高盛：资本市场增长下一阶段报告

你可能想不到，当下资本市场业务的上行，并不来自费率抬升，而是可交易资产规模的持续扩张，这是高盛 8 月发布的美洲银行与投行研报给出的核心判断。
2019‑2026 年预估，资本市场手续费复合增速达到 11%，对比 2010‑2019 年的负增长，形成明显反差，机构判断 2026‑2028 年增速会回落至 4%，依旧维持正向扩张。很多人把本轮景气简单归为周期回暖，但研报指出，交易费率基本持平，增长核心来自资产池子做大，叠加 2025 年 SLR 改革释放银行资产负债表空间，带动业务回报水平抬升。
AI 基础设施是 2026 年不可忽视的边际拉动力量。投行板块超过半数的增量交易规模，都和 AI 相关；股票业务板块，四成左右的营收增量同样由 AI 主题业务贡献。剔除 AI 相关业务之后，行业实际景气度会明显降温，不少非科技领域业务还处在周期中段。
市场格局方面，2010 至 2026 预估，美国各类机构合计拿下 23 个百分点的市场份额，占比来到 72%。过去表现亮眼的独立投行，后续份额扩张节奏大概率放缓。一方面大型机构高薪抢夺人才，另一方面大量 AI 相关业务附带融资需求，更利好资产负债表雄厚的大型综合机构。
整体来看，股票类业务前景优于固收业务，并购、新股发行还有上行空间，大型科技企业资本开支带来的大规模债务融资，会成为往后几年重要的业务来源。
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