外资重磅第77期｜建一座人工智能数据中心，几年才能回本？——芯片、电费与折旧背后的赚钱账

你让人工智能写一份方案，屏幕上的字一个接一个往外冒。这些字到底要卖多少钱，才能把建数据中心的钱挣回来？摩根士丹利七月底的报告给了一个相当有吸引力的答案：一座一吉瓦的人工智能数据中心，总投入约三百九十亿美元，把算力按小时租出去，年度税后经营利润相对初始投资约百分之三十一；自己提供模型服务，回报接近百分之四十六。七月二十九日微软财报电话会上，首席执行官纳德拉专门提到了这份报告。可美国人工智能云服务商核心编织二季度一边报告百分之五十九的经调整息税折旧摊销前利润率，一边净亏损六点二六亿美元。一张表说回报很高，另一张表却在亏钱——矛盾不一定出在谁算错了，而可能出在大家算的不是同一笔钱。本期把大摩这张表逐项重算一遍：算术对得上，但算术对不等于输入对。先比输入。大摩假设每颗芯片每小时租金八点五美元；算力价格数据商硅数据九月二十七日的同代芯片租赁指数是六点八美元，换进去，回报从百分之三十一降到约百分之二十二。大摩假设每吉瓦设备投入两百三十亿美元；美国芯片研究机构八月初公开回应称应为约三百八十亿、高出百分之六十五，它按自己的口径重算后回报约百分之二十八；若机房投入一分不减、只把设备换成三百八十亿，回报约百分之十八，租金再按六点八美元算只剩约百分之十一。再看折旧：润泽科技上半年智算业务营业成本约十点五一亿元，其中折旧摊销约八点五九亿、占百分之八十二，电费只占百分之十四，毛利率百分之四十七点三三、同比降六点五九个百分点；而传统机房业务里电费占将近六成。两道门槛：百分之七十五收费利用率下，租金约二点八四美元可覆盖表内费用和折旧，做到两成回报要约六点五一美元。模型服务这张账的关键是每秒二千七百五十个词元和每百万词元一点七五美元能否同时成立：深度求索第四代专业模型高峰时段按八比一加权约一点六一美元，非高峰约零点八一美元，已落在两成回报线一点零一美元下方。价格减半，回报降到约百分之十五；再叠加收费利用率降到五成，只剩约百分之五。几年回本？从满负荷那天起算，出租算力静态回收期约两点二年、模型服务约一点七年；加入两年建设、客户爬坡和租金每年降一成，从开工算起约五点三年，而且五年后更新设备，累计现金还会再回到负数。核心编织正处在这条时间轴的前半段：二季度收入二十五点七五亿美元、同比翻倍，折旧摊销约十三点九三亿美元、超过收入一半，净利息支出六点四亿美元；截至六月底在手合同约一千零四十亿美元，已通电容量一点五吉瓦、已签约约三点七吉瓦。落到内地和香港市场，按收入来源分三层观察：机房与电力设施（万国数据）、自持设备的算力服务（润泽科技、优刻得）、云与模型服务（阿里巴巴、百度、商汤），集团利润不能直接当作卖模型调用的利润。英伟达合并毛利率百分之七十五与大摩模型里约百分之七十五的增量经营利润率数字相同、含义不同。对这套测算，更准确的用法是接受它的框架、不照搬它的答案。往后最直接的验证指标是新一代芯片的租赁价格指数：现在六点八美元，两成回报的门槛是六点五一美元。机器通电，只是开始营业；有人持续付钱，才开始接近回本。本节目仅作公开资料解读和行业观察，不构成任何投资建议或个股推荐。