时长：
146分钟
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2,158
发布：
2个月前
主播...
简介...
🥳欢迎来到好朋友的播客
这是一档由中泰证券资管出品的播客栏目，我们专注投资，我们更关注怎样建立与投资者的连结！
真诚地希望成为你们投资路上的好朋友！
本期节目是我们的基金经理唐军做客播客面基的一期梦幻联动！
❤️唐军，中泰天择稳健6个月持有混合（FOF）A/C的基金经理。中山大学金融学硕士，15年证券投研经验。
执业编号：A20190627113823
❤️主播：老钱，面基主播
推荐阅读📖
唐军：配置是个“体力活”
唐军：做配置，如何避免追涨？
⌚️【时间轴】
01:29 资产配置分两派：主动和被动，我属于主动配置，有观点时会调整风险预算
03:34 自上而下的框架
06:25 有必要根据真实相关性重新梳理行业分类
10:10 实证：大部分宏观指标对择时都没啥用
13:02 美林时钟为什么失效了？又在什么阶段会有效？🚩
17:30 改良版的宏观始终：货币-信用框架🚩
20:41 到底什么是基础货币？🚩
25:17 货币-信用框架的难点
27:15 当前的状态：货币宽松✔️+信用扩张❌
31:21 别用长期逻辑去解释短期的波动
37:36 现在有什么反共识的观点？
40:51 宏观经济指标的失真
43:13 每个阶段的宏观矛盾
46:32 指标库和资产映射
52:03 中观层面的预期差框架
58:15 如何处理一个阶段里的共识/显学/主流叙事
59:15 中观指标库：1000多个，关注异常
1:04:34 观点→风险预算⭐️
1:11:24 强调逻辑，其实是重视可解释性
1:17:37 关于黄金的风险预算
1:24:02 美元信用
1:27:50 思想实验：什么情况下会剁黄金？
1:30:46 研究经济史对宏观投资有帮助吗？
1:33:42 国别配置
1:34:58 大宗商品相关标的
1:40:28 风险平价和风险预算
1:42:30 聊聊可转债的配置
1:46:37 回报流
1:49:08 如果放开风险预算的限制，其实我就是所谓的「宏观对冲」
1:54:24 如何评价一个FOF基金
2:00:18 复杂系统下，资产配置的胜率
2:02:41 货币派生的过程
2:06:00 拥挤度和性价比
2:11:43 聊聊港股
2:16:28 美联储在什么情况下会启动QE5？
2:20:11 宏观状态映射到资产价格
本期内容相关资料：
📖唐军所理解的「宏观时钟」
❓美林时钟为什么失效了？又在什么阶段会有效？
❤️中泰证券(上海)资产管理有限公司(简称“中泰证券资管”)成立于2014年，是中泰证券旗下专注于资产管理业务的子公司，开展证券资产管理和公开募集证券投资基金管理业务，同时是中国保险资产管理业协会会员，具备保险资金投资管理人资格。作为国内主流的专业券商系资产管理公司之一，中泰证券资管在业内享有良好的声誉。
欢迎在各大应用商城搜索“中泰资管”下载我们的App，若您不想下载App，也关注我们的官方微信服务号“中泰资管好朋友”，在App或者微信服务号，您可以查看全渠道账户资产及收益、了解基金经理最新观点及投研笔记、领取每季度用心定制好礼、享受全网最低购买费率。
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🌟
🌟
🥳以及，如果你是我们的持有人，欢迎扫码入群一起哈皮！
风险提示📖：基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，请投资者根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。
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❤️唐军，中泰天择稳健6个月持有混合（FOF）A/C的基金经理。中山大学金融学硕士，15年证券投研经验。
执业编号：A20190627113823
❤️主播：老钱，面基主播
推荐阅读📖
唐军：配置是个“体力活”
唐军：做配置，如何避免追涨？
⌚️【时间轴】
01:29 资产配置分两派：主动和被动，我属于主动配置，有观点时会调整风险预算
03:34 自上而下的框架
06:25 有必要根据真实相关性重新梳理行业分类
10:10 实证：大部分宏观指标对择时都没啥用
13:02 美林时钟为什么失效了？又在什么阶段会有效？🚩
17:30 改良版的宏观始终：货币-信用框架🚩
20:41 到底什么是基础货币？🚩
25:17 货币-信用框架的难点
27:15 当前的状态：货币宽松✔️+信用扩张❌
31:21 别用长期逻辑去解释短期的波动
37:36 现在有什么反共识的观点？
40:51 宏观经济指标的失真
43:13 每个阶段的宏观矛盾
46:32 指标库和资产映射
52:03 中观层面的预期差框架
58:15 如何处理一个阶段里的共识/显学/主流叙事
59:15 中观指标库：1000多个，关注异常
1:04:34 观点→风险预算⭐️
1:11:24 强调逻辑，其实是重视可解释性
1:17:37 关于黄金的风险预算
1:24:02 美元信用
1:27:50 思想实验：什么情况下会剁黄金？
1:30:46 研究经济史对宏观投资有帮助吗？
1:33:42 国别配置
1:34:58 大宗商品相关标的
1:40:28 风险平价和风险预算
1:42:30 聊聊可转债的配置
1:46:37 回报流
1:49:08 如果放开风险预算的限制，其实我就是所谓的「宏观对冲」
1:54:24 如何评价一个FOF基金
2:00:18 复杂系统下，资产配置的胜率
2:02:41 货币派生的过程
2:06:00 拥挤度和性价比
2:11:43 聊聊港股
2:16:28 美联储在什么情况下会启动QE5？
2:20:11 宏观状态映射到资产价格
本期内容相关资料：
📖唐军所理解的「宏观时钟」
❓美林时钟为什么失效了？又在什么阶段会有效？
❤️中泰证券(上海)资产管理有限公司(简称“中泰证券资管”)成立于2014年，是中泰证券旗下专注于资产管理业务的子公司，开展证券资产管理和公开募集证券投资基金管理业务，同时是中国保险资产管理业协会会员，具备保险资金投资管理人资格。作为国内主流的专业券商系资产管理公司之一，中泰证券资管在业内享有良好的声誉。
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评价...
空空如也
小宇宙热门评论...
泽和
2个月前
广东
6
在面基那反复听了5遍，血书求唐老师多在播客营业，对持有人很重要
神风月
2个月前
上海
5
希望唐军总能多出来讲讲自己的观点，也希望中泰自己的播客平台能发发力，别每次都是人家找来做节目你们才发
泽和
2个月前
广东
5
在面基那反复听了5遍，血书求唐老师多在播客营业，对持有人很重要
神风月
2个月前
上海
5
希望唐军总能多出来讲讲自己的观点，也希望中泰自己的播客平台能发发力，别每次都是人家找来做节目你们才发
泽和
2个月前
广东
5
在面基那反复听了5遍，血书求唐老师多在播客营业，对持有人很重要
神风月
2个月前
上海
5
希望唐军总能多出来讲讲自己的观点，也希望中泰自己的播客平台能发发力，别每次都是人家找来做节目你们才发
泽为
2个月前
广东
5
在面基那反复听了5遍，血书求唐老师多在播客营业，对持有人很重要
神风月
2个月前
上海
5
希望唐军总能多出来讲讲自己的观点，也希望中泰自己的播客平台能发发力，别每次都是人家找来做节目你们才发
泽为
2个月前
广东
5
在面基那反复听了5遍，血书求唐老师多在播客营业，对持有人很重要
神风月
2个月前
上海
5
希望唐军总能多出来讲讲自己的观点，也希望中泰自己的播客平台能发发力，别每次都是人家找来做节目你们才发
泽为
2个月前
广东
4
在面基那反复听了5遍，血书求唐老师多在播客营业，对持有人很重要
神风月
2个月前
上海
4
希望唐军总能多出来讲讲自己的观点，也希望中泰自己的播客平台能发发力，别每次都是人家找来做节目你们才发
Ass嘟嘟
2个月前
河北
3
「✅配置先行」
配置先行，第二步选基金。
先有一个配置的框架和思路，既能实现配置观点，又有自下而上贡献阿尔法的基金。
如果有配置观点，会在风险预算的总体框架下主动偏离或暴露一些风险。
配置：首先做到最基本的分散风险，如果有主动配置的能力，在被动分散的情况下，根据主观观点做偏离，增强一层收益。
「✅自上而下的框架」
先有框架再有观点。
战略资产配置：偏长周期、宏观。中长期应该多配置股票 or 债券？看不看好黄金、大宗商品？
战术资产配置：偏短期，比如下个月股票是不是在战略的层面再多配一点 or 少配一点。再细分一点，哪个行业 or 哪个风格多配一点。
战略，基于宏观的配置，相对维度没那么多；战术，判断一个资产价格越短期的走势，涵盖的维度越多，越难把握。
通常是战略资产配置头寸更大，战术层面是锦上添花。
「✅行业分类」
有些行业公司的财务指标不能放在一块比。
根据真实相关性，重新梳理，把行业细分成67个。
行业内的可比性：行业内选股，分到同一个行业里的股票，尽量各个因子之间是可比的。
风格方面，不需要人为的区分，会用因子的思路。
宏观指标的样本是有限的，几乎没有能落地使用的宏观指标。
「🚩美林时钟」
中泰时钟，解决美林时钟失效的问题。
美林时钟在中国一直不好用，在欧美市场1980~2008的效果几乎是完美的。
根据GDP和CPI把经济分为四个周期，复苏（股票）、过热（大宗商品）、滞胀（现金）、衰退（债券）。
传统基于经济周期的理论，在自由市场经济时最有效。即政府要小干预或不干预，由企业和居民自发形成的经济周期，周而复始，这是人性决定的。
QE、财政、撒钱，对经济自身的周期性冲击很大，造成以美林时钟为代表的所有经济周期的模型都不那么好用。
「🚩改良版的宏观时钟：货币-信用框架」
货币财政上的这种力度，能够把原来其他的都扭曲掉。
中泰时钟的框架，不是基于（周而复始）经济周期做研究，而是放在一个货币的衍生创造的（货币信用的分析框架）框架里。
经典的货币金融学，整个货币供应量 = 基础货币 × 货币乘数。央行提供基础货币，商业银行和金融中介机构通过信贷关系创造信用货币。
存款准备金率：一定程度上制约了货币乘数。如果央行提高了存款准备金率，即收紧货币乘数。所以央行降准，影响的还是货币乘数。
「🚩基础货币」
基础货币：最原始的印出来的钱在流通的，不用通过负债关系就在转的。
美联储QE：买的是存量债券。把存量债券利率买下去，鼓励其他人再来发债，创造信用。
在现在的金融货币体系底下，央行无法凭空印出钞票，几乎不需要考虑它怎么调节基础货币，调节的都是货币乘数，即第二步信用创造。所有的货币政策影响的是货币乘数。
如果信用扩不起来，货币很松，有利于债券市场和所有金融属性强的资产价格。因为钱在金融体系内打转（空转）。资产价格，不一定要通过实体经济影响资产价格，尤其是一些金融属性强的资产，空转部分对它影响更大。
如果信用扩张起来了、货币没那么松，会直接推动经济（实体经济和通货膨胀）的名义增速，有利于跟实体经济关系强的资产价格，比如大宗商品、顺周期的股票（大蓝筹）。
如果流动性泛滥，信用扩张没起来，题材股、主题投资，或者科技类（长远愿景）。
滞涨一直以来都是一个很短的阶段。
「✅货币-信用框架的难点」
难度在于什么时候各自加了多少杠杆，没那么容易界定，尤其是政府（隐性杠杆）。
季度：宏观杠杆率的披露频率。
月度：居民企业加杠杆主要通过信贷，居民主要是通过房贷。
「✅当前的状态：货币宽松✔️+信用扩张❌」
共识：居民加不动了，甚至在缩。企业也没什么意愿，不想扩产能。地方政府在化债。大家的一致预期是中央要加。
跟踪指标：国债发多少、化债额度。
2023年底，几乎突破历史的规律/极值了，包括跟美债利率倒挂。
926后开始减长债，货币从信用扩不起来 → 边际改善。
判断状态，基于定性 & 跟踪指标。
美国的通胀：本轮通胀会远超预期，因为他给老百姓发钱，直接完成了信用创造，创历史新高。
「✅别用长期逻辑解释短期的波动」
逆全球化逻辑是很长很慢的变量，只能决定美国的通胀可能再也回不到以前那么低，但不能解释21.22年飙的那么高。
用长逻辑解释短期的快变化，是大部分投资者容易犯的错误，会造成你追趋势。
发钱导致的信用扩张爆发式上涨带来的通胀，紧盯美国家庭的储蓄和消费贷的负债率。
2022年10月份，美国居民家庭的储蓄、消费贷已经回到疫情前的水平，判断美国的通胀要见顶了。
坚持这个框架会得到不一样的领先，跟别人的观点不一样，创造阿尔法。
通胀会下去：一是因为它在缩信用，二是高估了加关税对通胀的影响。进口在总成本里的占比很小，即使终端价格全部承担，也不会上升那么多。
所以很多东西，如果你不研究，就只能得到跟大家一样的印象。
Ass嘟嘟
2个月前
河北
3
「✅配置先行」
配置先行，第二步选基金。
先有一个配置的框架和思路，既能实现配置观点，又有自下而上贡献阿尔法的基金。
如果有配置观点，会在风险预算的总体框架下主动偏离或暴露一些风险。
配置：首先做到最基本的分散风险，如果有主动配置的能力，在被动分散的情况下，根据主观观点做偏离，增强一层收益。
「✅自上而下的框架」
先有框架再有观点。
战略资产配置：偏长周期、宏观。中长期应该多配置股票 or 债券？看不看好黄金、大宗商品？
战术资产配置：偏短期，比如下个月股票是不是在战略的层面再多配一点 or 少配一点。再细分一点，哪个行业 or 哪个风格多配一点。
战略，基于宏观的配置，相对维度没那么多；战术，判断一个资产价格越短期的走势，涵盖的维度越多，越难把握。
通常是战略资产配置头寸更大，战术层面是锦上添花。
「✅行业分类」
有些行业公司的财务指标不能放在一块比。
根据真实相关性，重新梳理，把行业细分成67个。
行业内的可比性：行业内选股，分到同一个行业里的股票，尽量各个因子之间是可比的。
风格方面，不需要人为的区分，会用因子的思路。
宏观指标的样本是有限的，几乎没有能落地使用的宏观指标。
「🚩美林时钟」
中泰时钟，解决美林时钟失效的问题。
美林时钟在中国一直不好用，在欧美市场1980~2008的效果几乎是完美的。
根据GDP和CPI把经济分为四个周期，复苏（股票）、过热（大宗商品）、滞胀（现金）、衰退（债券）。
传统基于经济周期的理论，在自由市场经济时最有效。即政府要小干预或不干预，由企业和居民自发形成的经济周期，周而复始，这是人性决定的。
QE、财政、撒钱，对经济自身的周期性冲击很大，造成以美林时钟为代表的所有经济周期的模型都不那么好用。
「🚩改良版的宏观时钟：货币-信用框架」
货币财政上的这种力度，能够把原来其他的都扭曲掉。
中泰时钟的框架，不是基于（周而复始）经济周期做研究，而是放在一个货币的衍生创造的（货币信用的分析框架）框架里。
经典的货币金融学，整个货币供应量 = 基础货币 × 货币乘数。央行提供基础货币，商业银行和金融中介机构通过信贷关系创造信用货币。
存款准备金率：一定程度上制约了货币乘数。如果央行提高了存款准备金率，即收紧货币乘数。所以央行降准，影响的还是货币乘数。
「🚩基础货币」
基础货币：最原始的印出来的钱在流通的，不用通过负债关系就在转的。
美联储QE：买的是存量债券。把存量债券利率买下去，鼓励其他人再来发债，创造信用。
在现在的金融货币体系底下，央行无法凭空印出钞票，几乎不需要考虑它怎么调节基础货币，调节的都是货币乘数，即第二步信用创造。所有的货币政策影响的是货币乘数。
如果信用扩不起来，货币很松，有利于债券市场和所有金融属性强的资产价格。因为钱在金融体系内打转（空转）。资产价格，不一定要通过实体经济影响资产价格，尤其是一些金融属性强的资产，空转部分对它影响更大。
如果信用扩张起来了、货币没那么松，会直接推动经济（实体经济和通货膨胀）的名义增速，有利于跟实体经济关系强的资产价格，比如大宗商品、顺周期的股票（大蓝筹）。
如果流动性泛滥，信用扩张没起来，题材股、主题投资，或者科技类（长远愿景）。
滞涨一直以来都是一个很短的阶段。
「✅货币-信用框架的难点」
难度在于什么时候各自加了多少杠杆，没那么容易界定，尤其是政府（隐性杠杆）。
季度：宏观杠杆率的披露频率。
月度：居民企业加杠杆主要通过信贷，居民主要是通过房贷。
「✅当前的状态：货币宽松✔️+信用扩张❌」
共识：居民加不动了，甚至在缩。企业也没什么意愿，不想扩产能。地方政府在化债。大家的一致预期是中央要加。
跟踪指标：国债发多少、化债额度。
2023年底，几乎突破历史的规律/极值了，包括跟美债利率倒挂。
926后开始减长债，货币从信用扩不起来 → 边际改善。
判断状态，基于定性 & 跟踪指标。
美国的通胀：本轮通胀会远超预期，因为他给老百姓发钱，直接完成了信用创造，创历史新高。
「✅别用长期逻辑解释短期的波动」
逆全球化逻辑是很长很慢的变量，只能决定美国的通胀可能再也回不到以前那么低，但不能解释21.22年飙的那么高。
用长逻辑解释短期的快变化，是大部分投资者容易犯的错误，会造成你追趋势。
发钱导致的信用扩张爆发式上涨带来的通胀，紧盯美国家庭的储蓄和消费贷的负债率。
2022年10月份，美国居民家庭的储蓄、消费贷已经回到疫情前的水平，判断美国的通胀要见顶了。
坚持这个框架会得到不一样的领先，跟别人的观点不一样，创造阿尔法。
通胀会下去：一是因为它在缩信用，二是高估了加关税对通胀的影响。进口在总成本里的占比很小，即使终端价格全部承担，也不会上升那么多。
所以很多东西，如果你不研究，就只能得到跟大家一样的印象。
Ass嘟嘟
2个月前
河北
3
「✅配置先行」
配置先行，第二步选基金。
先有一个配置的框架和思路，既能实现配置观点，又有自下而上贡献阿尔法的基金。
如果有配置观点，会在风险预算的总体框架下主动偏离或暴露一些风险。
配置：首先做到最基本的分散风险，如果有主动配置的能力，在被动分散的情况下，根据主观观点做偏离，增强一层收益。
「✅自上而下的框架」
先有框架再有观点。
战略资产配置：偏长周期、宏观。中长期应该多配置股票 or 债券？看不看好黄金、大宗商品？
战术资产配置：偏短期，比如下个月股票是不是在战略的层面再多配一点 or 少配一点。再细分一点，哪个行业 or 哪个风格多配一点。
战略，基于宏观的配置，相对维度没那么多；战术，判断一个资产价格越短期的走势，涵盖的维度越多，越难把握。
通常是战略资产配置头寸更大，战术层面是锦上添花。
「✅行业分类」
有些行业公司的财务指标不能放在一块比。
根据真实相关性，重新梳理，把行业细分成67个。
行业内的可比性：行业内选股，分到同一个行业里的股票，尽量各个因子之间是可比的。
风格方面，不需要人为的区分，会用因子的思路。
宏观指标的样本是有限的，几乎没有能落地使用的宏观指标。
「🚩美林时钟」
中泰时钟，解决美林时钟失效的问题。
美林时钟在中国一直不好用，在欧美市场1980~2008的效果几乎是完美的。
根据GDP和CPI把经济分为四个周期，复苏（股票）、过热（大宗商品）、滞胀（现金）、衰退（债券）。
传统基于经济周期的理论，在自由市场经济时最有效。即政府要小干预或不干预，由企业和居民自发形成的经济周期，周而复始，这是人性决定的。
QE、财政、撒钱，对经济自身的周期性冲击很大，造成以美林时钟为代表的所有经济周期的模型都不那么好用。
「🚩改良版的宏观时钟：货币-信用框架」
货币财政上的这种力度，能够把原来其他的都扭曲掉。
中泰时钟的框架，不是基于（周而复始）经济周期做研究，而是放在一个货币的衍生创造的（货币信用的分析框架）框架里。
经典的货币金融学，整个货币供应量 = 基础货币 × 货币乘数。央行提供基础货币，商业银行和金融中介机构通过信贷关系创造信用货币。
存款准备金率：一定程度上制约了货币乘数。如果央行提高了存款准备金率，即收紧货币乘数。所以央行降准，影响的还是货币乘数。
「🚩基础货币」
基础货币：最原始的印出来的钱在流通的，不用通过负债关系就在转的。
美联储QE：买的是存量债券。把存量债券利率买下去，鼓励其他人再来发债，创造信用。
在现在的金融货币体系底下，央行无法凭空印出钞票，几乎不需要考虑它怎么调节基础货币，调节的都是货币乘数，即第二步信用创造。所有的货币政策影响的是货币乘数。
如果信用扩不起来，货币很松，有利于债券市场和所有金融属性强的资产价格。因为钱在金融体系内打转（空转）。资产价格，不一定要通过实体经济影响资产价格，尤其是一些金融属性强的资产，空转部分对它影响更大。
如果信用扩张起来了、货币没那么松，会直接推动经济（实体经济和通货膨胀）的名义增速，有利于跟实体经济关系强的资产价格，比如大宗商品、顺周期的股票（大蓝筹）。
如果流动性泛滥，信用扩张没起来，题材股、主题投资，或者科技类（长远愿景）。
滞涨一直以来都是一个很短的阶段。
「✅货币-信用框架的难点」
难度在于什么时候各自加了多少杠杆，没那么容易界定，尤其是政府（隐性杠杆）。
季度：宏观杠杆率的披露频率。
月度：居民企业加杠杆主要通过信贷，居民主要是通过房贷。
「✅当前的状态：货币宽松✔️+信用扩张❌」
共识：居民加不动了，甚至在缩。企业也没什么意愿，不想扩产能。地方政府在化债。大家的一致预期是中央要加。
跟踪指标：国债发多少、化债额度。
2023年底，几乎突破历史的规律/极值了，包括跟美债利率倒挂。
926后开始减长债，货币从信用扩不起来 → 边际改善。
判断状态，基于定性 & 跟踪指标。
美国的通胀：本轮通胀会远超预期，因为他给老百姓发钱，直接完成了信用创造，创历史新高。
「✅别用长期逻辑解释短期的波动」
逆全球化逻辑是很长很慢的变量，只能决定美国的通胀可能再也回不到以前那么低，但不能解释21.22年飙的那么高。
用长逻辑解释短期的快变化，是大部分投资者容易犯的错误，会造成你追趋势。
发钱导致的信用扩张爆发式上涨带来的通胀，紧盯美国家庭的储蓄和消费贷的负债率。
2022年10月份，美国居民家庭的储蓄、消费贷已经回到疫情前的水平，判断美国的通胀要见顶了。
坚持这个框架会得到不一样的领先，跟别人的观点不一样，创造阿尔法。
通胀会下去：一是因为它在缩信用，二是高估了加关税对通胀的影响。进口在总成本里的占比很小，即使终端价格全部承担，也不会上升那么多。
所以很多东西，如果你不研究，就只能得到跟大家一样的印象。
Ass嘟嘟
2个月前
河北
3
「✅配置先行」
配置先行，第二步选基金。
先有一个配置的框架和思路，既能实现配置观点，又有自下而上贡献阿尔法的基金。
如果有配置观点，会在风险预算的总体框架下主动偏离或暴露一些风险。
配置：首先做到最基本的分散风险，如果有主动配置的能力，在被动分散的情况下，根据主观观点做偏离，增强一层收益。
「✅自上而下的框架」
先有框架再有观点。
战略资产配置：偏长周期、宏观。中长期应该多配置股票 or 债券？看不看好黄金、大宗商品？
战术资产配置：偏短期，比如下个月股票是不是在战略的层面再多配一点 or 少配一点。再细分一点，哪个行业 or 哪个风格多配一点。
战略，基于宏观的配置，相对维度没那么多；战术，判断一个资产价格越短期的走势，涵盖的维度越多，越难把握。
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根据真实相关性，重新梳理，把行业细分成67个。
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风格方面，不需要人为的区分，会用因子的思路。
宏观指标的样本是有限的，几乎没有能落地使用的宏观指标。
「🚩美林时钟」
中泰时钟，解决美林时钟失效的问题。
美林时钟在中国一直不好用，在欧美市场1980~2008的效果几乎是完美的。
根据GDP和CPI把经济分为四个周期，复苏（股票）、过热（大宗商品）、滞胀（现金）、衰退（债券）。
传统基于经济周期的理论，在自由市场经济时最有效。即政府要小干预或不干预，由企业和居民自发形成的经济周期，周而复始，这是人性决定的。
QE、财政、撒钱，对经济自身的周期性冲击很大，造成以美林时钟为代表的所有经济周期的模型都不那么好用。
「🚩改良版的宏观时钟：货币-信用框架」
货币财政上的这种力度，能够把原来其他的都扭曲掉。
中泰时钟的框架，不是基于（周而复始）经济周期做研究，而是放在一个货币的衍生创造的（货币信用的分析框架）框架里。
经典的货币金融学，整个货币供应量 = 基础货币 × 货币乘数。央行提供基础货币，商业银行和金融中介机构通过信贷关系创造信用货币。
存款准备金率：一定程度上制约了货币乘数。如果央行提高了存款准备金率，即收紧货币乘数。所以央行降准，影响的还是货币乘数。
「🚩基础货币」
基础货币：最原始的印出来的钱在流通的，不用通过负债关系就在转的。
美联储QE：买的是存量债券。把存量债券利率买下去，鼓励其他人再来发债，创造信用。
在现在的金融货币体系底下，央行无法凭空印出钞票，几乎不需要考虑它怎么调节基础货币，调节的都是货币乘数，即第二步信用创造。所有的货币政策影响的是货币乘数。
如果信用扩不起来，货币很松，有利于债券市场和所有金融属性强的资产价格。因为钱在金融体系内打转（空转）。资产价格，不一定要通过实体经济影响资产价格，尤其是一些金融属性强的资产，空转部分对它影响更大。
如果信用扩张起来了、货币没那么松，会直接推动经济（实体经济和通货膨胀）的名义增速，有利于跟实体经济关系强的资产价格，比如大宗商品、顺周期的股票（大蓝筹）。
如果流动性泛滥，信用扩张没起来，题材股、主题投资，或者科技类（长远愿景）。
滞涨一直以来都是一个很短的阶段。
「✅货币-信用框架的难点」
难度在于什么时候各自加了多少杠杆，没那么容易界定，尤其是政府（隐性杠杆）。
季度：宏观杠杆率的披露频率。
月度：居民企业加杠杆主要通过信贷，居民主要是通过房贷。
「✅当前的状态：货币宽松✔️+信用扩张❌」
共识：居民加不动了，甚至在缩。企业也没什么意愿，不想扩产能。地方政府在化债。大家的一致预期是中央要加。
跟踪指标：国债发多少、化债额度。
2023年底，几乎突破历史的规律/极值了，包括跟美债利率倒挂。
926后开始减长债，货币从信用扩不起来 → 边际改善。
判断状态，基于定性 & 跟踪指标。
美国的通胀：本轮通胀会远超预期，因为他给老百姓发钱，直接完成了信用创造，创历史新高。
「✅别用长期逻辑解释短期的波动」
逆全球化逻辑是很长很慢的变量，只能决定美国的通胀可能再也回不到以前那么低，但不能解释21.22年飙的那么高。
用长逻辑解释短期的快变化，是大部分投资者容易犯的错误，会造成你追趋势。
发钱导致的信用扩张爆发式上涨带来的通胀，紧盯美国家庭的储蓄和消费贷的负债率。
2022年10月份，美国居民家庭的储蓄、消费贷已经回到疫情前的水平，判断美国的通胀要见顶了。
坚持这个框架会得到不一样的领先，跟别人的观点不一样，创造阿尔法。
通胀会下去：一是因为它在缩信用，二是高估了加关税对通胀的影响。进口在总成本里的占比很小，即使终端价格全部承担，也不会上升那么多。
所以很多东西，如果你不研究，就只能得到跟大家一样的印象。
Ass嘟嘟
2个月前
河北
3
「✅配置先行」
配置先行，第二步选基金。
先有一个配置的框架和思路，既能实现配置观点，又有自下而上贡献阿尔法的基金。
如果有配置观点，会在风险预算的总体框架下主动偏离或暴露一些风险。
配置：首先做到最基本的分散风险，如果有主动配置的能力，在被动分散的情况下，根据主观观点做偏离，增强一层收益。
「✅自上而下的框架」
先有框架再有观点。
战略资产配置：偏长周期、宏观。中长期应该多配置股票 or 债券？看不看好黄金、大宗商品？
战术资产配置：偏短期，比如下个月股票是不是在战略的层面再多配一点 or 少配一点。再细分一点，哪个行业 or 哪个风格多配一点。
战略，基于宏观的配置，相对维度没那么多；战术，判断一个资产价格越短期的走势，涵盖的维度越多，越难把握。
通常是战略资产配置头寸更大，战术层面是锦上添花。
「✅行业分类」
有些行业公司的财务指标不能放在一块比。
根据真实相关性，重新梳理，把行业细分成67个。
行业内的可比性：行业内选股，分到同一个行业里的股票，尽量各个因子之间是可比的。
风格方面，不需要人为的区分，会用因子的思路。
宏观指标的样本是有限的，几乎没有能落地使用的宏观指标。
「🚩美林时钟」
中泰时钟，解决美林时钟失效的问题。
美林时钟在中国一直不好用，在欧美市场1980~2008的效果几乎是完美的。
根据GDP和CPI把经济分为四个周期，复苏（股票）、过热（大宗商品）、滞胀（现金）、衰退（债券）。
传统基于经济周期的理论，在自由市场经济时最有效。即政府要小干预或不干预，由企业和居民自发形成的经济周期，周而复始，这是人性决定的。
QE、财政、撒钱，对经济自身的周期性冲击很大，造成以美林时钟为代表的所有经济周期的模型都不那么好用。
「🚩改良版的宏观时钟：货币-信用框架」
货币财政上的这种力度，能够把原来其他的都扭曲掉。
中泰时钟的框架，不是基于（周而复始）经济周期做研究，而是放在一个货币的衍生创造的（货币信用的分析框架）框架里。
经典的货币金融学，整个货币供应量 = 基础货币 × 货币乘数。央行提供基础货币，商业银行和金融中介机构通过信贷关系创造信用货币。
存款准备金率：一定程度上制约了货币乘数。如果央行提高了存款准备金率，即收紧货币乘数。所以央行降准，影响的还是货币乘数。
「🚩基础货币」
基础货币：最原始的印出来的钱在流通的，不用通过负债关系就在转的。
美联储QE：买的是存量债券。把存量债券利率买下去，鼓励其他人再来发债，创造信用。
在现在的金融货币体系底下，央行无法凭空印出钞票，几乎不需要考虑它怎么调节基础货币，调节的都是货币乘数，即第二步信用创造。所有的货币政策影响的是货币乘数。
如果信用扩不起来，货币很松，有利于债券市场和所有金融属性强的资产价格。因为钱在金融体系内打转（空转）。资产价格，不一定要通过实体经济影响资产价格，尤其是一些金融属性强的资产，空转部分对它影响更大。
如果信用扩张起来了、货币没那么松，会直接推动经济（实体经济和通货膨胀）的名义增速，有利于跟实体经济关系强的资产价格，比如大宗商品、顺周期的股票（大蓝筹）。
如果流动性泛滥，信用扩张没起来，题材股、主题投资，或者科技类（长远愿景）。
滞涨一直以来都是一个很短的阶段。
「✅货币-信用框架的难点」
难度在于什么时候各自加了多少杠杆，没那么容易界定，尤其是政府（隐性杠杆）。
季度：宏观杠杆率的披露频率。
月度：居民企业加杠杆主要通过信贷，居民主要是通过房贷。
「✅当前的状态：货币宽松✔️+信用扩张❌」
共识：居民加不动了，甚至在缩。企业也没什么意愿，不想扩产能。地方政府在化债。大家的一致预期是中央要加。
跟踪指标：国债发多少、化债额度。
2023年底，几乎突破历史的规律/极值了，包括跟美债利率倒挂。
926后开始减长债，货币从信用扩不起来 → 边际改善。
判断状态，基于定性 & 跟踪指标。
美国的通胀：本轮通胀会远超预期，因为他给老百姓发钱，直接完成了信用创造，创历史新高。
「✅别用长期逻辑解释短期的波动」
逆全球化逻辑是很长很慢的变量，只能决定美国的通胀可能再也回不到以前那么低，但不能解释21.22年飙的那么高。
用长逻辑解释短期的快变化，是大部分投资者容易犯的错误，会造成你追趋势。
发钱导致的信用扩张爆发式上涨带来的通胀，紧盯美国家庭的储蓄和消费贷的负债率。
2022年10月份，美国居民家庭的储蓄、消费贷已经回到疫情前的水平，判断美国的通胀要见顶了。
坚持这个框架会得到不一样的领先，跟别人的观点不一样，创造阿尔法。
通胀会下去：一是因为它在缩信用，二是高估了加关税对通胀的影响。进口在总成本里的占比很小，即使终端价格全部承担，也不会上升那么多。
所以很多东西，如果你不研究，就只能得到跟大家一样的印象。
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配置先行，第二步选基金。
先有一个配置的框架和思路，既能实现配置观点，又有自下而上贡献阿尔法的基金。
如果有配置观点，会在风险预算的总体框架下主动偏离或暴露一些风险。
配置：首先做到最基本的分散风险，如果有主动配置的能力，在被动分散的情况下，根据主观观点做偏离，增强一层收益。
「✅自上而下的框架」
先有框架再有观点。
战略资产配置：偏长周期、宏观。中长期应该多配置股票 or 债券？看不看好黄金、大宗商品？
战术资产配置：偏短期，比如下个月股票是不是在战略的层面再多配一点 or 少配一点。再细分一点，哪个行业 or 哪个风格多配一点。
战略，基于宏观的配置，相对维度没那么多；战术，判断一个资产价格越短期的走势，涵盖的维度越多，越难把握。
通常是战略资产配置头寸更大，战术层面是锦上添花。
「✅行业分类」
有些行业公司的财务指标不能放在一块比。
根据真实相关性，重新梳理，把行业细分成67个。
行业内的可比性：行业内选股，分到同一个行业里的股票，尽量各个因子之间是可比的。
风格方面，不需要人为的区分，会用因子的思路。
宏观指标的样本是有限的，几乎没有能落地使用的宏观指标。
「🚩美林时钟」
中泰时钟，解决美林时钟失效的问题。
美林时钟在中国一直不好用，在欧美市场1980~2008的效果几乎是完美的。
根据GDP和CPI把经济分为四个周期，复苏（股票）、过热（大宗商品）、滞胀（现金）、衰退（债券）。
传统基于经济周期的理论，在自由市场经济时最有效。即政府要小干预或不干预，由企业和居民自发形成的经济周期，周而复始，这是人性决定的。
QE、财政、撒钱，对经济自身的周期性冲击很大，造成以美林时钟为代表的所有经济周期的模型都不那么好用。
「🚩改良版的宏观时钟：货币-信用框架」
货币财政上的这种力度，能够把原来其他的都扭曲掉。
中泰时钟的框架，不是基于（周而复始）经济周期做研究，而是放在一个货币的衍生创造的（货币信用的分析框架）框架里。
经典的货币金融学，整个货币供应量 = 基础货币 × 货币乘数。央行提供基础货币，商业银行和金融中介机构通过信贷关系创造信用货币。
存款准备金率：一定程度上制约了货币乘数。如果央行提高了存款准备金率，即收紧货币乘数。所以央行降准，影响的还是货币乘数。
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基础货币：最原始的印出来的钱在流通的，不用通过负债关系就在转的。
美联储QE：买的是存量债券。把存量债券利率买下去，鼓励其他人再来发债，创造信用。
在现在的金融货币体系底下，央行无法凭空印出钞票，几乎不需要考虑它怎么调节基础货币，调节的都是货币乘数，即第二步信用创造。所有的货币政策影响的是货币乘数。
如果信用扩不起来，货币很松，有利于债券市场和所有金融属性强的资产价格。因为钱在金融体系内打转（空转）。资产价格，不一定要通过实体经济影响资产价格，尤其是一些金融属性强的资产，空转部分对它影响更大。
如果信用扩张起来了、货币没那么松，会直接推动经济（实体经济和通货膨胀）的名义增速，有利于跟实体经济关系强的资产价格，比如大宗商品、顺周期的股票（大蓝筹）。
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