节目简介
来源：小宇宙
电价未来可能要上涨？当AI开始“缺电”，绿电还是那个只适合拿股息的防御性资产吗？
过去几年，绿色电力给很多投资者的印象，都是高股息、现金流稳定、适合长期配置。但到了2026年，事情似乎正在发生变化：煤炭价格持续上涨，广东、江苏等地的月度交易电价开始抬升，市场也开始讨论一个新的判断——2026年可能是电价的低点，2027年及以后，电价有可能逐步提升。
与此同时，AI算力中心正在成为新的用电大户。对于绿电来说，这意味着一个值得重新思考的问题：如果电力供需逐渐收紧，电价开始拥有更强的向上弹性，那么这个过去主要靠股息和稳定性吸引投资者的板块，会不会迎来新的成长逻辑？
当然，电价并不是简单地由供需决定。煤价如何传导到电价？年度长协、月度交易和现货交易之间，究竟是怎样一套机制？电价上涨的预期，又需要哪些数据来验证？
本期《有富同享》邀请到富国绿色电力ETF基金经理张圣贤，以及富国基金指数投资部的殷晟路，从电力行业的基本面聊到指数投资，试着把这些问题说清楚：
· 为什么居民电费可能没什么变化，工商业电价却已经开始上涨？
· 火电、水电、核电、风电和光伏，分别靠什么赚钱？投资时又该关注哪些指标？
· 煤价上涨、供给增速放缓、AI用电需求增加，为什么让市场开始讨论电价拐点？
· 年度长协、月度交易、现货电价，究竟是怎么共同决定工商业电价的？
· 如果2027年电价真的上涨，绿电企业的盈利和估值会发生什么变化？
· 以及对于普通投资者来说，绿电究竟适合做长期底仓，还是应该等到市场调整时再配置？
从一度电的价格，到AI时代的能源需求，这期节目想聊清楚的，不只是绿电有没有机会，更是它的投资逻辑正在发生什么变化。
本期嘉宾
张圣贤：富国基金量化投资部量化投资副总监、富国绿色电力ETF基金经理
应胜路：富国基金指数投资部
Timeline
00:02 电价可能已经见底了吗？： 电价究竟是怎么定出来的？这轮变化又为什么让绿色电力板块重新获得关注？
02:43 电价要分三本账： 居民、农业和工商业用电的定价逻辑并不相同。前两者更加注重民生保障，近期广东、江苏等地月度交易电价中枢上移，反映的主要是工商业电价的变化。
05:20 四种电源，背后是两套不同的成本逻辑： 水电、风电和光伏建成后，主要依靠自然资源持续发电，后续燃料投入相对较少；火电和核电则需要持续补充燃料。前期建设成本、运营成本和盈利方式的差异，决定了不同电源的投资逻辑。
08:21 风光发电为什么离不开储能？： 煤电相对可控，可以根据需求调整发电量，而风电、光伏受自然条件影响较大，水电也存在季节性。储能能够帮助平衡发电和用电的时间差，减少弃电，并提升电力系统的稳定性。
09:47 火电赚不赚钱，关键看煤价和电价之间的剪刀差： 煤炭是火电企业最重要的成本之一，煤价上涨而电价传导滞后时，火电企业的利润就容易受到挤压；反过来，成本压力缓解或电价回升，都可能改善盈利。
10:38 水电为什么被称为“印钞机”？： 水电站前期建设投入较大，但建成后运营成本相对较低。从全年维度看，部分成熟水电企业的现金流相对稳定，因此也受到高股息投资者的关注。
11:56 核电的增长，要等新机组逐步投产： 核电站建设周期较长，从项目核准到建成发电往往需要多年。随着新一轮核准项目陆续进入投产期，核电企业的发电量增长有望加快，新增机组数量也成为判断其成长性的重要指标。
15:19 光伏发电最大的矛盾，是发电高峰与用电高峰并不重合： 中午阳光充足时，光伏发电量可能达到高峰，但社会用电需求未必处于最高水平；到了夜间，光伏又无法继续发电。储能就像一个巨大的充电宝，把暂时用不掉的电存下来，在需要的时候释放。
16:24 电网公司靠什么赚钱？： 电网负责电力的运输、调配和输配电服务，收入与相应的收费机制密切相关。由于电网建设需要巨额投入，并承担基础设施职能，其定价和盈利受到相应监管，不完全等同于普通竞争性企业。
19:41 买绿电，不能只盯着一个指标： 火电重点关注煤价和电价，水电需要跟踪来水与股息率，核电要观察新增机组核准和投产情况，风电、光伏则要看盈利能力何时恢复。
20:40 绿电为什么值得从头审视？供需关系可能正在收紧： 工业用电增量每年约有6%，而2026年1—8月电源新增装机同比下降约40%。如果需求继续增长、供给增速放缓，未来电力供需可能逐渐趋紧。
22:54 从只有股息，到可能出现“量价齐升”： 如果电价已经接近底部，而未来煤炭成本能够向电价传导，火电企业就有机会迎来盈利修复。
24:32 绿电会从红利资产变成周期股吗？： 电力价格直接影响全社会运行成本，国内电价改革可能仍将循序渐进。绿电的成长属性有望增强，却不意味着它会完全变成传统周期股。
28:14 年度长协电价，为什么是明年电价的底层框架？： 年度长协通常提前协商下一年的基础电价，需要考虑煤炭成本和火电企业的合理利润。年度电价不仅关系到企业盈利，也关系到整个电力系统能否稳定运行。
29:22 工商业电价，其实有年度、月度、现货三层： 年度长协确定基础价格，月度交易根据后续用电需求和供需变化进行补充，现货交易则更贴近日内实际情况。三种机制相互配合，共同决定工商业用户最终面对的电力价格。
31:33 为什么看好2027年电价上涨？ 市场对2027年煤价的预期大致在900—1000元之间。若煤炭成本维持高位、用电需求继续增长，同时成本压力能够向电价传导，火电企业的盈利能力就有望得到修复。
33:55 判断明年电价，最值得跟踪的两个高频指标： 第一个是煤炭价格，尤其是年底年度长协谈判前的走势；第二个是各省现货电价。
35:21 绿电ETF的股息率约3%，水电资产的分红更突出：水电等成熟资产的分红能力相对突出，而部分新能源和核电企业仍处于新增投资阶段，未来股息率能否提升还需要时间兑现。
36:44 看绿电估值，PE和PB哪个更重要？： 考虑到绿电板块正在逐步显现成长属性，PB是一个重要的参考指标；PE也能辅助性帮助投资者观察盈利水平及其变化。
37:22 绿电更适合等调整时配置，而不是照着科技股的思路追涨： 虽然电力需求增长可能带来额外弹性，但绿电整体仍有一定防御属性，不宜期待它像科技股一样持续高增长。更倾向于在板块调整时逐步配置，在出现明显上涨后考虑适当止盈。
40:10 对债券投资者来说，绿电有点像“固收+”： 它既有股息收益，也保留了盈利改善带来的潜在上涨空间。与债券相比，绿电的波动可能更大；与股票相比，整体波动又可能相对较小，因此可以成为稳健型资产与权益资产之间的一种过渡性配置。
41:28 居民用电量首次转负，家电需求真的见顶了吗？ 2026年前三季度，居民生活用电量同比下降0.3%。但这未必意味着居民用电需求已经见顶：电动车充电等增量需求可能更多体现在工商业用电中，而空调等家电的用电量也会受到当年气温和高温持续时间的影响。
42:45 从电价聊到AI缺电：重新理解绿电的投资逻辑： 绿电不再只是一个依靠高股息和稳定现金流支撑的防御性板块。随着供需关系变化、煤炭成本传导和电价市场化机制逐步推进，它也可能迎来新的盈利增长机会。
风险提示：
本内容所涉及的相关信息仅供投资者参考，不构成任何投资建议或收益承诺。市场有风险，投资须谨慎。本产品由富国基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付责任。请投资者关注指数基金投资风险，包括但不限于标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等特有风险。经富国基金评定，本基金的风险等级为R4(中高风险)，适合风险承受能力为C4及以上的投资者，建议投资者详阅基金合同等文件，根据自身的风险承受能力审慎作出投资决策。产品风险等级及适配投资者等级以销售机构评定结果为准。请投资者关注指数基金投资风险，包括但不限于标的指数回报与证券市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离、标的指数变更等特有风险。
费率结构：
注：投资者在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过 0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。场内交易费用以证券公司实际收取为准。
过去几年，绿色电力给很多投资者的印象，都是高股息、现金流稳定、适合长期配置。但到了2026年，事情似乎正在发生变化：煤炭价格持续上涨，广东、江苏等地的月度交易电价开始抬升，市场也开始讨论一个新的判断——2026年可能是电价的低点，2027年及以后，电价有可能逐步提升。
与此同时，AI算力中心正在成为新的用电大户。对于绿电来说，这意味着一个值得重新思考的问题：如果电力供需逐渐收紧，电价开始拥有更强的向上弹性，那么这个过去主要靠股息和稳定性吸引投资者的板块，会不会迎来新的成长逻辑？
当然，电价并不是简单地由供需决定。煤价如何传导到电价？年度长协、月度交易和现货交易之间，究竟是怎样一套机制？电价上涨的预期，又需要哪些数据来验证？
本期《有富同享》邀请到富国绿色电力ETF基金经理张圣贤，以及富国基金指数投资部的殷晟路，从电力行业的基本面聊到指数投资，试着把这些问题说清楚：
· 为什么居民电费可能没什么变化，工商业电价却已经开始上涨？
· 火电、水电、核电、风电和光伏，分别靠什么赚钱？投资时又该关注哪些指标？
· 煤价上涨、供给增速放缓、AI用电需求增加，为什么让市场开始讨论电价拐点？
· 年度长协、月度交易、现货电价，究竟是怎么共同决定工商业电价的？
· 如果2027年电价真的上涨，绿电企业的盈利和估值会发生什么变化？
· 以及对于普通投资者来说，绿电究竟适合做长期底仓，还是应该等到市场调整时再配置？
从一度电的价格，到AI时代的能源需求，这期节目想聊清楚的，不只是绿电有没有机会，更是它的投资逻辑正在发生什么变化。
本期嘉宾
张圣贤：富国基金量化投资部量化投资副总监、富国绿色电力ETF基金经理
应胜路：富国基金指数投资部
Timeline
00:02 电价可能已经见底了吗？： 电价究竟是怎么定出来的？这轮变化又为什么让绿色电力板块重新获得关注？
02:43 电价要分三本账： 居民、农业和工商业用电的定价逻辑并不相同。前两者更加注重民生保障，近期广东、江苏等地月度交易电价中枢上移，反映的主要是工商业电价的变化。
05:20 四种电源，背后是两套不同的成本逻辑： 水电、风电和光伏建成后，主要依靠自然资源持续发电，后续燃料投入相对较少；火电和核电则需要持续补充燃料。前期建设成本、运营成本和盈利方式的差异，决定了不同电源的投资逻辑。
08:21 风光发电为什么离不开储能？： 煤电相对可控，可以根据需求调整发电量，而风电、光伏受自然条件影响较大，水电也存在季节性。储能能够帮助平衡发电和用电的时间差，减少弃电，并提升电力系统的稳定性。
09:47 火电赚不赚钱，关键看煤价和电价之间的剪刀差： 煤炭是火电企业最重要的成本之一，煤价上涨而电价传导滞后时，火电企业的利润就容易受到挤压；反过来，成本压力缓解或电价回升，都可能改善盈利。
10:38 水电为什么被称为“印钞机”？： 水电站前期建设投入较大，但建成后运营成本相对较低。从全年维度看，部分成熟水电企业的现金流相对稳定，因此也受到高股息投资者的关注。
11:56 核电的增长，要等新机组逐步投产： 核电站建设周期较长，从项目核准到建成发电往往需要多年。随着新一轮核准项目陆续进入投产期，核电企业的发电量增长有望加快，新增机组数量也成为判断其成长性的重要指标。
15:19 光伏发电最大的矛盾，是发电高峰与用电高峰并不重合： 中午阳光充足时，光伏发电量可能达到高峰，但社会用电需求未必处于最高水平；到了夜间，光伏又无法继续发电。储能就像一个巨大的充电宝，把暂时用不掉的电存下来，在需要的时候释放。
16:24 电网公司靠什么赚钱？： 电网负责电力的运输、调配和输配电服务，收入与相应的收费机制密切相关。由于电网建设需要巨额投入，并承担基础设施职能，其定价和盈利受到相应监管，不完全等同于普通竞争性企业。
19:41 买绿电，不能只盯着一个指标： 火电重点关注煤价和电价，水电需要跟踪来水与股息率，核电要观察新增机组核准和投产情况，风电、光伏则要看盈利能力何时恢复。
20:40 绿电为什么值得从头审视？供需关系可能正在收紧： 工业用电增量每年约有6%，而2026年1—8月电源新增装机同比下降约40%。如果需求继续增长、供给增速放缓，未来电力供需可能逐渐趋紧。
22:54 从只有股息，到可能出现“量价齐升”： 如果电价已经接近底部，而未来煤炭成本能够向电价传导，火电企业就有机会迎来盈利修复。
24:32 绿电会从红利资产变成周期股吗？： 电力价格直接影响全社会运行成本，国内电价改革可能仍将循序渐进。绿电的成长属性有望增强，却不意味着它会完全变成传统周期股。
28:14 年度长协电价，为什么是明年电价的底层框架？： 年度长协通常提前协商下一年的基础电价，需要考虑煤炭成本和火电企业的合理利润。年度电价不仅关系到企业盈利，也关系到整个电力系统能否稳定运行。
29:22 工商业电价，其实有年度、月度、现货三层： 年度长协确定基础价格，月度交易根据后续用电需求和供需变化进行补充，现货交易则更贴近日内实际情况。三种机制相互配合，共同决定工商业用户最终面对的电力价格。
31:33 为什么看好2027年电价上涨？ 市场对2027年煤价的预期大致在900—1000元之间。若煤炭成本维持高位、用电需求继续增长，同时成本压力能够向电价传导，火电企业的盈利能力就有望得到修复。
33:55 判断明年电价，最值得跟踪的两个高频指标： 第一个是煤炭价格，尤其是年底年度长协谈判前的走势；第二个是各省现货电价。
35:21 绿电ETF的股息率约3%，水电资产的分红更突出：水电等成熟资产的分红能力相对突出，而部分新能源和核电企业仍处于新增投资阶段，未来股息率能否提升还需要时间兑现。
36:44 看绿电估值，PE和PB哪个更重要？： 考虑到绿电板块正在逐步显现成长属性，PB是一个重要的参考指标；PE也能辅助性帮助投资者观察盈利水平及其变化。
37:22 绿电更适合等调整时配置，而不是照着科技股的思路追涨： 虽然电力需求增长可能带来额外弹性，但绿电整体仍有一定防御属性，不宜期待它像科技股一样持续高增长。更倾向于在板块调整时逐步配置，在出现明显上涨后考虑适当止盈。
40:10 对债券投资者来说，绿电有点像“固收+”： 它既有股息收益，也保留了盈利改善带来的潜在上涨空间。与债券相比，绿电的波动可能更大；与股票相比，整体波动又可能相对较小，因此可以成为稳健型资产与权益资产之间的一种过渡性配置。
41:28 居民用电量首次转负，家电需求真的见顶了吗？ 2026年前三季度，居民生活用电量同比下降0.3%。但这未必意味着居民用电需求已经见顶：电动车充电等增量需求可能更多体现在工商业用电中，而空调等家电的用电量也会受到当年气温和高温持续时间的影响。
42:45 从电价聊到AI缺电：重新理解绿电的投资逻辑： 绿电不再只是一个依靠高股息和稳定现金流支撑的防御性板块。随着供需关系变化、煤炭成本传导和电价市场化机制逐步推进，它也可能迎来新的盈利增长机会。
风险提示：
本内容所涉及的相关信息仅供投资者参考，不构成任何投资建议或收益承诺。市场有风险，投资须谨慎。本产品由富国基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付责任。请投资者关注指数基金投资风险，包括但不限于标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等特有风险。经富国基金评定，本基金的风险等级为R4(中高风险)，适合风险承受能力为C4及以上的投资者，建议投资者详阅基金合同等文件，根据自身的风险承受能力审慎作出投资决策。产品风险等级及适配投资者等级以销售机构评定结果为准。请投资者关注指数基金投资风险，包括但不限于标的指数回报与证券市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离、标的指数变更等特有风险。
费率结构：
注：投资者在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过 0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。场内交易费用以证券公司实际收取为准。