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来源：小宇宙
【华福证券】胡涛
随着金融强国建设“十五五”规划框架明确，银行业估值逻辑正经历深刻切换：从过去的规模扩张驱动转向资产质量定价，再到当前以现金回报（高股息）为核心的新范式。目前银行板块 PB 约为 0.6 倍，虽较 2023 年修复至 0.6-0.8 区间，且距离机构共识的 0.8-1 倍仍有 20%-40% 的理论空间，但考虑到部分大行 PE 已处历史高位及 PB 分位点较高，最丰厚的估值修复阶段或已结束，未来行情将更多呈现结构性特征。
资金面来看，险资因保费增长、固收收益率下行及政策引导（力争新增保费 30% 入市），成为银行股主要增量来源，偏好其低波动与高股息属性。相比之下，海外银行业受宏观不确定性影响呈收缩态势，经营逻辑由广度转向深度，非利息收入占比显著提升。在估值溢价核心因素上，虽然理论模型显示 ROE 与 PB 正相关，但实际市场中国有行凭借稳定性享有更高估值，而高 ROE 的城商行未必获得同等溢价，说明资产质量与 ROE 稳定性同样是关键考量。
投资策略上建议适度分仓：配置国有大行以获取稳定股息，布局优质农商行以博取股价弹性。需警惕的风险包括市场风格切换导致资金流出避险板块，以及降息对银行净息差带来的潜在冲击。
随着金融强国建设“十五五”规划框架明确，银行业估值逻辑正经历深刻切换：从过去的规模扩张驱动转向资产质量定价，再到当前以现金回报（高股息）为核心的新范式。目前银行板块 PB 约为 0.6 倍，虽较 2023 年修复至 0.6-0.8 区间，且距离机构共识的 0.8-1 倍仍有 20%-40% 的理论空间，但考虑到部分大行 PE 已处历史高位及 PB 分位点较高，最丰厚的估值修复阶段或已结束，未来行情将更多呈现结构性特征。
资金面来看，险资因保费增长、固收收益率下行及政策引导（力争新增保费 30% 入市），成为银行股主要增量来源，偏好其低波动与高股息属性。相比之下，海外银行业受宏观不确定性影响呈收缩态势，经营逻辑由广度转向深度，非利息收入占比显著提升。在估值溢价核心因素上，虽然理论模型显示 ROE 与 PB 正相关，但实际市场中国有行凭借稳定性享有更高估值，而高 ROE 的城商行未必获得同等溢价，说明资产质量与 ROE 稳定性同样是关键考量。
投资策略上建议适度分仓：配置国有大行以获取稳定股息，布局优质农商行以博取股价弹性。需警惕的风险包括市场风格切换导致资金流出避险板块，以及降息对银行净息差带来的潜在冲击。
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