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节目简介
来源：小宇宙
欢迎来到苔藓学堂。
主播：巴菲特 ｜ 技术支持：yikai、小黑
⏰时间线
00:00:19 去年的业绩表现
00:02:45 与其他基金的业绩比较
00:05:36 复利效应的小故事
00:08:27 聊聊投资方法
00:09:21 低估类投资
00:10:34 套利类投资
00:12:12 控制类投资
00:15:30 如何平衡三类投资
00:19:27 投资案例：德州石油
00:25:07 德州石油套利的具体情况
00:27:07 投资案例：邓普斯特
00:29:49 Harry在处置公司资产上的成就
Shownotes A
* 道指、合伙公司、LP收益各年度业绩对比情况：
注：(1)根据道指年度涨跌加上持有成分股期间可获得的股息计算。
(2)1957-61年数据为所有全年运营的合伙公司合并业绩，已扣除所有运营费用，但未扣除向LP有限合伙人和GP普通合伙人的业绩分成。
(3)1957-61年数据基于前一列合伙公司业绩计算，并按当前合伙协议扣除GP普通合伙人分成。
* 累计收益率和年化收益率
Shownotes B
* 年度业绩
注：(1)计算基于资产价值变动，加上年内对持有人的所有分配。
(2)1957-1962年数据来自1963年Moody's Bank & Finance Manual。1963年为估算值。
* 复合收益率
Shownotes C：
* 十万美元按照不同收益率复利累积的利润：(以下数据不包含10万本金)
Shownotes D
* 原文删减部分
虽然时间紧迫，毕马威会计师事务所一如既往地出色完成了审计工作。以前毕马威会对我们的证券、现金等每年进行一次突击检查，现在我们要求他们每年突击检查两次。这个费用不算高，从事金融业务的公司都该接受这样的检查。
未来一周各位合伙人将会收到如下文件：
(1)，一份包含税收数据的信函，其中列有申报1963年联邦所得税所需的所有巴菲特合伙公司信息。本信函是作为税收申报的唯一有效依据。
(2)，毕马威会计师事务所出具的1963年审计报告，其中包含巴菲特合伙公司的运营数据和财务状况以及合伙人资本账户的信息。
(3)，一份由我签署的、证明你于1964年1月1日持有巴菲特合伙公司权益的文件，其中的权益数据与审计报告中列出的数据一致。
(4)，合伙协议"A表"，包含所有合伙人名单。
如有疑问，请随时与我联系。随着我们规模的增加，更容易出现信函漏寄、姓名遗漏、数字错位等问题。如果发现我们出错了，请务必告知我们。
Shownotes E
* 邓普斯特资产负债表
Shownotes F
* 巴菲特致邓普斯特公司全体股东的信
随函附上股东特别会议的通知，该会议将于7月31日星期三晚上7点在Beatrice举行。写这封信是为了让您能够提前考虑本次会议将表决的事项。
附件中包含公司本财年前七个月未经审计收益的财务报表，以及截至6月30日公司财务状况的资产负债表。显然，Harry Bottle去年担任总裁时开始的出色工作在今年得以延续。我们的业务存在非常显著的季节性因素，因此预计本年度剩余时间的运营将接近收支平衡。不过，全年的运营似乎将成为近年来业绩最好的年份之一。
经营业绩的显著改善得益于：淘汰无利可图的产品线、关闭亏损的分支机构、削减不必要的管理费用以及在必要时调整价格等措施。除了使公司恢复盈利运营以外，这些行动还大幅降低了业务的资金需求。因此，在6月30日，我们拥有177.2万美元的有价证券，其当日市值为202.8万美元。看起来公司很快就会处于仅需将约60%的资产投入制造业业务的状况。这种资本过剩给管理层带来了重大问题，使其难以让投入公司的总资本产生令人满意的回报。
管理层已经考虑了将这些资金投资于业务中的许多替代方法，并探索了在不征收高额所得税的情况下，将这些多余资金直接返还给股东的可能性。似乎任何按比例分配的行为都不可避免地会被当作普通股息征税。我们的法律顾问建议，将这些资金交回股东手中最有效的方法是，将公司的经营性资产作为持续经营企业出售，随后对公司进行清算。这并不意味着经营业务的清算，因为它之前已作为持续经营性业务出售了。然后，所有资金可以按比例分配给股东，仅对超过每个股东股票计税基础(原始成本)的超额部分征收资本利得税。特别建议尽快采取行动，因为根据审计师计算，公司的税收抵免额度已几乎用尽，此后我们的经营利润将需缴纳52%的联邦所得税。
就目前的经营状况而言，董事会一致认为邓普斯特公司的持续经营业务价值超过其资产的单纯清算价值。因此，我们认为将其作为持续经营企业出售，符合股东、员工和客户的最佳利益。Harry Bottle将可为任何购买方担任经理。他已接到指示，在出售前的过渡期间，按照与过去一年运营计划一致的方式继续开展业务。原材料采购、生产计划等将基于去年产品和分销的相同模式进行。
最近，执行委员会与几个潜在购买方的代表就出售持续经营业务进行了谈判。虽然在两个方案中分歧似乎相对较小，但尚未达成合同。目前，有一个感兴趣的购买方正在研究我们的业务，其已向我们表明有意大幅扩大位于Beatrice地区的业务。
由于我们业务的季节性，任何购买方都需要在初秋接管业务，以便为春季销售旺季做好充分的准备。因此，董事会认为应在相对近期内采取具体行动。
随附的特别会议通知描述了应遵循的程序：
在9月13日之前，我们将继续努力通过谈判将业务作为持续经营的企业出售。
在股东会议后，公司的出售意向将立即广泛宣传。我们打算与水泵、农具和化肥领域的主要公司联系。我们将保留在9月13日之前通过谈判出售的权利。在此期间，可以根据购买方的需求定制合同。
如果在9月13日之前未能通过谈判出售，将于9月30日进行公开出售，我们将提供标准出售合同，所有投标人都必须遵守。此类出售将以现金进行。巴菲特合伙公司拥有44557股邓普斯特股票，目前打算在此次出售时投标，如果其他股东或股东团体愿意，我们也愿意安排与他们合作或成立合资企业进行投标。当然，邓普斯特的任何股东都可以单独投标。
我们希望强调，邓普斯特将作为经营业务出售，购买方将获得在运营中使用邓普斯特品牌名称的权利。出售后，董事会目前打算有序分配出售所得款项，并处置其他资产，但那些可能方便以实物分配的资产除外。
虽然显然无法估计股东最终可能实现的收益，但可以肯定的是，它将大大高于邓普斯特股票目前或过去的报价。因此，在得知出售进展的进一步消息之前，股东保留其股份似乎是明智的。
我们希望所有股东都能出席特别会议，以便所有问题都能得到解答。如果您无法出席，任何书面问题都将得到及时答复。
非常感谢
沃伦巴菲特，董事会主席
* <来自总裁H.T.Bottle的信>
致我们的邓普斯特客户：
我们在1962年面临诸多挑战——库存积压、银行债务高企、成本过高、现金状况不佳且员工过多。我们立即制定了一套基本的公司目标，以指导我们运营的各个方面。
我们必须承认，我们所做的一些事情对所有人来说都是不愉快的，但我们对目标坚定不移。我们通过出售冗余、过时和报废的原材料减少了存货，削减或消除了运营中各个部门的不必要费用，推动产品提价和逐步淘汰滞销商品，重振了我们的营销部门并采用了分销模式，以帮助您在农具、化肥和水泵系统中获得更大的市场份额。
我们设定的目标得到了回报。销售额提高了，生产计划得以实现，现金状况开始好转。我们现在可以报告，我们的财务状况已得到充分加强，能够在1963年正常运营。我们的朋友和商业伙伴现在意识到，邓普斯特正在改善并将持续经营下去。
我们满怀热情和乐观地期待1963年，我们致力于努力工作，提高质量和服务。我们向您保证，邓普斯特将巩固并加强其竞争地位，打造一个令您自豪的成功、强大的公司。这样的公司确保了我们共同的未来。
我们很感激有机会通过这封信与您进行面对面的交流。
您真诚的
H.T.Bottle，总裁
1962年12月17日
博特尔：查理在1962年4月初把我介绍给了沃伦。沃伦介入并拯救了一家陷入困境的病态企业，使其恢复健康，然后将其出售给当地负责人以继续经营并支持该地区就业。
巴菲特：雇佣Harry可能是我做过的最重要的管理决策。在之前的两位经理管理下，邓普斯特陷入了大麻烦，银行把我们当作潜在的破产者。如果邓普斯特倒闭了，从那时起我的生活和财富将会大不相同。
主播：巴菲特 ｜ 技术支持：yikai、小黑
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00:02:45 与其他基金的业绩比较
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00:08:27 聊聊投资方法
00:09:21 低估类投资
00:10:34 套利类投资
00:12:12 控制类投资
00:15:30 如何平衡三类投资
00:19:27 投资案例：德州石油
00:25:07 德州石油套利的具体情况
00:27:07 投资案例：邓普斯特
00:29:49 Harry在处置公司资产上的成就
Shownotes A
* 道指、合伙公司、LP收益各年度业绩对比情况：
注：(1)根据道指年度涨跌加上持有成分股期间可获得的股息计算。
(2)1957-61年数据为所有全年运营的合伙公司合并业绩，已扣除所有运营费用，但未扣除向LP有限合伙人和GP普通合伙人的业绩分成。
(3)1957-61年数据基于前一列合伙公司业绩计算，并按当前合伙协议扣除GP普通合伙人分成。
* 累计收益率和年化收益率
Shownotes B
* 年度业绩
注：(1)计算基于资产价值变动，加上年内对持有人的所有分配。
(2)1957-1962年数据来自1963年Moody's Bank & Finance Manual。1963年为估算值。
* 复合收益率
Shownotes C：
* 十万美元按照不同收益率复利累积的利润：(以下数据不包含10万本金)
Shownotes D
* 原文删减部分
虽然时间紧迫，毕马威会计师事务所一如既往地出色完成了审计工作。以前毕马威会对我们的证券、现金等每年进行一次突击检查，现在我们要求他们每年突击检查两次。这个费用不算高，从事金融业务的公司都该接受这样的检查。
未来一周各位合伙人将会收到如下文件：
(1)，一份包含税收数据的信函，其中列有申报1963年联邦所得税所需的所有巴菲特合伙公司信息。本信函是作为税收申报的唯一有效依据。
(2)，毕马威会计师事务所出具的1963年审计报告，其中包含巴菲特合伙公司的运营数据和财务状况以及合伙人资本账户的信息。
(3)，一份由我签署的、证明你于1964年1月1日持有巴菲特合伙公司权益的文件，其中的权益数据与审计报告中列出的数据一致。
(4)，合伙协议"A表"，包含所有合伙人名单。
如有疑问，请随时与我联系。随着我们规模的增加，更容易出现信函漏寄、姓名遗漏、数字错位等问题。如果发现我们出错了，请务必告知我们。
Shownotes E
* 邓普斯特资产负债表
Shownotes F
* 巴菲特致邓普斯特公司全体股东的信
随函附上股东特别会议的通知，该会议将于7月31日星期三晚上7点在Beatrice举行。写这封信是为了让您能够提前考虑本次会议将表决的事项。
附件中包含公司本财年前七个月未经审计收益的财务报表，以及截至6月30日公司财务状况的资产负债表。显然，Harry Bottle去年担任总裁时开始的出色工作在今年得以延续。我们的业务存在非常显著的季节性因素，因此预计本年度剩余时间的运营将接近收支平衡。不过，全年的运营似乎将成为近年来业绩最好的年份之一。
经营业绩的显著改善得益于：淘汰无利可图的产品线、关闭亏损的分支机构、削减不必要的管理费用以及在必要时调整价格等措施。除了使公司恢复盈利运营以外，这些行动还大幅降低了业务的资金需求。因此，在6月30日，我们拥有177.2万美元的有价证券，其当日市值为202.8万美元。看起来公司很快就会处于仅需将约60%的资产投入制造业业务的状况。这种资本过剩给管理层带来了重大问题，使其难以让投入公司的总资本产生令人满意的回报。
管理层已经考虑了将这些资金投资于业务中的许多替代方法，并探索了在不征收高额所得税的情况下，将这些多余资金直接返还给股东的可能性。似乎任何按比例分配的行为都不可避免地会被当作普通股息征税。我们的法律顾问建议，将这些资金交回股东手中最有效的方法是，将公司的经营性资产作为持续经营企业出售，随后对公司进行清算。这并不意味着经营业务的清算，因为它之前已作为持续经营性业务出售了。然后，所有资金可以按比例分配给股东，仅对超过每个股东股票计税基础(原始成本)的超额部分征收资本利得税。特别建议尽快采取行动，因为根据审计师计算，公司的税收抵免额度已几乎用尽，此后我们的经营利润将需缴纳52%的联邦所得税。
就目前的经营状况而言，董事会一致认为邓普斯特公司的持续经营业务价值超过其资产的单纯清算价值。因此，我们认为将其作为持续经营企业出售，符合股东、员工和客户的最佳利益。Harry Bottle将可为任何购买方担任经理。他已接到指示，在出售前的过渡期间，按照与过去一年运营计划一致的方式继续开展业务。原材料采购、生产计划等将基于去年产品和分销的相同模式进行。
最近，执行委员会与几个潜在购买方的代表就出售持续经营业务进行了谈判。虽然在两个方案中分歧似乎相对较小，但尚未达成合同。目前，有一个感兴趣的购买方正在研究我们的业务，其已向我们表明有意大幅扩大位于Beatrice地区的业务。
由于我们业务的季节性，任何购买方都需要在初秋接管业务，以便为春季销售旺季做好充分的准备。因此，董事会认为应在相对近期内采取具体行动。
随附的特别会议通知描述了应遵循的程序：
在9月13日之前，我们将继续努力通过谈判将业务作为持续经营的企业出售。
在股东会议后，公司的出售意向将立即广泛宣传。我们打算与水泵、农具和化肥领域的主要公司联系。我们将保留在9月13日之前通过谈判出售的权利。在此期间，可以根据购买方的需求定制合同。
如果在9月13日之前未能通过谈判出售，将于9月30日进行公开出售，我们将提供标准出售合同，所有投标人都必须遵守。此类出售将以现金进行。巴菲特合伙公司拥有44557股邓普斯特股票，目前打算在此次出售时投标，如果其他股东或股东团体愿意，我们也愿意安排与他们合作或成立合资企业进行投标。当然，邓普斯特的任何股东都可以单独投标。
我们希望强调，邓普斯特将作为经营业务出售，购买方将获得在运营中使用邓普斯特品牌名称的权利。出售后，董事会目前打算有序分配出售所得款项，并处置其他资产，但那些可能方便以实物分配的资产除外。
虽然显然无法估计股东最终可能实现的收益，但可以肯定的是，它将大大高于邓普斯特股票目前或过去的报价。因此，在得知出售进展的进一步消息之前，股东保留其股份似乎是明智的。
我们希望所有股东都能出席特别会议，以便所有问题都能得到解答。如果您无法出席，任何书面问题都将得到及时答复。
非常感谢
沃伦巴菲特，董事会主席
* <来自总裁H.T.Bottle的信>
致我们的邓普斯特客户：
我们在1962年面临诸多挑战——库存积压、银行债务高企、成本过高、现金状况不佳且员工过多。我们立即制定了一套基本的公司目标，以指导我们运营的各个方面。
我们必须承认，我们所做的一些事情对所有人来说都是不愉快的，但我们对目标坚定不移。我们通过出售冗余、过时和报废的原材料减少了存货，削减或消除了运营中各个部门的不必要费用，推动产品提价和逐步淘汰滞销商品，重振了我们的营销部门并采用了分销模式，以帮助您在农具、化肥和水泵系统中获得更大的市场份额。
我们设定的目标得到了回报。销售额提高了，生产计划得以实现，现金状况开始好转。我们现在可以报告，我们的财务状况已得到充分加强，能够在1963年正常运营。我们的朋友和商业伙伴现在意识到，邓普斯特正在改善并将持续经营下去。
我们满怀热情和乐观地期待1963年，我们致力于努力工作，提高质量和服务。我们向您保证，邓普斯特将巩固并加强其竞争地位，打造一个令您自豪的成功、强大的公司。这样的公司确保了我们共同的未来。
我们很感激有机会通过这封信与您进行面对面的交流。
您真诚的
H.T.Bottle，总裁
1962年12月17日
博特尔：查理在1962年4月初把我介绍给了沃伦。沃伦介入并拯救了一家陷入困境的病态企业，使其恢复健康，然后将其出售给当地负责人以继续经营并支持该地区就业。
巴菲特：雇佣Harry可能是我做过的最重要的管理决策。在之前的两位经理管理下，邓普斯特陷入了大麻烦，银行把我们当作潜在的破产者。如果邓普斯特倒闭了，从那时起我的生活和财富将会大不相同。
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