2025 年开年，港股市场上老铺黄金和泡泡玛特股价飙升，前者凭借产品的收藏和奢侈品属性，2024 年收入增长 167%；后者受益于潮玩和谷子经济的爆发，2024 年营收增长 107%。这一现象揭示出收藏价值与文化符号叠加带来的赛道级发展趋势。在此背景下，集换式卡牌龙头卡游再次递交港股招股说明书，2024 年其营收超 100 亿元，同比增速达 277.78%，营收体量已与泡泡玛特相近，在谷子经济赛道上表现亮眼。

“谷子” 作为二次元圈内对动漫、游戏 IP 等周边产品的别称，催生了 “谷子经济”。其产品多为低定价、高消费频的软周边，像卡牌、吧唧等都是热门品类。卡游是国内最大的卡牌品牌商，2024 年集换式卡牌零售额达 82 亿元，市占率 71.1%。并且，卡游的产品线不断拓展，延伸至吧唧、立牌等多个谷子品类，还跨界进入文具行业，2024 年文具业务零售额达 5.13 亿元，市占率 24.3%，均排名第一。从收入结构来看，卡游收入多元化趋势明显，集换式卡牌收入占比下降，其他玩具收入占比上升。

在销售渠道上，卡游主要依靠经销渠道扩张，同时积极建设直营渠道。经销渠道包括经销商、KA 合作伙伴和卡游中心等，为卡游前期发展立下汗马功劳；直营渠道则涵盖线下旗舰店、自动贩卖机和线上自营店等，其收入占比稳步提升。

IP 是谷子产品的核心，卡游深谙此道。自 2018 年借助奥特曼授权 IP 推出首个集换式卡牌系列后，逐步构建起以授权 IP 为主、自有 IP 为辅的庞大 IP 矩阵，拥有奥特曼、火影忍者、哈利波特等 69 个授权 IP，以及卡游三国等自有 IP。面对国漫崛起的趋势，卡游及时加码国漫 IP，还与国画家合作推出四大名著卡牌，打造自有 IP “卡游三国” 并取得出色成绩。卡游通过多样化产品体系和互动玩法维持 IP 热度，降低授权 IP 续约风险，增强了自身抗风险能力。

谷子经济市场近年来持续高速增长，2017 - 2024 年我国谷子经济市场规模复合增速近 18%，预计 2029 年有望突破 3000 亿。这一行业具有抗经济周期的特性，日本在泡沫破灭后，动漫 “商品化” 产业增速远超社会消费品零售总额增速，国内情况亦是如此。我国谷子经济快速增长得益于经济发展带动消费动机转变、互联网普及集聚爱好者、国内动漫游戏产业发展提供优质 IP 并降低购买门槛等因素。

随着行业规模扩张，竞争愈发激烈，国内谷子经济相关企业已近 600 万家。卡游为稳固行业地位，在招股说明书中规划了资金用途，重点投向产品研发和生产以及 IP 运营。在产品研发上，不断开拓新品类，从卡牌拓展到多种谷子产品；在生产方面，持续投入建设生产基地，其关键生产设备达到世界一流水平，通过先进工艺提升产品收藏价值。在 IP 运营上，卡游打造 “卡游部落” 等小程序，增加消费者互动和乐趣，提升用户黏性。

卡游通过 IP 运营、研发、生产、渠道等全方位发力，在谷子经济赛道上脱颖而出。鉴于谷子经济的广阔前景和卡游的百亿业务体量，若成功上市，卡游有望成为港股市场新的消费巨头，与泡泡玛特、老铺黄金形成三足鼎立之势，引领谷子经济行业迈向新高度。