2026全球科技业：高盈利与估值分歧的博弈

2026全球科技业：高盈利与估值分歧的博弈
瑞银（UBS）2026年2月6日发布的《HOLT TMT：Making Sense of Tech’s Turbulent Start to 2026》研报显示，全球科技业基本面强劲，但CFROI（现金投资回报率）可持续性成核心分歧，半导体与软件板块分化显著，巨型科技股仍具价值支撑。
研报核心数据显示，全球科技业2026年CFROI预计达16%，较2024年的10%大幅攀升，创历史新高（见图1，研报第2页）。该图表追踪1995年至今的行业CFROI及预测走势，清晰呈现当前盈利水平已远超历史均值，且市场隐含CFROI与贴现率差距扩大，反映盈利增长信心。同时，过去六个月科技业CFROI修正幅度及广度均领先全球其他行业（见图2，研报第3页），1个月和3个月CFROI修正值持续为正，修正广度维持高位，显示分析师对行业盈利预期持续上调。
估值层面呈现鲜明矛盾：按HOLT市场隐含收益率（MIY）衡量，科技业估值与30年历史中位数持平，相对整体市场具备吸引力（见图3，研报第6页）；但市净率（P/B）接近历史峰值，远超其他行业（见图4，研报第7页）。研报指出，若CFROI能长期维持，当前估值合理；若盈利均值回归，则估值偏高，这一分歧成为行业走势的关键变量。
板块分化尤为突出：半导体板块表现远超软件，两者市值差距达三十年最大（见图3），2026年软件市值占比仅33%。背后支撑是半导体行业经济利润持续走高，且自2022年底ChatGPT推出后，月度CFROI预测连续上涨（见图1）。软件板块虽股价表现疲软，6个月股东回报中位数为-17%，但盈利预期改善，多数公司估值低于十年历史水平，具备修复潜力。
巨型科技股方面，2026年经济利润预计达7500亿美元，较2023年翻倍，占美国股市经济利润和市值均约30%，价值创造与市值高度匹配。市场隐含其长期销售增长率中位数为10%，低于过去5年17%的复合增速，增长预期相对保守。
研报给出两大筛选方向：优质滞涨股（如NVIDIA、微软等基本面扎实但近三月股价回调的企业）和基本面改善且估值合理的标的（如台积电、三星电子等CFROI持续提升的企业），为行业波动中的决策提供参考。