虑股息分红，涨到7.98元。单年度总收益中占比相对较小，但随着长期再投资和复利累积，贡献仍不可忽视。 2）长期利润的增长 8% 股价 = 利润 × 估值。 利润的增加、分红，跟企业的经营、产出、长期增长息息相关。 3）估值 -0.5% 过去21年，大部分价格增长都来自于公司利润的增长，估值是-0.5%。 长期绝大部分收益，是从分红和利润的增加来的，估值只占很小的一部分。但短期，根据市场情绪拉扯估值，估值的波动范围很大，但长期会抵消。最终回归到真正生产力的提高。长期收益，接近人均GDP。
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4
简友
· 广西
听完之后，心里的压舱石更稳定了，感谢感谢
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波咕思考笔记
· 广东
想要得到一个好的持有体验，固然和入市的时机有关。（最起码不应该在市场火热的时候一把投入）。但更重要的是和自己的认知和心态有关。第一，这笔钱的短期盈亏不影响自己的生活。第二，我愿意得到市场本身。不羡慕或者嫉妒，那些投资个股，且短期收益更高的投资者。第三，长期相信市场的基本规律，stick with the strategy。平常心，管住手，不耍小聪明，不做小动作。 那么最后的投资体验自然会好。要先相信，再看见。
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3
波咕思考笔记
· 广东
SBBI很大的意义在于揭示，很多所谓“聪明”，所谓“优化操作”，长期来看大概率是“小聪明”。因为绝大多数情况下，我们做了很多“波段”，预测趋势，“止盈”的结果，并不如“很笨”地长期持有。
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3Podcast忠实用户
· 上海
片尾的网球举例，真不错👍自从小酒馆越来越倾向“更好的生活”后，还好有 abc 能够接棒投资这块！
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3
落_cFfk
· 福建
节目不错，但是女主播感觉一直在念稿一样，跟人对话的节目，这种感觉很不好， ai 感好重吧😂😂😂
