分化加剧下的零售投资逻辑：跨境电商成确定性首选，传统百货承压明显

【中泰证券】邓天
1. 板块整体定位：情绪修复为主，基本面拐点未至
当前零售板块整体处于底部情绪修复阶段，机构持仓已降至历史低位，公募“减不动”的状态为后续反弹提供了支撑。但政策传导存在时滞，消费信心转化为实际购买力需要时间，且行业尚未完全摆脱政策依赖，实质性基本面反转尚需时日。
2. 细分赛道分化：机遇与压力并存
* 高确定性（第一梯队）：跨境电商。 受益于美联储降息周期、海外需求韧性、关税扰动趋稳以及 AI 技术在广告生成与精准投放上的降本增效，叠加中国品牌出海逻辑，该赛道业绩确定性最强。
* 中等确定性（第二梯队）：黄金珠宝。 逻辑呈“成也萧何败也萧何”，长期看金价上涨趋势利好，但短期受金价波动及抛售预期影响，面临一定压力；部分企业通过 IP 联名、国潮设计等创新成功激活年轻客群。
* 承压赛道：传统百货与卖场超市。 传统百货受居民收入预期谨慎、体验式消费兴起冲击，处于 K 型消费曲线的中间地带；卖场超市则面临线上即时零售（到家服务）的流量挤压以及高端会员制超市的品牌替代效应，两头受挤，生存空间被压缩。
3. 转型方向与企业筛选策略
* 转型关键： 企业若能成功实施 DTC（直面消费者）转型、优化门店体验（如打卡场景、IP 联动）或利用产业互联网拓展触达，有望打开盈利空间。
* 配置思路： 建议采取“基本面选龙头 + 筹码选困境反转”的策略。优选收入利润双增、调改动作落地的龙头白马；在筹码面选择那些原本受机构青睐但已被大幅减仓、估值低且基本面未恶化、具备困境反转潜力的标的。
4. 风险提示
投资者需警惕三大风险：一是宏观消费复苏不及预期导致意愿下降；二是企业新市场拓展不及预期；三是特定赛道的扰动，如跨境电商的关税政策反复、黄金价格波动及商业模式变更风险。建议等待基本面明确拐点后，错峰进行板块配置。