✨ 本期简介
大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。
近期人民币汇率走势引发市场广泛关注，在岸、离岸与中间价同步趋近7.0关口，形成“三价合一”态势。自年初以来，人民币已历经三轮升值，背后既有美元走弱、联储降息预期升温等外部因素推动，也与中国经济基本面韧性、通胀低位运行以及政策稳定性增强密切相关。
从长期视角看，人民币汇率仍处于显著低估状态。根据购买力平价估算，人民币对美元合理汇率应在3.5-4之间，当前7.1左右的水平意味着潜在升值空间超过50%。人民币长期低估背后，既有资本账户未完全开放的原因，也反映了国际投资者对中国经济结构尤其是房地产风险的担忧。
短期来看，人民币走强受多重因素催化：中美利差收窄、企业结汇意愿回升、外资主动增配中国资产，以及中间价政策引导等。此外，中美关系阶段性缓和与国内重大事件前的维稳需求，也为汇率提供了情绪支撑。长期而言，人民币国际化进程与中国综合国力的提升，将继续为汇率注入升值动力。
⏳ 时间轴
00:40-03:00
一、年初以来人民币汇率三波升值情况
第一波升值：发生在年初，因美元从高点110走弱，人民币出现幅度不大的升值，但受关税发酵影响结束。4月2日-4月9日人民币快速走贬，一度突破7.35，甚至触及7.42的低点。
第二波升值：始于4月9日对等关税落地后，外部不确定性消除，人民币持续升值至7月下旬。后因美元反弹、欧洲表现差，人民币遭遇第二波贬值压力。
第三波升值：8月初开启，因美元再次走弱，人民币走强，截至当时在7.11-7.13区间波动。
03:00-07:40
二、汇率定价的三大因素
中美国债利差：中国10年国债利率从1.6%反弹至接近1.8%，后略有回落至1.75%；美债利率从高点4.4%-4.5%回落至4.2%，中美利差缩窄约40个BP。
通胀差异：中国7月CPI走平、PPI下滑，保持低通胀；美国通胀环比反弹、同比略有走强，关税传导影响显现，中美通胀差异拉大。因此中国资产的实际回报率在上升，美国在下降。
风险溢价差异：美国货币政策独立性存疑（如特朗普拟罢免联储理事Lisa Cook），债券和货币政策风险大，资产风险溢价上升；中国政策稳定，资产风险溢价下降，主权风险无大变化。
07:40-15:40
三、人民币汇率长期展望
深度低估：人民币长期大幅被低估，以购买力平价（PPP）估算，实际汇率应在3.5-4，当前7.1-7.2的汇率被低估约50%，主要因资本账未完全放开、对中国经济（房地产、财政金融）风险的担忧。
人民币长期升值趋势确定，但过程漫长，可能需一代人的时间，且需中国经济政策持续稳定、综合国力不断增强。
存在三大条件：
第一，中国经济政策持续稳定，保持5%左右实际增长，出口、企业全球市占率等数据印证增长真实性，消除外资对经济数据的怀疑。
第二，中国资产长期被低配、被低估，稳定的经济政策有利于外资持续流入增配中国资产，推动资产重估。
第三，人民币国际化，需依托中国综合国力、军事实力、地缘政治影响力提升，先从周边国家起步，拓展贸易结算和离岸人民币资产市场。
长期趋势：升值趋势确定，但过程漫长，需一代人时间，且需中国经济政策持续稳定、综合国力不断增强。
15:40-19:50 30:30-38:20
四、人民币短期升值原因剖析
外部美元走弱：美联储降息预期强化（COMEX金突破3500，反映美债实际利率回落）；联储货币政策独立性受关注，9月降息幅度或超预期。
内部股汇双牛：外资主动流入转为净流入（8月第三周开始），北向资金成交量、海外中国主题ETF吸金规模上升，对冲基金加速买入中国股票（如宁德、阿里）；央行6月底后加大中间价调控力度，中间价比在岸价强400-500个基点，释放升值预期。
中间价释放升值预期：6月底后央行主动引导升值，一方面因中美谈判稳定（5月日内瓦贸易谈判、6月通话，稀土问题缓和），人民币走强可作为谈判筹码；另一方面因9月3日重要典礼，需维护金融稳定，保持汇率稳定偏强。
人民币对一揽子货币贬值，与出口韧性形成反差：今年人民币兑美元汇率整体波动不大，但对一揽子货币贬值，是仅次于美元的弱势货币，与中国出口强韧性（上半年贸易顺差创新高）形成反差。企业因美元强、海外资产增值动力大，结汇意愿低，过去三年藏汇约三四千亿美元；当前美元走弱、降息预期升温，企业结汇意愿回升。
汇率与A股的联动：受事件驱动，二者共同反弹（如美联储政策、中美关系、重要典礼）。担短期事件过后，需关注外部流动性和基本面的支撑力度。
19:50-30:30
四、联储理事风波意味着未来更激进的降息？
FOMC票委派别分明，特朗普需要关键的第四票：若Lisa Cook被罢免，联储理事或呈3:3（特朗普派:非特朗普派）甚至3:4格局，分歧加大或导致降息幅度超预期。
9月BLS或再次大幅下修前一年非农：7月就业数据大幅下修，8月或继续下修7月数据；9月9日美国劳工统计局将修正去年3月-今年3月非农数据，因抽样回复率低（6%）、样本偏差、企业出生死亡模型错误高估就业、非法移民减少等，预计下修85万岗位，或成降息理由。
鲍威尔8月超预期鸽派，也许是一份“投名状”：8月Jacksonhole会议上鲍威尔对通胀担忧减弱、对就业放缓担忧上升，政治转向明显，为向特朗普示忠，9月或降息50BP，年底或降75-100BP。
📅 录制于2025年8月31日
[宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。