1:16:48 up操作纪律：1️⃣逼自己多看少动；2️⃣对个股和板块更关注基本面，对市场更关注情绪面；3️⃣板块或市场卖出原则，距离最高点下跌20%（牛熊分界线），不苛责完美逃顶，相比在上涨趋势止盈可以不被甩下车。

「✅三季度」 港股负责渐悟，A股负责顿悟。 A股：上证指数突破3800。万德全A上涨19.4%，沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50%。 港股：恒生指数上涨11.5%，恒生科技上涨22%。 美股：标普500上涨7.8%，纳斯达克上涨11.2%。 黄金：上海金上涨13.9%。 债券：30年国债ETF下跌5.5%。 权重股拉升指数，不是特别好的迹象。 「✅操作」 1）保持定力 不管出现什么样的宏观数据、事件方面的波动，尽量的保持定力。 2）适度再平衡 如果市场还在不断往上冲的过程中，适度再平衡。 投资组合：1:1:1，33%的中国风险资产、33%的中风险资产（黄金、REITs）、33%的低风险资产（美国国债、现金、类现金理财产品等）。 「✅叙事」 首先，股市和基本面不是完全脱钩。特别是在牛市的进展过程中，比起基本面，更重要的是叙事。因为叙事会吸引资金，资金会抬高估值，而在过程中，很多行业又可以利用融资，进一步把自己的叙事说的更加扎实，形成正向循环。 看一个季度，或者半年、一年的市场，叙事比基本面更加重要。 1）中国 - 政策叙事 过去一年，中国的股市（A股 & 港股），更多的涨幅是由PE带来的。因为原来的PE远低于市场平均水平，甚至低于自己的历史平均水平的。随着估值修复，整个股市回暖。 供给侧改.革时，供给更多掌握在国企手中，政府有充分的发言权。这次的反内卷，涉及的产业更多是民营企业（新三样、光伏新能源等），政策的作用大大减弱。 2）中国 - AI和出海叙事 年初时deepseep带来的一波普涨；7.8月份以美国为首的资本开支大幅超过市场预期，反过来推动了中国产业链上的企业，带动了中国互联网巨头扩张资本开支。 AI的叙事在三季度中美之间出现了共振，甚至中国会更强。 出海叙事：面对亚非拉、南部国家的出海，这几个月明显较强。总体来看出口比较稳定。 3）资金 这些叙事，不断的发酵带来了很多资金的回归，从而带来了估值的回升。 国家队：4月份撑了一把，现在已经开始减持了。 存款搬家：随着存款利率低到了尘埃里，定期存款到期厚有一部分会流向股市/股票型基金。 全球资金（外资）：到现在为止，全球资金对于中国市场的总配置比例达到了两年以来的高位。 2021年是全球资金对于中国配置的高点。高峰过后，出现了一大波的外资撤出潮，不光是资金，也包括人员。当这一轮的行情展开时，很难快速的回来。一是需要团队，二是AI叙事和2021年的互联网叙事不一样。 观察指标：外资券商/基金公司，招募中国分析师，重新配置中国团队的速度，判断全球资金是否有进一步回到中国的意愿。 4）海外 政策叙事：对于美国来说，不是做了什么，而是没有做什么。美股市场，对政策越来越脱敏。 AI叙事：对于美国的AI叙事演绎的更加充分了，已经进入到一个利润兑现的环节。 在牛市的后期，所有的利空都是利好。 资金泛滥：有涟漪效应，或者杠杆效应，在一步一步扩散的。一层一层的叠杠杆，需要时间的推移的。 当所有的资产都在同步或者不同步的上涨的时候，背后一定是有资金左突右冲，试图找到下一个潜在的看起来有一点点低估的地方。 「🫧泡沫类型」 1）横轴 生产性泡沫 or 稀缺性泡沫 生产性泡沫：具有生产效应，虽然当时吹气了大泡泡，后面也确实破裂的，但留下了很多有价值的资产，未来会给社会经济带来很多变化。 稀缺性泡沫：这些资产完全是因为稀缺性推高了它的价格。当它破裂的时候，什么都不会留下。 2）资金来源 - 股权融资 or 债券融资 中国、日本，是由债务融资驱动资产价格的推升。美国是以直接融资为主的资本市场，由股权融资推升的资产价格。 股权融资：对本金出现损失有预期。当泡沫破裂，会造成一部分人/资金的损失，但不会对社会整体造成很大的影响。 债券融资：希望本金能安全退出。债务融资的中间方是银行，还承担着很多其他行业的融资功能，当泡沫破裂时，必然会影响到其他的业务功能，从而对整个社会、经济造成比较长远的影响。 3）四象限 第一象限：生产性泡沫 & 股权融资，最典型的是科网泡沫。就算破了，依然留下了有价值的资产；由股权融资带来的资产价格上涨，往往涨跌非常快，破裂并没有长时间的痛苦。股权投资，在进入时，对自己的本金出现损失是有预期的。 第二象限：生产性泡沫 & 债务融资，中国的基础设施、房地产大周期。破裂之后依然留下了一些有价值的资产，但是因为它是由债务融资驱动的，这些资金会不断的拒绝承认现在的状态，试图挣扎。导致整个市场的出清会非常的慢。 第三象限：稀缺性泡沫 & 股权融资，郁金香泡沫、70年代末的黄金，来得快去得也快。 第四象限：稀缺性泡沫 & 债务融资，最糟糕的一类泡沫，既不会留下什么东西，同时还是由债务融资驱动，比如80年代的日本房地产。

1:07:13 信号判断，其中个股，先分类：1️⃣成长股，大概率回调：增发配股、大股东减持、宏观因素；大概率结束：业绩不及预期；2️⃣价值股：大概率结束：分红减少、资本开支增加（如长江电力）；3️⃣困境反转股：大概率结束：反转不够高。总之基本面最关键，情绪面拥挤是行情结束的必要非充分条件，研报评级调整参考意义不大，具体分析调整原因。 其中板块，看龙一龙二的走势。 其中市场，很难判断。

1:26:19 大老师每期的配乐都有深意～我们往往把回调当成结束，而在真正结束时却以为只是回调。破解之道？拥抱资产配置，降低单一判断的重要性。接受错误接受问题：投资决策错误很正常，只要不是致命错误就好。

资产配置派很需要学的一堂课就是如何在市场很好的时候不要羡慕其他人的超额收益😂

54:10 这部分关于泡沫的划分对应AI的描述，新的情况是债务融资其实已经非常多的开始渗透到AI这一轮叙事之中了。马斯克的x AI最新一轮融资200亿美金，其中125亿美金就是债，而即便是股权部分的75亿美金其实也做了一层spv，这个spv被要求就是去买卡然后租给xAI（有种明股实债的意味）。然后如大老师前面提及，抛开mag7，其他那些享受AI红利的公司，有很多其实资产负债表已经没法看了（典型的比如CoreWeave这种）。 当然，泡沫不泡沫的其实已经不重要了，现在的市场感觉就是在赌谁是最后一棒……而对于身处其中的mag7、openai、anrothpic们而言，这个游戏只能继续玩下去……摊手

rickey 内心：没人为我发声嘛😂

高市早苗当选总裁的话日元会不会跌呢

这期干货太足了！

嗯，焦虑没有了。大老师的声音确实有魔力啊

封面图“投资帐复盘”中的“帐”应为“账”

56:04 中国资产若回调可加仓，仍处于估值修复阶段；若石油异动美等再次通胀，买石油等能源资产；中国债券可配。

及时的很，最近也在思考这些，说不羡慕别人的收益率多少有点虚，配置的优势也是它的劣势，扪心自问还是接受不了更高的回退，九月初就开始陆续减股票，加配了债券和红利…最近自己都觉得有点不太真实

34:04 然后川普昨晚就发推了

12:57 感似乎只有我们在认真讨论黄金了…p.s:这期节目能感受到大老师在大洋彼岸开启新生活的喜悦和昂扬斗志，真为你开心啊！

这期我反复收听，一个回调被甩下车的就是我，这也代表了我认知不够不能坚定持股。此刻重新清零，让自己回归空白，再次出发寻找合适的机会。非常喜欢也非常感谢大老师

很感恩从去年10月进场A股到现在，所受的影响都来自播客，也坚定的属于资产配置这一派。去年12月开始配置美股，坚持定投到现在。一周年了，我依然是个小白，不过我对自己这一年的收益很满意。感谢能在变化的市场里找到自己的舒适区，感恩能遇到老师

均衡配置虽然在八九月的行情里感觉赚少了，但这两天的心情就很平静。听完这期特意回听了今年4.7之后以及伊利里亚那期，能感受到您的思考（在本来就很强的基础上）一直在进化👍特别是关于泡沫的思考那里获益良多

创业板基金涨了40%，港股阿里回到水面，意外之财：中+配到了一手多紫金黄金国际，这个国庆股市请我去旅游了：）

1:04:00 如果把这说法，换到物理里，你在说的就是:预测一个原子的运动，比预测所有原子的运动，更容易。。这，可能么？