【东方证券 刘琪】

白酒行业近年来虽面临宏观经济波动和行业调整的双重压力，但整体仍展现出较强的生命力和市场潜力。行业正从规模扩张向价值提升转型，产量虽持续下降，但销售收入和毛利率逆势增长，主要受益于高端化转型和头部企业的控价策略。当前行业调整呈现三大特征：酒企业绩预期和茅台批发价触底被视为见底信号；报表端压力滞后于终端消费；股价和估值先于基本面见底反弹。本轮调整更接近颠覆式重建模式，头部酒企市场集中度进一步提升，而次高端市场竞争加剧。  

海外酿酒市场中，啤酒和葡萄酒占据主导地位，百威英博等巨头通过并购扩张保持领先，而葡萄酒品牌则凭借独特工艺和文化内涵享誉全球。对于投资者而言，白酒板块的核心矛盾在于需求端，需关注渠道、业绩和库存三大底部的变化。建议在业绩底出现后布局趋势性机会，同时警惕经济转型、人口结构变化及高端酒价格波动带来的风险。总体来看，行业分化明显，头部企业优势稳固，中小酒企则面临更大的竞争压力。