我的房子和工资还没涨，凭什么说居民资产负债表已经开始修复了？

80分钟 3,632 2天前

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来源：小宇宙

本期我们要探讨一个非常有争议的话题。
宏观研究中最容易产生争议的地方，就是当我们研究的问题关乎到我们每个人的时候。朱鹤老师最近发布了一篇挺有争议的报告：《中国居民资产负债表已经开始修复》——很多读者可能看了题目就已经开始有不同意见了。
过去五六年的时间里，经济好像一直有一种生了大病、一直在养伤的感觉。过去五年我们好像一直在问：中国经济到底恢复了，还是没恢复？到底是有啥治不好的内伤？到底能治好，还是落下后遗症了？
2022年以来，我们听到过很多主流叙事，比如说“资产负债表衰退”，这可能已经成了我们的共识。还有：只要房价还没起来，就“好不起来” ，大家的资产负债表就会持续受损，好像房地产是我们到底能不能“出院”的一个必要条件。而这个必要条件，现在确实还是不是很给力。房价似乎还在持续调整，虽然最近似乎有些许回暖；而大家的收入好像也没有感觉有很明显的起色。
所以朱老师这篇《居民资产负债表》的报告可以说是非常反主流。大部分人读到时的第一反应都会是不同意：凭什么说我资产负债表已经恢复了？我的房子和工资都没涨，这个结论是从哪儿来的？
那么，我们今天就来聊一聊“修复”这件事情：当我们讨论”修复”的时候，我们到底在谈论什么？宏观研究员看到了什么大家没有看到的拼图？
本期嘉宾：
朱鹤｜中国金融四十人研究院
时间戳：
02:02 - 04:33｜为什么这是一个”找骂话题”？
04:33 - 09:00｜当我们在谈论“居民资产负债表”时？我们在谈论什么？为什么我们要研究它？
09:00 - 20:30｜深入"行为投资组合理论"："养老"和"暴富"——中国人到底怎么管自己的钱？
20:30 - 30:00｜破除两大迷思：“存款搬家”和”超额储蓄”：中国人是用“零花钱”炒股？
30:00 - 38:30｜楼市与股市：不是跷跷板，而是同一个温度计
38:30 - 48:50｜凭什么说我国居民资产负债表正在修复？
48:50 - 59:30｜工资还没涨，“盈余”从哪来？
59:30 - 1:09:00｜谁的资产负债表修复了？股票估值”由负转正”对谁意味着什么？
1:09:00 - 1:15:40｜消费的真相：以旧换新政策本质上是”削峰填谷”，真正有意义的是其溢出效应
1:15:40 - 1:19:50｜什么情况下会推翻自己的判断？
**1:19:50 - 1:20:50｜从ICU到普通病房：**我们已经出院了，在家养着，但离去KTV还远
本期提及的报告与研究（均可在CF40 APP查阅原文）：
* 《居民资产负债表已开始修复》，CF40研究·简报，2026年4月
* 《一个观察我国居民资产配置行为的新框架——兼议”存款搬家”是否成立》
本期提及的概念与理论：
* 辜朝明「资产负债表衰退」理论（《宏观经济学的圣杯》）
* 马科维茨均值-方差模型（Mean-Variance Portfolio Theory）
* 行为投资组合理论（Behavioral Portfolio Theory）
* 心理账户（Mental Accounting）

小宇宙热评

双鱼_tqYo

1天前北京

1:20:46 这期聊居民资产负债表修复，比起节目里的观点，我更认同落地的现实视角：宏观数据确实边际企稳，最坏的阶段已经过去，居民现金流、负债压力开始缓和，但这只是弱修复、结构性修复。账面止跌不代表生活回暖，房价仍在调整、收入增长乏力，阶层与地域分化极强。少亏钱不等于回暖，统计层面的改善，从来抵消不了普通人真实的生活体感。学院派缺乏活人感属于正常现象。毕竟每次进ICU的是那80％普通人，现在出了ICU还在病床上也是80％普通人。马云说都难都难，但普通人是真疼。学院派缺乏活人感可以理解，伤口没在自己身上，至少工资固定没被裁员。王安石和美联储的沃克（详见《Secrets of the Temple: How the Federal Reserve Runs the Country》），是一类人。沃克更不能做的更好？如果他读过史景迁的《王氏之死》，也许就能多一些同情心，多动动脑子办法总是有的，或许普通美国人就不会在那次深度经济调整中那么难受。也许这比给你个心理按摩要更实在。

好土好土的

1天前北京

站在现在回望过去比较清晰，“过去五六年的时间里，经济好像一直有一种生了大病、一直在养伤的感觉。”站在现在，判断现在，判断未来，很难、不清晰、前路是迷雾森林。播主提出的“已经开始修复”是判断未来的“其中一种”较为乐观的假说（还有各种乐观悲观假说），假说是否成立，可能还要再过几年再回望，就知道了。毕竟，“过去五六年”，我们也是一路伴随着“光明论”走过来的。

PDZ

1天前中国香港

53:11 为啥24年上市公司收入增速为0，当年gdp增长还是5%

朱迪1214

1天前上海

53:27 所以是信心变了！24年大家觉得完蛋了，要被美国搞死了，25年发现美国比我们还癫！重修信心🥲

Rachael82

1天前江苏

52:09 25年我所在整体行业的状况比24年更差，收入也更差，盈余的增长主要来源于：降低消费，24年清除房贷后，25年房贷支出大幅减小。

阿基阿

1天前广东

1:15:41 消费上升了，有没有数据是哪部分人的消费上升呢了，就自己的体验是00后消费上升了，买杯奶茶🧋是日常，这部分的消费观念和90及80目前的人生阶段是不一样的。所以是不是目前看上去消费数据好了，但00毕竟积累的资本就这么多，过几年也需要面临大消费时，数据就不乐观了吧。还有种可能是不是借助着00这波消费，再把泡沫吹大，收割相信的90和80。听到教授提到楼下保安今年工资没降，但保安工资是在去年工资降了基础上没降哦。就比如去年降了后拿2000，今年还拿2000。是不是有点偏颇。

HD839772t

1天前北京

表白跑师，我心目中的女经济学家就是这样式的🥰

稻荷树

1天前河北

这期有意思，但是居民部门内部分化很严重啊，还是分配有问题。

无毛之辈

1天前上海

56:57 9天比8天多花钱其实很好理解，不在个体，而在整体。多一天你就当普通周末好了，周末的销售额一般是工作日的两到三倍，这个做过零售业的都知道。只不过你说节假日这个影响到底是增量，还是把换休日的消费额也替换了，这个就不那么直接，倾向于更多是替代而不是增量。所以节假日要日和日对齐，这个是很正常的对比方法。