节目简介
来源：小宇宙
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从1977~1983年，共有225家发行人发行了196亿美元垃圾债券。据米尔肯估计，1983年美国垃圾债券市场规模为400亿美元。整个公司债券市场为3750亿美元，垃圾债券占比为13%，仍然只是边缘性市场。
在米尔肯的带领下，垃圾债券市场已经有了足够多的买方投资人。下一步，米尔肯和约瑟夫设想将另一类市场参与者纳入垃圾市场的供求关系中。这就是并购业务，它们为垃圾债券创造出供给。70年代后期，美国并购市场呈现出新的特点，敌意收购开始兴起。其背景主要是经济环境的波动，导致企业估值产生比较大的分歧。1974年，美国股市崩盘，许多企业股票价格剧烈下跌。同期美国出现了比较严重的通货膨胀，通货膨胀时期，企业资产价格应当是上涨的。然而在熊市背景下，许多企业的市值受大盘拖累，低于其实际价值，为投机者提供了便宜的收购机会。
德崇证券1982年开始一项新业务，夹层融资mezzanine，为杠杆收购方销售垃圾债券。所谓杠杆收购，是指投资者在收购时只有少量自有资金，他们以收购对象公司未来现金流为抵押，从外部借入大量资金用于收购。杠杆的意思是以小博大，债务负担很高。杠杆收购完成后就要出售部分资产，甚至裁员来减轻债务。杠杆收购经常有管理层参与，他们对企业的真实价值比较了解。很多公司的管理层不是大股东，在公司股价长期低迷的情况下，管理层认为投资人故意压低公司估值或无法理解公司的真实价值。他们愿意借债以高于市场的价格从投资人手中买下公司，变成公司的股东。杠杆收购涉及大量资金，往往采用金字塔式融资。顶部是高等级和担有保的债务，通常是银行贷款，中间是夹层融资，由德崇证券承销的垃圾证券，大约30%。底层则是少量股权，收购方的自有资金（我们在戴尔私有化收购案中做过更详细的介绍）。
从1977~1983年，共有225家发行人发行了196亿美元垃圾债券。据米尔肯估计，1983年美国垃圾债券市场规模为400亿美元。整个公司债券市场为3750亿美元，垃圾债券占比为13%，仍然只是边缘性市场。
在米尔肯的带领下，垃圾债券市场已经有了足够多的买方投资人。下一步，米尔肯和约瑟夫设想将另一类市场参与者纳入垃圾市场的供求关系中。这就是并购业务，它们为垃圾债券创造出供给。70年代后期，美国并购市场呈现出新的特点，敌意收购开始兴起。其背景主要是经济环境的波动，导致企业估值产生比较大的分歧。1974年，美国股市崩盘，许多企业股票价格剧烈下跌。同期美国出现了比较严重的通货膨胀，通货膨胀时期，企业资产价格应当是上涨的。然而在熊市背景下，许多企业的市值受大盘拖累，低于其实际价值，为投机者提供了便宜的收购机会。
德崇证券1982年开始一项新业务，夹层融资mezzanine，为杠杆收购方销售垃圾债券。所谓杠杆收购，是指投资者在收购时只有少量自有资金，他们以收购对象公司未来现金流为抵押，从外部借入大量资金用于收购。杠杆的意思是以小博大，债务负担很高。杠杆收购完成后就要出售部分资产，甚至裁员来减轻债务。杠杆收购经常有管理层参与，他们对企业的真实价值比较了解。很多公司的管理层不是大股东，在公司股价长期低迷的情况下，管理层认为投资人故意压低公司估值或无法理解公司的真实价值。他们愿意借债以高于市场的价格从投资人手中买下公司，变成公司的股东。杠杆收购涉及大量资金，往往采用金字塔式融资。顶部是高等级和担有保的债务，通常是银行贷款，中间是夹层融资，由德崇证券承销的垃圾证券，大约30%。底层则是少量股权，收购方的自有资金（我们在戴尔私有化收购案中做过更详细的介绍）。