电解铝供需缺口扩大至85万吨，沪铝突破25000元/吨创历史新高

【上海证券】胡涛
电解铝作为工业基础材料，当前因高能耗、高污染特性受政策严格管控，国内产能天花板设为4500万吨/年，新增产能受限，行业进入高质量转型阶段。技术升级推动吨铝电耗降至12000千瓦时以下，惰性阳极等绿色技术加速减排，碳排放趋近于零。上游依赖进口铝土矿（澳、几内亚为主），电力成本占30%-35%，自备电与水电布局成降本关键。下游需求持续增长，新能源汽车单车用铝量达250kg，2025年国内新能源车用铝量超800万吨，2026年预计达1000万吨，增速超35%；而全球供给受限，2026年供需缺口或扩大至85万吨，推动铝价突破25000元/吨。A股龙头包括中国铝业（全产业链央企、产能760万吨）、中国宏桥（自备电优势、成本低、海外布局）、云铝股份（水电铝标杆、碳排仅火电20%、绑定宁德时代等）。全球看，中国占全球产能60%，俄铝、力拓为海外龙头，依赖水电降低成本。投资上，电解铝正从周期股向红利股转型，2025年吨铝盈利达4500-5000元，具备防御属性；风险在于宏观经济波动、美联储货币政策、国内绿电占比要求（2027年达30%）及政策调控加码。