我看了中美几十年的数据，发现投资里“躺赢”和“躺平”真不是一回事｜对话陈鹏

55分钟 2.83万 2周前

主播

节目简介

来源：小宇宙

Hello 大家好，欢迎来到《听懂涨声》，我是天楠。
前两天的时间，有知有行的团队找到我，说他们今年的《中国大类投资年报》出炉了，还打算在上海搞场线下活动，问我有没有兴趣去做下主持。我特别高兴，因为我也是这份报告的忠实拥趸，今年也是第三次发布新的数据。
除了做线下的主持之外，我也和这份报告的作者陈鹏博士做一场对谈。陈鹏博士是一名拥有30年全球金融经验的专家，之前在美国长期从事大类资产配置和风险研究，是极少数同时掌舵过全球两大独立资管机构的华人高管。同时，他也是播客「投资ABC」的主理人。
这些年，陈鹏博士回国以后，听到的最多的一句话是：“你美国的那套在这里行不通”。但是通过《中国大类投资年报》对于中国资本市场的复盘，你会发现，全球的两大经济体之间，无论是资产的定价，还是投资者的行为，其实都有着种种相似之处。那么这期节目我们就一起来聊一聊。
本期对话
陈鹏｜独立投资人。陈鹏博士在 90 年代初期赴美求学，取得了经济学博士学位。在金融行业工作的 25 年时间里，他担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是 Dimensional Fund Advisors（DFA）的亚太区首席执行官。
杨天楠｜「听懂涨声」主播
时间轴：
第一部分：中美投顾发展史与商业模式演变
01:03 美国买方投顾模式的萌芽：70-80年代大通胀、石油危机与二战后首次大熊市
02:54 《华尔街之狼》时代的卖方销售乱象，如何倒逼无利益冲突的买方投顾兴起？
04:29 2000年互联网泡沫破裂，投顾模式迈向主流
06:25 2008年金融危机后，以摩根士丹利为代表的大机构向财富管理与投顾业务转型
08:24 从安然事件看制度建设与长钱长投的关系
第二部分：中国大类资产的底层数据与风险收益逻辑
10:22 《中国大类资产投资 2025 年报》：用20年数据还原中国资产的收益与风险本质
11:57 A股、债券与现金资产，在对抗通胀上分别表现如何？
12:56 确定性高收益时代终结：资管新规、城投出清与中国居民财富管理的现实挑战
14:05 供需错配，导致住宅、写字楼与商场空置内卷
18:17 中国股市具有散户化特征，带来长期的高波动率
22:09 “基金赚钱，基民不赚钱”的真相
第三部分：普通人的决策框架与投资误区避坑
23:57 警惕“高收益”陷阱：为什么短期高回报本质上是高风险的释放？
25:17 分散投资的硬道理：为什么随机选单只股票的长期收益往往只有宽基指数的一半？
27:40 “大佬饭局推股”为什么靠不住？
31:02 学会从公司利润表优先级看资产定价
34:50 从实际利率的视角，看资产组合配置必要性
38:16 股票长期收益的三大拆解来源：分红、利润增长与估值变化
41:19 散户为什么很难通过博弈战胜机构？
44:17 告别动量销售与推牛股，拥抱资产配置与围栏框架
51:20 在2026年的当下，对于普通家庭资产配置优化有什么建议？
🎈本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。

小宇宙热评

西平邵子

2周前河南

这期节目期待已久！楠哥，邀请陈博士做《听懂涨声》常驻嘉宾吧！🌻🌻🌻

往赞赞

2周前广东

低利率时代，要明确自己不能做什么，保本起码还有本在，不做比做更重要吧？

遇见Angel

2周前广东

很久很久没有听到让我想留言的播客了喜欢这一期，谢谢陈博士

Ass嘟嘟

2周前河北

「✅第一部分：中美投顾发展史与商业模式演变」 1）美国买方投顾模式的萌芽：70-80年代大通胀、石油危机与二战后首次大熊市当投资者体验较差的时候，寻找利益一致的买方投顾。 2）《华尔街之狼》时代的卖方销售乱象，倒逼无利益冲突的买方投顾兴起卖方销售为主服务的商业模式，监管放松。金融从业人员、金融机构赚了钱，但损害了老百姓的利益。 3）2000年互联网泡沫破裂，投顾模式迈向主流每当危机来临或危机过后，投顾业务都会又往前上一个大台阶。它没有利益冲突，服务质量也在慢慢打磨、完善。 4）2008年金融危机后，以摩根士丹利为代表的大机构向财富管理与投顾业务转型虽然这种模式一开始投入多、赚的慢，但它稳定，客户体验也好。从一开始拒绝华尔街之狼到后来大机构转型，美国用了三四十年的时间才完成了转型。 5）从安然事件看制度建设与长钱长投的关系大家体验好了，才愿意尝试长线长投；长线长投了，资本市场就稳定了。是一个相辅相成的过程。同时制度又不断完善。不能拿养老金的钱买自己的股票。开始立法，开始更大的促进了投顾的发展，资本市场长钱等，是一点一点摸索出来的。「✅第二部分：中国大类资产的底层数据与风险收益逻辑」 1）《中国大类资产投资 2025 年报》：用20年数据还原中国资产的收益与风险本质底层逻辑：长期的收益和风险是连在一起的。想获得高收益，一定会有高风险。比如股票比债券风险大，长期收益比债券高。有一定的风险补偿。 2）A股、债券与现金资产，在对抗通胀上分别表现如何？ 20年维度：股票长期年化10.4%、债券4.36%、现金2.43%、通货膨胀2.13%。现金类资产，虽然稳，但只能保持购买力。债券，因为有信用风险、久期风险，每年给投资者带来2%的风险溢价。 3）确定性高收益时代终结：资管新规、城投出清与中国居民财富管理的现实挑战随着市场的发展，有确定性收益又高的资产越来越少。原来投顾/投资是可选项，现在变成了必选项。 4）供需错配，导致住宅、写字楼与商场空置内卷房地产的下跌：城镇化、经济增长、长期的供需错配。因为供给多，小的民营企业经济发展不活跃，在退租；大的央国企和总部企业又有了自己的写字楼，导致供需关系更加恶化。 5）中国股市具有散户化特征，带来长期的高波动率 A股市场的波动大，跟投资者结构有关。美国市场有效，更多的人是理性的分析信息，在市场上做一些决策。中国以及其他的新兴市场，更多的投资人是感性的去投资。是恐惧和贪婪来驱使的。中国散户交易为主。在中国，情绪的作用大概是美国市场的2-2.5倍。过去二十几年，A股的波动率接近于年化60%，那美股的波动率年化20%。预计未来的波动率可能会是美股的大概两倍左右。 6）“基金赚钱，基民不赚钱”的真相高波动，会使得投资者的一些投资行为变形。追涨杀跌，或者为趋势买单。之后又因为恐惧而斩仓，长期持有体验很差。因为波动率所带来的错误的交易行为，会使得“基金赚钱，基民不赚钱”。因情绪影响带来的损失，美国是10%~15%，中国是25%~30%。