起朱楼宴宾客 - 151.私募信贷Private Credit：加速AI建设的“天使”，还是诱发金融危机的“恶魔”？ - EarsOnMe

起朱楼宴宾客
151.私募信贷Private Credit：加速AI建设的“天使”，还是诱发金融危机的“恶魔”？

时长：

148分钟

播放：

4.45万

发布：

1个月前

主播...

大卫翁

简介...

“楼塌了”系列最新一期，聊聊还在宴宾客阶段的私募信贷行业。
大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。
2025年的最后一期，我终于来填坑了。这一期我把私募信贷这个行业原原本本的和大家做了介绍，对于金融行业之外的朋友来说，内容可能过于硬核，但我已经尽可能的、在不影响专业性的前提下做了简化。
另外，我还就节目中提到的Apollo发布的一百多页PPT做了一个视频版的解读（网课），感兴趣的朋友可以移步收看：
《阿波罗资产管理公司125页私募信贷主题PPT逐页解读》：Youtube版本、B站版本
这也应该是我对这个行业追踪系列的第一期，到明年合适的时候，我们再来看看事情的演变吧。
简明时间轴：
00:05 为什么要做这期节目，以及为什么拖了这么久才做
延伸收听：《E02 币圈闪崩、美国政府关门、First Brands破产、娃哈哈风波》
延伸阅读：《Jeffrey Gundlach says cracks forming in America's multitrillion-dollar private credit market》
08:34 第一部分：什么是私募信贷
Preqin 《Asset Class 101》
Morgan Stanley《evolution of direct lending》
Apollo《Private Credit - Fact vs. Fiction》
42:05 第二部分：为什么私募信贷在最近十几年会迎来爆发式的发展？
66:24 第二点五部分：为什么投资者爱私募信贷?
87:10 第三部分：私募信贷行业2024年到2025年的发展趋势
1、参与者众
2、资产支持融资结构日益流行
3、竞争加剧
126:22 第四部分：还会有什么问题？
其他参考资料：
Wall Street Journal《Three AI Megadeals Are Breaking New Ground on Wall Street》
Blackrock 《Global Credit Quarterly: 4Q2025》
Goldman Sachs《Private credit’s outlook amid rising volatility》
Morgan Stanley《2025 Private Credit Outlook》
KKR《Private Credit 2025: Navigating Yield, Risk, and Real Value》
标普信评《Global Refinancing: Pressures Linger For The Lowest-Rated Credit》
Akin《Market Update and 2025 Outlook》
Dechert《Private Credit Trends and 2025 Outlook》
Paulweiss《2025 Private Credit Market Outlook》
New York Times《Debt Has Entered the A.I. Boom》
Invest Like the best: How Apollo Built an $800 Billion Capital Markets Giant | John Zito Interview
9Fin《The AI house that private credit built 》
The Money Insights《Private Credit: What it is, Why it's hot, and whether it's worth it》
Money Maze Podcast 《Private Credit: Hype, Hazard, or the Next Big Thing in Long-Term Growth》
欢迎关注我和雨白、小跑新制作的时事聊天节目《不熄灯Lights On》
欢迎关注我的生活方式类节目《犬生活》，《非洲人民为什么可以忍受三条腿的凳子？| 和李奕聊美非中日的文化差异》新上线！
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节目BGM：
The Long Way Round - Jodymoon
Feel Good Inc - Gorillaz
节目后期：大卫翁

评价...

空空如也

小宇宙热门评论...

Ass嘟嘟

1个月前河北

私募信贷，一个现在几乎只有机构投资者的市场。「✅第一部分：什么是私募信贷」 1）四象限渠道：股权、债权。市场：公开、私募。公开市场股权融资：IPO。私募市场用股权换资金：风险投资、私募股权。 2）私募信贷是指这家公司/机构不通过银行借钱，找一个基金借钱，区别在于条款更加灵活，可以一对一沟通。私募股权和私募信贷，至少在行业发展的初期，是一个共生共长的行业。银行需要抵押，而且信用贷款金额非常小，这时私募股权机构更可能通过私募信贷撬动杠杆的资金。参与方：借钱方（出资）往往是大的保险公司、大学的捐赠基金、养老金、高净值客户，不是传统的银行。贷款方（拿钱）往往是一些不够格在公开市场发债/发股的中型企业。促成交易的是私募信贷的资产管理公司，或者旗下具体的基金。 3）规模 2024年末，达1.8万亿美元。 2010年至今，增长了不止十倍，而且未来几年依然会高速增长，势头不减。目前全世界可投资的资产（股票、固定收益、上市的房地产/基础设施等）规模247.5万亿美元。除美国外的全球固定收益市场占36.7%，美国股票占22.3%。私募资产占比5%，其中2.5%私募股权资金、1%风险投资基金、私募信贷只占了0.5%。但要影响一个金融市场，并不需要这个资产类别本身有非常大的规模，更重要的是它属于什么样的资产。信贷资产要比股票/股权资产，更容易传染整个金融市场。《08年金融危机》信贷市场才是支撑实体经济金融血脉最重要的一部分。 4）资本结构当一个公司破产的情况下，如何去还钱，如何去偿还这些资本。哪些资本能够获得最高的清偿权，哪些资本清偿权很低。从优先到劣后的整个顺序。清偿权：债务（优先债务＞次级债务）＞（夹层贷款）股权。 ① 单级贷款优先债和次级债合二为一。一方面享有优先的索偿权，但另外一方面也需要承担一些次级债务相关的风险。用更高的混合的利率、更少的控制权，换取效率速度和流程的简化。问题：第一，信贷的集中、风险的集中；第二，如果真的违约，清偿时背后有很强的不透明性。监管较少，流动性较差。 ② 夹层贷款股票和债务融资的混合体。 5）具体投资策略 - 直接贷款专门向中型市场企业提供直接的非流动性的贷款。目前为止，占私募信贷管理资产1/3。中型市场企业：EBITDA每年在1000万~2亿美元之间的公司。中证800每年净利润的中位数2亿美元左右；过去一年A股的IPO企业，净利润的中位数是2000万美元左右。虽然被称为中型市场企业，但在中国可能是一个偏大型的上市公司。中小盘的上市企业，构成了美国经济的重要支柱，大概占私营部门GDP的1/3，且持续增长，覆盖了5000万个就业岗位。

Yox_

1个月前英国

我是在摩根大通IB市场部工作，从今年年初到现在，一个很明显的感受是，高层对 private credit 的沟通口径其实在慢慢发生变化年初更多还是强调增长，机会和替代性，到年底，讨论明显更克制，也更强调周期和风险管理 - 高层最近说的蟑螂有一只就有一窝就差不多要表达这个像主播说的，现在 private credit 最大的风险，可能并不完全在信用本身，而在于它在这个周期中承担的角色变，它越来越像是在做银行的事情，但又没有银行体系那样的流动性缓冲和被迫快速定价的机制。风险是慢慢出现，不断展期，回报被侵蚀，而不是突然爆雷大银行高层口径上的降温是理性的信号

Yixian

1个月前北京

这真的是免费节目吗

海上薇薇安

1个月前上海

大老师，讲真，这个主题要不是您讲，还真不一定听得下去。😂

ONEPANTSMAN

1个月前上海

谢谢大老师，今晚就不磕褪黑素了

然后呢妮子

1个月前云南

Debt 和Equity之间的中间地带真的是好作文章啊，通过复杂化（所谓结构化），钻监管的空子，让这些机构投资者（实际上的金融牛马），能够演一出凭空提高收益率的戏码，收获升职加薪。好吧，管理费才是重点。等这一轮再爆雷，巴塞尔四也提上了议程，监管也能收获升职加薪。这么看，真是一出好戏，除了受伤的投资人。

LRobin

1个月前四川

现在大家都担心private credit对ai的投资。其实真正应该担心的是他们对saas的暴露，他们的几个public vehicle的saas占比都有20%左后。这些才是ai发展带来真正的风险。

J_YN1k

1个月前中国香港

55:00 银团贷款打包进一步卖给险资等投资人这种是美国欧洲比较常见，还有一部分在亚洲的欧美资银行会做。亚洲的银行（特别是中资）基本还都处于扩表缺资产的状况，银团贷款也都会继续在银行表内很少出表。亚洲企业，特别是资质较好的大企业（中国/日本）通常也不喜欢银行做完贷款然后将资产出表，这种欧美银行/投行做法在亚洲多多少少有些水土不服。但是不得不说欧美银行在不用资产（BS）就能赚钱的业务模式上做的确实溜。

伸伸懒腰

1个月前上海

1:28:55 现在美国商业银行可以直接做高杠杠信贷，和原来私募信贷的玩家来竞争增量了。当然ai基建泡沫也越吹越大了。25年12月5号，OCC和FDIC撤回了《杠杆放贷指引》interagency guidance on leveraged lending。解绑了传统银行"企业总债务/EBITDA不应超过6倍"的限制。 13年美国监管部门出台的这个银行指引，就是变相限制银行给高风险中小企业放贷。私募债权公司能在过去十几年快速做大的另外一个核心原因。其他几个放松银行监管的措施： 1.可自主评估高杠杆贷款风险，自行决定承销与持有策略； 2.释放银行约2.6万亿美元的潜在信贷能力； 3.FED同步放宽“补充杠杆率”SLR，将大行资本要求从5%降至3.5%-4.5%，释放约1400亿美元资本。

不了不了您请

1个月前日本

听完了！！可能我还是太乐观，听完之后的感想居然是：感觉这个市场起码还能再苟2-3年，明年依旧可以在股市里躺平……😂

庄明浩

1个月前上海

阿波罗那个ppt做的真好 🐶

HD214106f

1个月前广东

听到一半忍不住留言，里头逻辑讲得太清晰了，感觉真能记住

海上薇薇安

1个月前上海

大老师，讲真，这个主题要不是您讲，还真不一定听得下去。😂

老外婆

1个月前上海

大卫翁，启动！

YOOLOOOO

1个月前荷兰

1:39:17 有时候真佩服贪婪可以让这些聪明的小脑瓜整出什么幺蛾子

芒果_jsZA

1个月前浙江

2:27:23 非金融专业，几个英文金融名词和英文名在文稿里转化的不是特别懂，空耳听不行，对照着文稿听了3个多小时才勉强听懂大半，这个软件之前很少用，听了主播几期节目，感觉质量非常高，特别用心，希望节目可以办得顺利，主播保护好身体啊～

老外婆

1个月前上海

大卫翁，启动！

ONEPANTSMAN

1个月前上海

谢谢大老师，今晚就不磕褪黑素了

东京神代悟satoru

1个月前日本

太干的一期，听睡着了两次。不过作为一个金融老狗，已经嗅到了危险⚠️的信号，本质还是美国给自己上了太多杠杆了，而且跟当年各类信托、非标太像了。控制仓位吧各位。

西平邵子

1个月前河南

这一期节目讲下来，着实不容易。钦佩！

SymphonyLiu

3周前美国

1:45:10 风险甚至更大至少MBS那些还有一些diversification 现在这种单个资产连个表面的pooling都没有了

J_YN1k

1个月前中国香港

1:34:32 这里说一下自己的观点，Subline的核心是LP风险，传导链应该是LP无法履约LPA最终才会导致银行的损失。虽然这类贷款存量金额巨大，但是基本都是有背后投资人的commitment做backdrop，GP的风险基本可控。个人觉得最大的风险还是银行和这些private credit fund共同出资新的private fund这类合作关系，就真的说不清道不明了。