⏯️ 本期简介

大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。

近期大A创下年内新高，正朝着去年10月的高点发起挑战。本轮行情以​金融与科技板块双轮驱动，延续了“哑铃型”结构特征——高股息红利资产与主题投资坐落哑铃两端。更值得关注的是，市场情绪已从前期聚焦“下跌防御”转向“牛市预期”，投资者开始讨论行情是否已进入系统性反转。这种转变既源于长期资金托底和政策兜底带来的安全感，也来自对经济转型渐入深水区的共识，叠加外部美元资本再配置对港股、A股估值洼地的持续挖掘。

市场火热的背后，是流动性宽松与政策预期共振的结果。金融板块中，​银行股估值修复源于三重逻辑：低波动红利策略的长期吸引力、地方化债改善资产质量的预期，以及利率下行对大行负债端的保护；券商板块则直接映射市场对牛市的憧憬，流动性宽松环境下非银金融成为情绪放大器。成长端近期聚焦两大政策主题：反内卷被解读为“供给侧改革2.0”，城市更新则被视为“棚改政策接力者”，周期股与地产链由此获得主题催化。

政策博弈正成为短期行情的关键变量。针对市场热议的反内卷政策，权威解读明确其本质是打破无序竞争的制度性改革，而非简单涨价去产能。通过纠偏地方政府短视政绩观、取缔违规补贴、强化退出机制，引导资源向创新领域流动。而城市更新政策更强调“以人为本的功能提升”，从宜居性、灾害韧性、智慧化三方面推动城市升级，与市场期待的“大拆大建”存在显著温差。这些政策虽属长期利好，但在弱需求环境下短期落地效果仍需观察，导致相关板块呈现高波动特征。

外部环境也出现积极变化。中美外长在马来西亚的会晤释放双边关系企稳信号，为特朗普访华奠定基础；市场对关税问题则逐渐钝化，随着特朗普政府将关税作为常态化谈判工具，其对资本市场的边际冲击显著减弱。当关税焦虑逐步翻篇，联储降息路径明晰，外部压力缓解为A股风险偏好提升提供了新支点。

⏳ 时间轴

00:20 A股创年内新高，金融和科技板块表现突出，呈现哑铃型结构策略（成长+股息）。

00:45 市场情绪积极，虽基本面支撑不强，但投资者对下限有安全感，同时开始关注上限

02:00 关于“银伟达”：多重因素共振

1）老因素：作为低波动高股息板块在过去三年受险资青睐，股息率中等偏上+波动率低+竞争格局稳定

2）新因素：地方政府化债改善银行资产质量+5000亿特别国债补充银行资本金，助力修复资产负债表+大行在利率下行中有定价优势，负债成本下降

05:20 关于非银：国内及海外流动性宽松，美联储降息预期升温，利好券商等非银金融股，形成牛市预期驱动

06:00 关于政策刺激板块：反内卷+城市更新

1）反内卷板块：供改2.0预期

07:30 “内卷”定义存在分歧：政策层认为是无序竞争（企业低价低质、逐底竞争，原因包括监管不足、退出机制不完善、地方政府短期政绩观）；行业协会则直接发文提价

15:50 市场表现：相关板块因政策预期上涨，但需求疲弱下涨价持续性存疑，长期需改革与需求配合

2）城市更新板块：棚改2.0预期

18:00 城市更新核心是“以人为本”，注重宜居、韧性、智慧，避免大拆大建，侧重功能提升与风貌保护

23:00 市场表现：传中央城市工作会议召开，发改委下属机构文章提及中央财政可能参与地产收储，但需谨慎看待消息准确性

23:50 关于外部环境：G2领导人见面环境更加成熟

24:20 外长“铺垫”：王毅外长与美国国务卿见面成功，为特朗普访华铺垫，有助于消除分歧与误解

26:00 关税问题缓和：市场反应钝化，特朗普多次延期关税，关税威胁更多是谈判手段，实际税率未大幅提升

29:00 后市前瞻：7月底政治局会议是政策预期检验节点；G2见面、阅兵等是重要时间点，大指数级行情概率小，需关注流动性与情绪变化

📖 拓展阅读

《综合整治内卷和16年供改有何不同？》

《下半年物价展望》

《关税豁免日到期后会发生什么？》

《降息的低语》

📅 录制于2025年7月13日

[宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。