摩根士丹利研报：中国通胀修复存在明显结构性阻碍

摩根士丹利 6 月 23 日发布《中国 — 跟踪通货再膨胀进展》研报，当前 PPI 转正不代表通胀全面回暖，国内通缩压力短期难以彻底消解。
本轮 PPI 由负转正，核心推手是国际油价走高，非大宗商品行业盈利空间并未同步改善，企业依旧缺乏涨价能力，5 月社零数据同比走弱，直接印证内需依旧疲软。
压制通胀修复分为周期、结构两层因素。周期端，外需回暖后政策主动收缩，财政投放节奏放缓，基建投资增速转负；油价走高挤压居民消费能力，一季度薪资增速仅 4.9%，端午酒店、出行消费数据持续偏弱。
长期结构性难题更难快速化解：人口持续下行，地产需求长期走弱，行业调整幅度已经充分，但很难再度拉动经济；社保体系不完善推高居民储蓄率至 32%，远高于美日等经济体，预防性储蓄持续压制消费。
唯一正向变量是亚洲资本开支超级周期带动出口回暖，汽车、资本品、中间品出口连续两个月接近双位数增长，产能利用率缓慢抬升，滞后带动企业盈利与薪资小幅改善。
但政策层面难出台大规模改革，社保、地产相关刺激推进节奏缓慢，短期难以实现 2%-3% 常态化通胀。后续重点跟踪出口、非大宗商品企业利润率、薪资三大核心指标，以此判断通缩修复进度。
可私信我，进我的外资研报知识库：外资研报知识库汇集摩根士丹利、高盛等全球顶级投行最新报告，每日更新宏观、行业深度内容，配套图文解读，帮你高效吃透海外机构核心研判，快速升级经济认知。