在过去的一两个月中，除了我们很少有人对中国资产的修复和反弹持乐观态度。

我的分析起点是美股市场、科技股的回调以及AI叙事的波动。随着美元的疲软、人民币的升值和港股的上涨，A股市场中与港股相似的股票表现出独立行情，货币宽松政策以及周五财政政策的积极预期逐渐增强，这些迹象表明我的分析正在得到验证。

市场在脱离基本面和政策的情况下出现上涨是可以理解的。这背后可能涉及资金流动、空头回补、政策对资本市场的超预期支持、低仓位、低成交量以及悲观情绪导致的错失机会，还有量化交易的放大效应。

市场本质上具有“动物精神”，我们应该从动物的本能来理解市场，而非仅仅从人的理性角度。当市场开始回归理性，我们应该回到之前的逻辑，逐步重新审视市场的买家，谁最先买入，以及谁可能最先停止购买。

⏳时间轴

00:41 市场爱在深秋，涨到头晕目眩，两场重要会议是9月24日的金融支持经济高质量发展和9月26日的政治局会议。

01:28  924会议的重点是货币政策，925会议的重点是民生问题，926会议的重点是财政政策。

09:21 926会议的三个要求对应了三个领域问题——经济、民企和民生，均指向地方政府财政，政策不是为了追求刺激，而是为了兜住底线化解风险。

19:00 不存在政策“急转弯”，“先升值、再货币、后财政”的政策顺序没有变化，两个变动推动了进程，一是地方财政风险有升级；二是汇率升值带来政策空间。

22:26 增量资金中，外资心理负担小，最先发生变化，港股比A股早将近两个月反弹。

24:05 外资回追的三个原因，一是人民币升值，二是周二金融政策超预期，三是有做空盘平仓和配置盘欠配偏离度过大需要及时回正。

28:53 接下来市场会怎么走呢？市场是“动物精神”，还在非理性阶段，情绪会从一个极端向另一个极端，从非理性亢奋回归理性时，会关注政策出台落地效果和基本面的影响。

34:46  实际“守下限”和预期“追上限”之间存在差别，“涨过头”后，回归本来逻辑，先资金（外资偏爱），再政策（长期资金、战略配置），再基本面。

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📅录制于2024年9月29日

[宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。