⏯️ 本期简介
大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。
2025年初至今，美股在经历惊涛骇浪后重回原点，美债上演期限分化的大戏，而美元指数却近乎“义无反顾”地下挫了近9%。“本是同根生”的三大美元资产，为何走出了截然不同的轨迹？看似割裂的图景背后，蕴藏着“时差”错位与资产可替代性的深刻差异。
美股作为市场短期的情绪放大器，正上演着一场由散户资金驱动、政策消息主导的抢跑游戏。即便面临AI叙事减速、贫富悬殊加剧、财政隐患未消等深层挑战，短期无坏消息即是市场的好消息，赚快钱的博弈心态下美股迎来“轻松”的反弹。
美债深陷期限分裂的泥潭，短端紧盯衰退预期蠢蠢欲动，长端却被高筑的财政忧虑所锚定，收益率曲线陡峭化加剧。美元资产的定价“锚点”，似乎正在丧失。
最令人侧目的是美元，其持续走弱近乎成为市场共识，年内跌幅冠绝三者。弱美元背后是更为严峻的中长期信用隐忧。从特朗普政府以关税和美元美债武器化的外交策略，到长期财政恶化和军事科技例外论受质疑导致的“去美元化”暗流，美元的世界地位正经历前所未有的压力测试。尽管稳定币新招频出，也难以根治其根本痛点。
⏳ 时间轴
00:30 4月以来，三大“美元资产”出现明显分化：
1）美股年初至今三大指数收平，4月8日以后基本收回前期跌幅。
2）美债利率10y在4.5%左右波动，近期在4.3%上方；1y基本保持在4.0%上下，变化不大；30y利率上涨，一度接近5%。
3）美元年初至今从110跌至98左右，跌幅约9%，期间反弹力度有限。
02:20美股4月前下跌原因：1）特朗普政府更关注削减赤字、收缩财政支出及驱逐移民等，对美股和经济重视不足；2）解放日超预期关税冲击市场情绪。
03:00 美股4月后上涨动力：散户资金涌入，尤其是外国和美国散户持续购买小盘科技股，存在赌博心理。
03:40美股的短期利好：1）减税刺激企业盈利，至少短期有效；2）财政收缩缓和（如马斯克离开DOGE，OBBB法案等）；3）关税冲击缓和（仅保留10%基线税，90天缓和期）。
05:05 美股长期风险仍存：1）AI叙事动摇，大语言模型更新放缓，商业变现时间拉长；2）美股上涨、减税落地将扩大贫富差距，加剧财富向富人集中，可能引发政治分裂；3）财政赤字问题对长期美元资产不利；4）市场参与者的典型差异——散户受情绪驱动积极买入，而机构因担忧长期问题偏谨慎，且具备更强的替代资产配置能力。
09:30美债收益率曲线变陡：10y-1y利差从400BP缩窄至300BP，但30y-10y利差从230BP扩至近500BP。
10:30 美债两端在定价不同的故事：
1）短端定价衰退预期和降息预期：美国经济数据边际走弱，就业下降（非农表现一般、小非农与领取失业金数据恶化、劳动力供给下降），居民消费谨慎（汽车销售下滑、储蓄率上升、服务业PMI跌破50），叠加90天关税窗口期的“透支”效应，市场预期下半年可能多次降息。
2）长端定价财政可持续性及美元信用恶化：关税战影响美元信用，长久期美债期限溢价上升，发债难度增加，利息支出负担加重，违约风险强化。
16:50 美元一路走弱的原因：
1）中短期维度：特朗普将美元和美债作为关税谈判武器，导致亚洲货币升值，外资减持美元资产，加剧美元贬值。
2）长期维度：特朗普化债反而激化美债的长期可持续性问题；美国科技、军事优势不再绝对，地缘政治把控力下降，引发长期去美元化加速。
22:00美元市场预期高度一致反而是风险：短期美元可能跌至95附近，长期若不如走弱大周期预期，甚至可能跌至70-75，但需持续观察特朗普政策效果。
23:20特朗普发稳定币是“治标不治本”的化债：虽能吸引部分数字货币市场需求，但不解决美债根本的信用问题，且安全性与监管严格与否有关。
29:50 美元美股美债三者按“资产可替代性”排名：美股<美债<美元，这也解释了为何三者定价不同
33:20 未来展望：
1）美股：短期由情绪和资金驱动，但散户乐观预期脆弱，若特朗普坚持化债和改革，中长期经济预期恶化可能导致回调。
2）美元：短期受经济走弱和降息预期影响可能继续下行，长期走势取决于特朗普能否解决财政问题，存在不确定性。
3）黄金：短期受益于减税、关税及地缘政治因素上涨，长期与美元走势相关，因美元长期前景不明，黄金长期走势难下定论。
4）人民币：中国改革转型降低系统性风险，资产重估、人民币国际化均在加速，人民币汇率长期有望升值，且不依赖美元走弱。
📖 拓展阅读
《美债新世界》
📅 录制于2025年6月22日
[宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。
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