1:01:48 本期金句，港股负责渐悟，A股负责顿悟。

花了四个小时整理了一个文字版…这么多字数的文字稿真的是哪个AI都不接啊：https://mp.weixin.qq.com/s/5PXNmpaQlDQZTDIQPZCYiw

作为在药企研发工作的小新人，我觉得中国创新药企业真的很厉害。出新药的速度比美国药企快很多，很多药企biotech也在寻求在美国上市新药的机会。但美国药企现在主要在担心特朗普政府对于Medicare Medicaid的削减和对美国药品价格的强制控价政策。因为美国的药价全世界最高，如果美国开始削减对药物支出，那很多跨国药企的盈利也会减小，研发的支出也会削减很多。不只是国内药企，全世界药企都会被影响，这可能是全世界药企近期可能有的政策风险

「✅复盘上半年」 政策本身比预期更有定力，经济也比预期更有韧性。 普通投资人很难赚钱，专业投资人赚了大钱。 在投资中，宏观比过往更加重要。在宏观最动荡的年份，最容易出投资大师或投资业绩。 很多资产出现了情绪性的转向趋势。港币的货币基金收益率比美元低很多，说明有很多钱从美元资产开始涌入港币资产。 「✅政策」 任何的市场都有再平衡的功能，但痛苦是一代人甚至两代人的牺牲品。 1）周期 当你极度渴望时，迸发的是对创造和奋斗的努力。当你达到欲求满足时，开始有一些懒惰/停滞的想法。 投资大师大多是70年代进入市场的，享受了70~90年代完整的宏观平稳期。父辈们被大萧条伤过，非常保守。但他们没有这部分记忆，接触的是一个和平的世界，愿意承担一些风险。——时代的烙印。在什么时候出生，在什么时候进入投资时代。 2）经济的三个框架 短期有没有需求，中期科技能否突破，长期是中美的国力。 家庭需求很弱，中低收入阶层目前仍然没有解决收入提升和就业、失业问题。 民营企业的再投资意愿度很低，国有企业想投资没地方投。 地方政府在924之前也没钱。 中央政府没有发钱，留足财政，以应对外部更大的冲击。 「✅进口」 今年一季度中国的进口降幅达6%。 国产替代导致了原来需要进口的产品现在自我解决了。 「✅温差 - 新旧消费」 1）文化消费 现在中国消费人群，要的是有品质的低价、有理由的溢价。 文化消费，占GDP比例逐渐上升。因为人在满足基本的物质需求之后，对意识形态需求的渴望。意识形态认同和意识形态价值肯定的行业，在经济的后周期里占比会逐渐上升。 但目前来看产值很低，对GDP增长的影响较小。 《论中国》中国人骨子里自给自足，不靠人的文化意识形态，比任何一个国家都要强的强。 文体产业蓬勃发展是好事，但目前体量相对较小。希望先占消费10%，占GDP4%。 2）统计 GDP里有多少是被漏算的？ B站互动、内容付费的抽成、苹果税等，是不计算到文化产出增加值的。 不要把宏观上的想法，引入到其他行业里，因为温差会越来越大，各个行业之间的差距越来越大。 港股今天火，一部分原因是它在过去几年做了改变，能吸纳到大量的新经济，包括新形态的企业进入。未来可能会继续，但港股本身热带雨林的属性没有变，风险依然非常大。 人很难在自由的固有环境里，自己，自己走出来。变更诺基亚的肯定是苹果。 3）刺激消费 从实物消费 → 虚拟消费/数字消费，很难。 现有领导人，理解现有的虚拟经济，很难，得靠下一代了。 如果依然是以GDP考核，显然让政府刺激虚拟经济消费的意愿不够强。 「🚢温差 - 出海」 企业比二级市场投资者预想的要淡定。一部分企业十几年前就走出去了；一部分企业依靠美国出口，但可以转；一部分企业转口贸易。 1）日本 黑字还流：让这些日本企业在海外盈利，因为国内的市场明显不行了。 海外投资规模：1996~2022年翻了8倍，占GDP总量的50%。 海外净资产：1996年占GDP20% → 2022年占75%。 海外子公司的净利润规模：占日本上市公司70%以上。 日本GNI（国民总收入）和GDP之间的比重，差距越来越大。 GDP出现困难之后，通过GNI提升居民收入，从而产生比较好的国民资本在境外储备的案例。 2）美国 真正做出海，做的最好的国家是美国。美国是金融出海、技术出海。 统一度量衡。 3）中国 从趋势来看，中国GNI和GDP的差距，或者中国企业在海外自运行体系，在未来5~10年是重要的主题。 出海在短期对企业会增加收入的分散化效应、收入的稳定性甚至带来一些新的增长。长期来看，出海和国运，相关性几乎统一。 接下来投资里，不用太过于关注宏观事情，因为相关事件的影响正在变得越来越浅，慢慢把叙事的注意力放在经济本身。 希望看到政策刺激，但对于宏观事件，最好更加平常心的面对。 「✅温差 - 中外投资者」 过去三年，中国市场没有赚钱效应；过去半年，港股的赚钱效应开始显现。 迹象性趋势：开始找原有强势资产替代品。 港币货币基金和美元货币基金息差问题，很多原来在美国交易的资金开始流入其他市场。 2024年全球科技产业集群100强名单里，中国是26个（杭州、合肥、武汉等），美国20个。 中国多个城市同时在崛起。不能只看北上广深在发生什么，必须下到二三线城市。 资金是逐利的，只要这边有赚钱效应，总归要配一些。

历史学出身，学术是一塌糊涂，但是在写毕业论文的过程当中发现和平并没有想象中长久，以及人们总过高的估计了自己所处时代的特殊性，因此早早买了黄金（350左右买的…），只能说这学也算是没白上……

翻译成“水星假说”“火星假说”不够贴切。那两个词指的不是行星，而指的是冠名该行星的罗马神。Mercury应该指的是商业之神墨丘利，Mars指的是战神马尔斯，这样才能和各自代表的含义对应起来。

数字经济算动漫影视和游戏的话，和当年日本动漫一样，目前强势出海，影响很广。但是说实话，这块儿长辈和年轻人有代沟，温差很大。

26:25 到底谁抢到了孙燕姿啊！！！！！

这做假设 永远是美国看跌，A股看涨🤣🤣

中国企业因长期缺乏对知识产权的尊重与健全商业规则的支撑，即便拥有人才和资本，也难以构建可持续的高利润模式，导致在资本市场缺乏欧美企业那样的估值溢价与稳定表现，短期的冲高说明不了任何问题。

32:57 讲一下前半小时的感受吧。1.关于进口数据下架，我的疑惑是不拆解一下数据吗？下降的部分是哪些呢？是不是找到项目了才好去分析原因而不是用一个东南亚考察团直接得出某个结论，我用ds差了一下去年从东盟的进口，半导体，农产品和能源资源排名前三。这个结构下大概率半导体是转口贸易，所以这种情况下得出不需要进口的结论我觉得是支持力度不够的。2.关于新消费LABUBU和演唱会。事实上今年演唱会市场已经不如去年了，大家对于演唱会的热情在肉眼可见的下降，还有孙燕姿真的不是冷门歌手。至于LABUBU我说句诛心的话，这不过就是遮羞布而已。就像年初的哪吒，现在一直在上，但背后是什么呢？同样是ds告诉我，2025年上半年全国票房国产电影抛去哪吒的154亿后，剩余全部是约130亿。所以，过年的哪吒和半年的LABUBU都是某种遮羞布。至于要说文化娱乐体育产业的变化嘛，上半年有一张图很好的说明了大家现在娱乐方式的变化，大家可以随意去搜，图片叫做中国人娱乐方式大变样。

这一刻我感到了悲观，美国建立了全球的规则标准，最底层的原因我感觉是他的价值观和文化被认同。中国想要建立新的规则标准，在国内这种环境下，无异于痴人说梦，毕竟没法真的做到以人为中心。

那，既然中国这么好？主播又为何用脚投票？话可以骗人，行动不骗人。

40:29 不是不补贴虚拟经济，是大家都套现了，补贴都没用，这次补贴也被套现了不少，之前发餐饮超市优惠券，大家也是都拿着去套现了

57:16 哇哦哦哦 大卫翁是合肥人呀

1:00:22 勘误一下，ACWI 应该是包含了美国市场的全球指数

主要是感觉中国企业没创新力，学校没有创新点，没有那种wow的感觉，硅谷的芯片还有互联网就是让人意想不到的感觉。还有一点我是学校的学生，感觉学校老师不懂产品生产制造，所有东西都是我自学的😭，老师教的很少

07:46 是哪个庙我去搜搜！！

国补对消费者而言是刺激消费，对生产厂商来说是去库存，消化产能。有限的资金无法溢出到规模的文化消费补贴。另，文化消费的冷热体感因人而异且基数占比小，算作经济发展的温差度感觉不是特别合适。

26:03 大老师居然认为孙燕姿是冷门歌手😂