从4月底公布的美国1季度GDP开始，紧随其后的一系列美国4月经济数据均不及预期，包括非农、PMI、地产销售以及PCE消费数据，反映出美国经济正在降温，“衰退交易”也再次升温。

但我们认为这只是货币政策隐含收紧引起的短期经济波动，并不是经济衰退的征兆，不宜以4月美国数据走弱来外推经济走势，也不宜对年内降息预期转向乐观。

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⏳时间轴

00:20 短期

最近一系列美国经济数据指向美国经济正在走弱，而实际上这些数据是对金融条件收缩的反应。

对美国经济来说，核心影响链条应该是“工资-收入-消费”，目前这个链条保持了韧性。因此，美国经济并未开始走弱或进入软着陆和衰退通道，仍然保持高通胀、高增速、高薪资、高利率的四高状态。

08:54 中期

美国经济维持高位的背后驱动力是建立在强美元上的赤字货币化。美国通过财政扩张，利用产业政策或政府对资源的直接干预带来了高通胀和高利率，并挤出了不能承受高通胀和高利率的企业，类似于一次美版的“供给侧改革”。

随着时间推移，被美国“供给侧改革”逐渐边缘化的企业、居民和金融机构将逐渐无法支撑，这也是美股美债的脆弱性所在。

19:24 长期

强美元的根基是否牢固决定了美国中期是否能维持每年6%的赤字率，并且不断补短板、筑长板，让美国经济在高通胀、高利率的情况下维持高增长，进而联储不需要降息刺激经济，甚至还有加息的空间。

长期强美元的根基建立在三个叙事上。第一个是AI，第二个是制造业回流，第三个是对全球地缘政治的控制力。但这三个叙事在某种程度上不可预测也不可控。

未来的路径有可能是由于长期信念动摇导致中期根基松动，进而导致短期经济回落。也可能是其他。

📅录制于2024年6月16日