✨ 本期简介
大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。
在周五刚结束的Jackson Hole全球央行年会上，美联储主席鲍威尔一改7月议息会议对通胀的强硬立场，转而强调劳动力市场“下行风险显著上升”，并首次承认关税冲击带来的通胀压力“可能是暂时性的”，短短一个月内美联储的方向打了急转弯。
鲍威尔此次转向似乎缺乏经济数据的实质支撑，美国失业率仍处低位，而通胀也未加速上行。真正的推手是政治博弈，特朗普近期借美联储大楼天价装修费用和理事Lisa Cook的房贷欺诈丑闻施压，直击鲍威尔的软肋。
鲍威尔的妥协虽为市场注入短期强心剂，却暴露了央行在政治裹挟下的被动性。当前全球复苏的关键已从货币宽松转向财政效率革命，即如何通过AI应用提升生产率、优化分配，将决定“抢蛋糕时代”的赢家归属。短期内，美联储降息无疑是全球牛市的推动之一，但在新一轮宽财政、宽货币的组合下，美元下行大周期或许仍存变数。
⏳ 时间轴
01：10 为什么关注Jackson Hole？本轮A股上涨，内部靠长期估值修复，外部靠美元流动性宽松，JH将决定美元宽松的下一步。
一、鲍威尔意外转向鸽派
02：20 会前部分地方联储主席表态鹰派，担忧通胀称9月非必须降息；但鲍威尔本次态度与7月忽视经济下行、强调关税通胀截然相反。
02：50 鲍威尔明确提及就业下行风险上升，或导致裁员、失业率大幅上升，承认劳动力增长放缓、参与率下行、就业数量下降，此前仅关注失业率。
03：50 鲍威尔认为关税引发的通胀是一次性的短暂冲击，即便后续通胀报告回升，只要无明显加速，仍属“好报告”，有些类似2021年称疫情通胀“暂时性”的观点。
二、鲍威尔转向背后的政治压力
05：10 美联储大楼装修争议，19亿预算增至25亿，每平米装修成本约15.2万元人民币，特朗普借此施压，称“几千万美元足够”。
07：00特朗普抓住Lisa Cook事件不放：美联储理事Lisa Cook（拜登提名）一年内置办两套房，均申报为“主要住所”（或影响房贷成本，涉嫌财务欺诈），被特朗普团队抓住把柄，借此争取美联储理事席位、架空鲍威尔。
10：00 鲍威尔过往有明确的“政治倾向”：如初期（18-19年）缓慢降息；2023年大选期间借飓风影响的非农数据9月一次性降息50BP，为哈里斯“献礼”；今年美国经济已经“温和衰退”但鲍威尔仍一度鹰派不降息。
三、时代的背景——大财政、小货币
13：30 这不是一个讲究货币政策独立性的时代：当全世界效率和产出都慢下来，今天并不需要宽松的货币政策，而是需要积极的财政政策。
14：30 时代主题：各国需聚焦“做大蛋糕（提效率）、分好蛋糕（优分配）、护好蛋糕（防外部掠夺）”，远超货币政策能力范畴。鲍威尔在不友好的环境下玩政治，凸显其作为联储主席的无奈。
四、关于美联储货币政策框架修正
16：20五年前提出的“平均通胀目标制（允许通胀短期超2%）”已不合时宜，当前通胀“易上难下”、利率“易上难下”。
17：15 货币政策框架回归2012年版本，删除“0利率下限”描述，重新强调“通胀与就业平衡”，细节更偏鸽派，给予美联储更大的政策解释权。
五、降息预期与影响
18：40 短期内，9月降息25BP概率高，今年甚至降息50-75BP；Miran9月若担任美联储临时理事，将进一步施压鲍威尔未来持续降息。
19：30 对美债的影响：利率定价较充分，美债利率反应有限；但对全球非美市场是流动性宽松利好。
20：00 对美股的影响：短期流动性提供估值安全垫，但长期依赖“AI叙事”与经济稳健，需警惕经济放缓对企业营收、资本开支的冲击，且美股已估值不低、结构分化。
📖 拓展阅读
《杰克逊霍尔大撤退》
《杰克逊霍尔会议前瞻》
《联储降息不是简单的经济问题》
《谁是市场的增量资金？》
《全球TACO牛市，谁泡沫更大？》
📅 录制于2025年8月24日
[宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。