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节目简介
来源：小宇宙
2026年开年，市场就给了投资者一个下马威。
1月底至2月初，黄金、白银、有色金属乃至股市出现了剧烈下跌，白银甚至两天跌去了将近40%。就在刚刚过去的一周之内，黄金与白银遭遇了百年不遇的6Sigma的尾部风险概率。
很多人试图从宏观中找原因：是因为特朗普提名了新的美联储主席Kevin Warsh吗？是因为美国的货币政策要变天了吗？还是因为其他什么原因？
这期节目我们会就近期大家关心的一些问题展开讨论，比如美联储、黄金、反脆弱、固收+等等。当然，我们可能也会思考不全面，观点有失偏颇，也欢迎大家在评论区指正！
这是蛇年的最后一期节目，在这里主播们祝大家春节快乐，新的一年马到成功~
加听友群请联系小助理微信：TheAttractor_szzl
一周内评论被点赞前10名的听友可获得免费alice系统使用权限一个月，欢迎评论~
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本期嘉宾：吸引子创始人、遂玖资产合伙人 乔嘉
本期主播：
* @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS
* @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆
本期文稿：低利率时代下的财富必修课
===============时间线===============
01:28 第一部分 美联储主席换届与全球利率环境
1、新任主席Kevin Warsh的背景与挑战：
背景复杂：兼具华尔街、白宫和美联储工作经验，与商界关系密切。
面临困境：需在美国财政纪律缺失、海外美债买家减少的背景下，配合财政部融资，同时维持美联储的独立性形象。
2、可能政策转向：
降低政策透明度：批评美联储过度沟通和前瞻指引，未来政策不确定性可能增加。
供给侧货币政策：可能效仿中国，推出针对特定产业（如AI、电力）的结构性货币政策，比如定向信贷支持，但这在美国法律和政治体系中执行难度大。
3、市场影响：
增加不确定性而非单纯紧缩。目前美国国债隐含波动率处于历史低位，显示市场尚未充分定价其政策框架变化的风险。
与近期金银、股市暴跌的关系：基本无关。
暴跌源于资产价格自身超指数上涨后的自组织临界崩溃，即正反馈泡沫，而非美联储人事变动。因为美国国债市场并未出现相应波动。
18:51 第二部分 近期贵金属等资产暴跌的原因及石磊反脆弱操作演示
1、直接原因：暴涨后的必然调整。白银、黄金、碳酸锂等在前期出现周期幂律分布模型，即LPPL模型，形成正反馈泡沫，最终在1月底触发模型预测的崩盘点。
2、市场驱动力：互联网时代的信息传播与交易便利性。大量散户资金通过公募基金等便捷的金融产品集中涌入，放大了行情的波动。
3、对投资的启示：
* 风险管理至关重要：在资产出现超涨、隐含波动率脱离常态区间比如黄金期权波动率从18-20%升至35-40%时，需主动进行风险预算调整，比如减仓。
* 反脆弱策略的应用：在1月下旬，波动加剧前，石磊通过配置期权工具进行尾部风险保护。例如，在股市拥挤度高时，用少量股指期权对冲整个组合的风险，并在暴跌中获取超额收益。
* 资产关联性增强：当前市场由少数主流叙事，如AI、地缘冲突的驱动，导致资产间相关性提高，传统多元化分散效果减弱，更需依赖主动风控。
36:45 第三部分 中国低利率时代的现状、影响与海外借鉴
1、现状：存款利率破1，MLF、LPR、国债收益率均处历史低位。大量存款到期，活期化程度变高。
2、对资产价格的影响：
低利率不会自动推高所有资产价格。其核心作用是对内在价值稳定的资产进行定价重估。像这两年年来的高自由现金流股票的牛市，部分源于利率下行带来的估值提升。
* 确定性来源转变：从依赖机构担保的银行存款转向依赖对资产内在价值的认知的权益类投资。
* 对债券及理财产品的影响：
* 债券收益风险比，即夏普比率下降，波动相对收益的信噪比过低，博弈的价值下降。
* 固收+产品面临挑战：其“安全垫+风险预算”的CPPI框架在低利率环境下失效。由固收收益打底的安全垫变薄，可转债处于历史极值，同时风险资产的调整模式非常容易引发追涨杀跌循环。
3、海外低利率时代借鉴：
* 日本：长期低利率源于资产负债表衰退、通缩与老龄化。资金流向海外资产和高股息/REITs等防御性资产。
* 欧洲：低利率源于财政与货币结构错位，出现像奥地利百年国债因为利率上行而价格暴跌80~90%的案例。
* 美国：通过快速的破产法律和金融体系出清，相对较快地走出了危机。其低利率阶段伴随着科技巨头的崛起和资源重配。
* 中国对比：居民部门资产负债表调整类似日本，但财政和政策动员能力远超日本，为经济提供了关键支撑。
低利率持续时间取决于新增长点，比如产业升级、产能出海等能否接替旧的房地产信贷的需求。
01:07:21 第四部分 低利率时代的适应性策略：从固收+到多策略
1、核心理念转变：
* 对“稳”字的定义变化：从追求净值波动小，转向追求内心确信和长期结果稳。这基于对管理人或策略价值观与能力的信任。
* 决策基础变化：从依赖历史统计概率，转向基于对未来置信度的贝叶斯式判断，并随路标动态调整。
2、具体策略方向：
寻找贵替：替代低收益固收的，应是能提供更高回报的资产，需要接受更高的波动率。
3、提升认知能力：
* 理解不同策略，如CTA、量化、多策略等背后捕捉经济收益的机制。
* 资产配置能力成为核心：在金融产品高度工业化的当下，投资者的关键角色是选择者而非执行者。
4、具体策略推荐：
* 高夏普比的多策略组合：追求长期稳健的收益风险比；
* 高确定性价值回归策略：如Carry策略，基于价值中枢进行波段操作。=================================
P.S：本期值得复习的播客单集如下：
✧ 《Vol.13 布雷顿森林到海湖庄园》
✧ 《Vol.33 美联储的百年权游》
✧ 《Vol.46 AI泡沫、美联储降息与中美博弈》
✧ 《Vol.20 黄金何以成为货币备胎？》
✧ 《vol.32 小盘股为什么总是暴涨暴跌？》
1月底至2月初，黄金、白银、有色金属乃至股市出现了剧烈下跌，白银甚至两天跌去了将近40%。就在刚刚过去的一周之内，黄金与白银遭遇了百年不遇的6Sigma的尾部风险概率。
很多人试图从宏观中找原因：是因为特朗普提名了新的美联储主席Kevin Warsh吗？是因为美国的货币政策要变天了吗？还是因为其他什么原因？
这期节目我们会就近期大家关心的一些问题展开讨论，比如美联储、黄金、反脆弱、固收+等等。当然，我们可能也会思考不全面，观点有失偏颇，也欢迎大家在评论区指正！
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本期主播：
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本期文稿：低利率时代下的财富必修课
===============时间线===============
01:28 第一部分 美联储主席换届与全球利率环境
1、新任主席Kevin Warsh的背景与挑战：
背景复杂：兼具华尔街、白宫和美联储工作经验，与商界关系密切。
面临困境：需在美国财政纪律缺失、海外美债买家减少的背景下，配合财政部融资，同时维持美联储的独立性形象。
2、可能政策转向：
降低政策透明度：批评美联储过度沟通和前瞻指引，未来政策不确定性可能增加。
供给侧货币政策：可能效仿中国，推出针对特定产业（如AI、电力）的结构性货币政策，比如定向信贷支持，但这在美国法律和政治体系中执行难度大。
3、市场影响：
增加不确定性而非单纯紧缩。目前美国国债隐含波动率处于历史低位，显示市场尚未充分定价其政策框架变化的风险。
与近期金银、股市暴跌的关系：基本无关。
暴跌源于资产价格自身超指数上涨后的自组织临界崩溃，即正反馈泡沫，而非美联储人事变动。因为美国国债市场并未出现相应波动。
18:51 第二部分 近期贵金属等资产暴跌的原因及石磊反脆弱操作演示
1、直接原因：暴涨后的必然调整。白银、黄金、碳酸锂等在前期出现周期幂律分布模型，即LPPL模型，形成正反馈泡沫，最终在1月底触发模型预测的崩盘点。
2、市场驱动力：互联网时代的信息传播与交易便利性。大量散户资金通过公募基金等便捷的金融产品集中涌入，放大了行情的波动。
3、对投资的启示：
* 风险管理至关重要：在资产出现超涨、隐含波动率脱离常态区间比如黄金期权波动率从18-20%升至35-40%时，需主动进行风险预算调整，比如减仓。
* 反脆弱策略的应用：在1月下旬，波动加剧前，石磊通过配置期权工具进行尾部风险保护。例如，在股市拥挤度高时，用少量股指期权对冲整个组合的风险，并在暴跌中获取超额收益。
* 资产关联性增强：当前市场由少数主流叙事，如AI、地缘冲突的驱动，导致资产间相关性提高，传统多元化分散效果减弱，更需依赖主动风控。
36:45 第三部分 中国低利率时代的现状、影响与海外借鉴
1、现状：存款利率破1，MLF、LPR、国债收益率均处历史低位。大量存款到期，活期化程度变高。
2、对资产价格的影响：
低利率不会自动推高所有资产价格。其核心作用是对内在价值稳定的资产进行定价重估。像这两年年来的高自由现金流股票的牛市，部分源于利率下行带来的估值提升。
* 确定性来源转变：从依赖机构担保的银行存款转向依赖对资产内在价值的认知的权益类投资。
* 对债券及理财产品的影响：
* 债券收益风险比，即夏普比率下降，波动相对收益的信噪比过低，博弈的价值下降。
* 固收+产品面临挑战：其“安全垫+风险预算”的CPPI框架在低利率环境下失效。由固收收益打底的安全垫变薄，可转债处于历史极值，同时风险资产的调整模式非常容易引发追涨杀跌循环。
3、海外低利率时代借鉴：
* 日本：长期低利率源于资产负债表衰退、通缩与老龄化。资金流向海外资产和高股息/REITs等防御性资产。
* 欧洲：低利率源于财政与货币结构错位，出现像奥地利百年国债因为利率上行而价格暴跌80~90%的案例。
* 美国：通过快速的破产法律和金融体系出清，相对较快地走出了危机。其低利率阶段伴随着科技巨头的崛起和资源重配。
* 中国对比：居民部门资产负债表调整类似日本，但财政和政策动员能力远超日本，为经济提供了关键支撑。
低利率持续时间取决于新增长点，比如产业升级、产能出海等能否接替旧的房地产信贷的需求。
01:07:21 第四部分 低利率时代的适应性策略：从固收+到多策略
1、核心理念转变：
* 对“稳”字的定义变化：从追求净值波动小，转向追求内心确信和长期结果稳。这基于对管理人或策略价值观与能力的信任。
* 决策基础变化：从依赖历史统计概率，转向基于对未来置信度的贝叶斯式判断，并随路标动态调整。
2、具体策略方向：
寻找贵替：替代低收益固收的，应是能提供更高回报的资产，需要接受更高的波动率。
3、提升认知能力：
* 理解不同策略，如CTA、量化、多策略等背后捕捉经济收益的机制。
* 资产配置能力成为核心：在金融产品高度工业化的当下，投资者的关键角色是选择者而非执行者。
4、具体策略推荐：
* 高夏普比的多策略组合：追求长期稳健的收益风险比；
* 高确定性价值回归策略：如Carry策略，基于价值中枢进行波段操作。=================================
P.S：本期值得复习的播客单集如下：
✧ 《Vol.13 布雷顿森林到海湖庄园》
✧ 《Vol.33 美联储的百年权游》
✧ 《Vol.46 AI泡沫、美联储降息与中美博弈》
✧ 《Vol.20 黄金何以成为货币备胎？》
✧ 《vol.32 小盘股为什么总是暴涨暴跌？》
评价
空空如也
小宇宙热评
梁喜喜
1个月前
广东
19
46:33 哈哈哈哈哈哈 敲黑板！还是乔老爷啊 给出了振聋发聩的金句：在这个低利率时代 如何还去抱着之前的思路去买各种固收加理财产品或基金 那就是神经病！可爱的乔老爷！
阿鼠_rLDr
1个月前
江苏
12
47:47 这里提到现在不适合买固收加，而应该买夏普比率高的私募基金。固收加这种安全垫的策略其实反而适合高利率时代，但现在是低利率时代。
那么如果没有100w，买不了这样的私募基金，那么想要有高于存款，纯债这种非常低的资产，那么个人可以做的就是提高自己的投资能力，自己来做资产配置。
南山怪客
1个月前
浙江
12
标普500 VIX
黄金 GVZ
白银 VXSLV
原油 OVX
Evo07
1个月前
浙江
9
搁这骂投资人神经病的是把自己当盘什么菜了？
酸酸_
1个月前
北京
8
关于节目中提到的GVZ，我想大概说说它的含义和我个人的用法
1. 无论是GVZ还是VIX（还是已经停发的中国波指000188.SH），都是“通过期权的市场价格综合加权计算出的某个固定期限的隐含波动率水平”，请注意“市场价格”、“固定期限”和“加权计算”这几个定语——这意味着这些波动率指数反映的是“市场交易出来的、隐含的、综合波动率水平”，而不是“某个人工模型”或者“某个期权合约”反应出的波动率水平。
2. 我个人看波动率指数，首先一定要放在较长的时间轴来看，比如拿5年的时序图看，大概就知道现在的波动率处于什么位置（从历史来看，是高了还是低了？和历史重要时点相比大概差多少？），其次，是看趋势，如果波动率指数处于上升趋势一般说明此时市场处于“极端状态”（可能过于亢奋，可能过于恐慌，都有可能），如果波动率指数处于下降趋势或者横盘状态一般说明此时市场比较平稳。
以上。
王小幺
1个月前
湖北
8
在现在的环境下，最重要的能力是去选择做风险资产，长期能够不断以滚雪球的形式来复利增长的这种金融资产的配置能力
颍州太史
1个月前
四川
5
乔同志有点激动了
碳基尊严
1个月前
重庆
5
这一次，有多少所谓的大V把黄金白银的暴跌，归因为美联储主席KevinWarsh被提名？这也说明，真相总是稀缺。
我的一些笔记：
🌟资产长期回报=资产内在价值的稳定性×利率环境对价值的重估系数+主动风险管理的反脆弱溢价。
内在价值稳定性：资产产生确定现金流的能力（如高自由现金流股票）。
重估系数：低利率环境下，稳定现金流的现值显著提升（估值提升）。
反脆弱溢价：通过期权等工具，在市场极端波动中控制损失甚至获利的能力。
🌟稳，从“净值波动小”转变为“内心确信与长期结果稳”。这就是低利率时代投资哲学的底层转变，从依赖外部刚性兑付（如存款、固收），转向依赖内部认知和价值判断（识别价值稳定的资产、信任有能力的管理人）。
🌟不妨这样看，整个市场像大海，海面下的洋流是经济基本面和长期趋势（如产业升级、老龄化），海面的浪花是受情绪、故事和短期资金驱动的资产价格（如黄金、某个热门板块）。低利率时代，洋流速度放缓（增长动力切换），但信息风很大，浪花（资产价格波动）反而可能更高、更不可预测。成功的投资者不是预测每一朵浪花，而是认清洋流方向，同时学会在巨浪中冲浪（反脆弱）而不翻船。
🌟而固收+策略，像骑自行车带辅助轮：高利率时，辅助轮（债券收益）又厚又稳，你大胆蹬车（投风险资产）。现在辅助轮变成了橡皮泥做的（收益极低），一碰就瘪，车一歪你就得赶紧用脚撑地（砍仓），反而更容易摔倒。
🌟关于那个CPPI机制，假如乘数=2，可以这样看。
初始：总资产100万，保本底线90万，安全垫10万按m=2，你可以买20万股票（2×10），剩下80万买债券。
现在股票跌20%：20万变成16万，总资产变成96万（80+16）新安全垫=96-90=6万。
新目标仓位=2×6=12万。你必须卖出4万股票（从16万减到12万），换成债券。这就是在低点被迫卖出。
反过来，如果股票涨了20%（20万→24万），总资产104万，安全垫变成14万，新目标仓位28万，你得加仓买入4万股票。
高利率时代：债券收益5万，安全垫很快从10万补到15万，给你缓冲空间。低利率时代：债券收益只有1万，安全垫补充极慢，股票一跌就容易触发强制卖出，而且稳定收益难以补回安全垫，进入死亡螺旋。。。
赵铁宝
1个月前
北京
4
47:55 想听乔老爷暴论，要不放听友群里吧哈哈哈
神爷
1个月前
中国香港
4
46:31 不是很同意。我观察过身边很多长辈，尤其是体制内的高职级人群，他们手握大量资金，但是每一笔资金背后都有明确的刚性支出：养老、子女婚房、教育金，他们的风险偏好是极度保守的。对于他们来说，在这个低利率时代，哪怕大额存单或者固收+的收益跑输，也不能让本金承担大幅波动。而且体制内稳定工作的长辈，他们的主要财富来源是稳定的工资或者退休金，而非资本利得。他们不依赖投资来实现阶层跨越，因为他们不缺那点增值，所以要求本金的绝对安全
孙艺文
1个月前
浙江
3
不要依据概率来做决策，要依据置信度来做决策。
根据贝叶斯决策，你相信未来自信度。
贝叶斯决策系统，你相信什么东西。
波动不是风险，平庸才是。
多策略？carry？
敏-姐
1个月前
浙江
3
一周内评论被点赞前10名的听友可获得免费alice系统使用权限一个月，春节后发放，欢迎评论~
怡_aO18
1个月前
英国
2
感觉warsh是华尔街和特朗普妥协的结果。去美元化是无论华尔街还是特朗普都不愿意见到的，这方面他们利益一致。欧洲和中东持观望态度，毕竟大家都有很多美债美股在手。这会是个漫长而且曲折的过程。
ly小跳
1个月前
四川
2
来啦。敏姐早上好呀！
sl_51
1个月前
北京
2
46:46 持有固收+的我沉默了😂
时间的朋友呀
1个月前
广东
2
总结下来：买私募，特别是吸引子的产品！
石磊Attractor
1个月前
浙江
1
2月10日，谷歌母公司 Alphabet 计划发行7.5亿英镑100年期英镑债券 - 这是自1997年摩托罗拉以来，科技公司首次尝试此类超长期的债务工具。
HT_Moon
1个月前
上海
1
35:41 买认沽期权来做反脆弱保护，真的很难:( 冒昧地问一句：您翻了几倍的认沽平仓了吗？
我平均一年里差不多80%的时间都在卖期权，尽管会有回撤（远的不说了，20年以后经历过第一波疫情，经历过俄乌，上海fc，924，4/7对等关税等等），但总体还是赚钱的，但是我从来没从买期权上赚到过钱，是从来没有！ 新手会觉得期权是下行有底，上行无限，这么好的品种，买期权赚钱会很容易，但只有上手才知道有多难
税正富
1个月前
四川
0
关于国内贷款基准利率lpr的说法有口误，一年期目前是3.%
HD168218z
1个月前
辽宁
0
石主播的私募基金是哪个？
