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来源：小宇宙
这封信写于 1972 年 3 月 13 日，回顾的是伯克希尔 1971 年的经营。
1971 年，美国经济缓慢复苏，失业率仍在 6%左右。8 月，尼克松政府冻结工资与物价、暂停美元兑换黄金，并对进口加征附加税，以同时应对通胀、就业和国际收支压力。
这一年，伯克希尔在不计资本利得的情况下，经营收益超过期初股东权益的 14%。5 年前启动的资本重新配置已经显现成效，但巴菲特提醒股东，维持目前的较高回报率，可能比从过去的低谷中取得改善更难。纺织业务仍只有微利；保险行业的异常好年景已经引来降价和新竞争；银行业务继续领先同行，却面临利率下降与存款成本上升。以下为信件正文……
致伯克希尔·哈撒韦公司各位股东：
我很高兴地向各位报告：1971 年，在不计资本利得的情况下，我们的经营收益超过了期初股东权益的 14%。这一成绩显著高于美国工业企业的平均水平，而且是在纺织业务盈利不足的情况下取得的，清楚表明五年前启动的资本重新配置已经显现成效。管理层将继续致力于提高总资本——即长期债务加股东权益——的回报率，同时也提高股东权益资本的回报率。不过，各位应当认识到：仅仅维持目前相对较高的回报率，很可能就会比从 20 世纪 60 年代大部分时间里的极低回报水平上取得改善更加困难。
纺织业务
与纺织行业的大多数企业一样，1971 年全年，我们仍在同不足的毛利率苦苦抗争。我们竭力压低成本，并不断寻找价格敏感度较低的面料，但最终只获得了微薄利润。不过，如果没有这些努力，我们就会出现相当严重的经营亏损。我们改善库存控制的计划取得了相当成效，因此全年就业情况也更加稳定。
正如去年所说，Ken Chace 和他的管理团队一直在逆着强劲的行业潮流游泳。恶劣的环境只会促使他们付出更大努力。目前，我们正看到行业温和回升，并打算凭借大幅加强的销售队伍，最大限度地把握这一机会。随着业务量和业务组合出现改善，我们预计纺织业务 1972 年的盈利能力会有所提高——尽管改善幅度不会很惊人。
保险业务
几项不同寻常的因素同时出现——汽车事故发生频率下降、大业务险种的实际费率大幅提高，以及没有发生重大灾害——使财产与意外伤害保险行业度过了格外出色的一年。我们也分享了这些好处，尽管这些利好背后并非没有值得警惕的负面信号。
我们的传统业务——目前仍是最大的业务板块——服务于特殊险种或非标准风险的被保险人。当全行业承保亏损使标准保险市场收紧时，保险代理人便会转而找我们承保，我们的业务量也会大幅增加。几年前正是这种情况，这在很大程度上解释了 1970 年和 1971 年直接承保业务量的激增。如今，全行业的承保已经变得非常有利可图，更多公司开始争取不久前还被它们拒绝的被保险人，一些领域的费率也正在下调。我们仍把实现承保盈利作为首要目标，这很可能意味着 National Indemnity 的直接承保业务量会在 1972 年大幅下降。Jack Ringwalt 和 Phil Liesche 继续以业内鲜有人能够匹敌的方式领导这项业务。
我们的再保险业务也面临大致相同的局面。在 George Young 的杰出努力下，这项业务仅用两年时间便发展到了相当规模。我们在 1969 年末进入再保险行业，当时费率已经大幅上升，承保能力十分紧张。再保险行业在 1971 年取得了异常丰厚的利润，如今我们已经看到费率下调，资本雄厚、进取心强的新竞争者也在不断涌现。费率下降往往还伴随着更大的风险敞口。在这种背景下，我们预计自己的业务会在 1972 年有所收缩。我们的保险业务通常不设业务量目标——再保险尤其如此——因为只要不顾盈利标准，几乎任何业务量都能做到。当灾害发生、承保业绩恶化时，我们打算保有充足资源，承接届时预计会以合理价格出现的更多业务。
1970 年，我们成立 Cornhusker Casualty Company，启动了“本州”保险业务。到目前为止，这种模式在营销和承保两方面都运作良好。因此，我们进一步发展这一做法：1971 年在明尼苏达州成立 Lakeland Fire & Casualty Company，1972 年又成立 Texas United Insurance。每家公司都会把全部精力投入一个州，努力把大公司的实力与小公司的易接近性和敏锐反应结合起来，带给当地的保险代理人和被保险人。John Ringwalt 从创立之初就全面负责这项业务。他把勤奋、想象力和智慧结合起来，将一个想法变成了一项组织完善的业务。“本州”保险公司目前规模仍然很小，1971 年的保费规模略高于 150 万美元。看起来，这一数字会在 1972 年增长一倍以上，使我们拥有一个更具可信度的基础来评估承保表现。
1971 年的一大亮点，是收购位于芝加哥的 Home & Automobile Insurance Company。Victor Raab 以一笔很小的初始投资创办了这家公司，并将其发展为库克县的一家主要汽车保险公司，1971 年承保的保费规模约为 750 万美元。Vic 和 Jack Ringwalt、Gene Abegg 是同一种人：既有实现盈利经营的才能，也对自己的事业满怀热情。这三个人都是白手起家创建各自的公司；即使将自己的股权出售换取现金之后，他们仍丝毫没有失去一贯的主人翁意识与自豪感。
自 Home & Auto 创立以来，Vic 已经让公司的初始权益资本增长了许多倍，但他的想法和才干一直受到资本基础的限制。我们已经为公司补充资本，使其能够设立分支机构，把高度集中、扎根现场的营销与理赔模式推广到其他人口稠密地区。
总体而言，Home & Auto 新增的业务量，加上 1972 年“本州”业务的增长，能否抵消 National Indemnity Company 直接保险与再保险业务可能出现的下降，仍是一个疑问。不过，我们在 1970 年和 1971 年取得的业务量大幅增长，使我们在利率较高时获得了更多可供投资的资金，这会在未来多年持续带来好处。因此，尽管保费规模的前景并不亮眼，保险业务 1972 年的投资收益与整体盈利前景仍然相当不错。
银行业务
以利润占存款的比例衡量，我们的银行子公司 The Illinois National Bank & Trust Company 继续领先全行业。1971 年，Illinois National 的税后利润远高于平均存款的 2%，同时做到了：（1）除极偶尔的准备金调节交易外，不使用借入资金；（2）保持远高于平均水平的流动性；（3）贷款损失远低于平均水平；（4）存款结构中定期存款占比超过 50%，而且全年向所有个人储蓄账户支付法规允许的最高利率。这体现了 Gene Abegg 和 Bob Kline 极其出色的管理工作。
1971 年，整个银行业从贷款和投资中获得的利率都大幅下降。过去几年，Illinois National 的存款结构从活期资金转向成本高得多的定期资金，其转变幅度远超行业平均水平。例如，存款利息支出已从 1969 年的不足 170 万美元，增至 1971 年的超过 270 万美元。尽管如此，该银行仍然保持了非同寻常的盈利能力。我们在这一年加强了营销工作，并取得极佳成效。
目前的利率甚至低于 1971 年，银行业要在 1972 年实现盈利增长将会十分困难。Illinois National 新增的存款仍然来自定期资金，而这种资金目前只能带来非常有限的增量收益。要让 Illinois National 在 1972 年维持 1971 年的盈利水平，必须进行极其严格的成本控制。
财务状况
由于我们的保险子公司在 1971 年初经历了业务量增长，我们重新安排了伯克希尔·哈撒韦的银行贷款，以便为这些公司提供更多资本。后来在这一年出现收购 Home & Auto 的机会时，这项融资安排事实证明格外及时。
我们的保险与银行子公司对公众负有受托责任。我们始终坚信，应以极其雄厚的财务基础经营，从而毫无疑问地履行我们的责任。因此，无论在子公司层面还是母公司层面，我们都会继续以实现最大财务实力为原则，规划自己的财务未来。
沃伦·巴菲特 董事长 1972 年 3 月 13 日
感谢各位园丁聆听，我们下期再见！
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年报原件：https://aboveaverageodds.wordpress.com/wp-content/uploads/2009/12/buffett_bh71.pdf
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1971 年，美国经济缓慢复苏，失业率仍在 6%左右。8 月，尼克松政府冻结工资与物价、暂停美元兑换黄金，并对进口加征附加税，以同时应对通胀、就业和国际收支压力。
这一年，伯克希尔在不计资本利得的情况下，经营收益超过期初股东权益的 14%。5 年前启动的资本重新配置已经显现成效，但巴菲特提醒股东，维持目前的较高回报率，可能比从过去的低谷中取得改善更难。纺织业务仍只有微利；保险行业的异常好年景已经引来降价和新竞争；银行业务继续领先同行，却面临利率下降与存款成本上升。以下为信件正文……
致伯克希尔·哈撒韦公司各位股东：
我很高兴地向各位报告：1971 年，在不计资本利得的情况下，我们的经营收益超过了期初股东权益的 14%。这一成绩显著高于美国工业企业的平均水平，而且是在纺织业务盈利不足的情况下取得的，清楚表明五年前启动的资本重新配置已经显现成效。管理层将继续致力于提高总资本——即长期债务加股东权益——的回报率，同时也提高股东权益资本的回报率。不过，各位应当认识到：仅仅维持目前相对较高的回报率，很可能就会比从 20 世纪 60 年代大部分时间里的极低回报水平上取得改善更加困难。
纺织业务
与纺织行业的大多数企业一样，1971 年全年，我们仍在同不足的毛利率苦苦抗争。我们竭力压低成本，并不断寻找价格敏感度较低的面料，但最终只获得了微薄利润。不过，如果没有这些努力，我们就会出现相当严重的经营亏损。我们改善库存控制的计划取得了相当成效，因此全年就业情况也更加稳定。
正如去年所说，Ken Chace 和他的管理团队一直在逆着强劲的行业潮流游泳。恶劣的环境只会促使他们付出更大努力。目前，我们正看到行业温和回升，并打算凭借大幅加强的销售队伍，最大限度地把握这一机会。随着业务量和业务组合出现改善，我们预计纺织业务 1972 年的盈利能力会有所提高——尽管改善幅度不会很惊人。
保险业务
几项不同寻常的因素同时出现——汽车事故发生频率下降、大业务险种的实际费率大幅提高，以及没有发生重大灾害——使财产与意外伤害保险行业度过了格外出色的一年。我们也分享了这些好处，尽管这些利好背后并非没有值得警惕的负面信号。
我们的传统业务——目前仍是最大的业务板块——服务于特殊险种或非标准风险的被保险人。当全行业承保亏损使标准保险市场收紧时，保险代理人便会转而找我们承保，我们的业务量也会大幅增加。几年前正是这种情况，这在很大程度上解释了 1970 年和 1971 年直接承保业务量的激增。如今，全行业的承保已经变得非常有利可图，更多公司开始争取不久前还被它们拒绝的被保险人，一些领域的费率也正在下调。我们仍把实现承保盈利作为首要目标，这很可能意味着 National Indemnity 的直接承保业务量会在 1972 年大幅下降。Jack Ringwalt 和 Phil Liesche 继续以业内鲜有人能够匹敌的方式领导这项业务。
我们的再保险业务也面临大致相同的局面。在 George Young 的杰出努力下，这项业务仅用两年时间便发展到了相当规模。我们在 1969 年末进入再保险行业，当时费率已经大幅上升，承保能力十分紧张。再保险行业在 1971 年取得了异常丰厚的利润，如今我们已经看到费率下调，资本雄厚、进取心强的新竞争者也在不断涌现。费率下降往往还伴随着更大的风险敞口。在这种背景下，我们预计自己的业务会在 1972 年有所收缩。我们的保险业务通常不设业务量目标——再保险尤其如此——因为只要不顾盈利标准，几乎任何业务量都能做到。当灾害发生、承保业绩恶化时，我们打算保有充足资源，承接届时预计会以合理价格出现的更多业务。
1970 年，我们成立 Cornhusker Casualty Company，启动了“本州”保险业务。到目前为止，这种模式在营销和承保两方面都运作良好。因此，我们进一步发展这一做法：1971 年在明尼苏达州成立 Lakeland Fire & Casualty Company，1972 年又成立 Texas United Insurance。每家公司都会把全部精力投入一个州，努力把大公司的实力与小公司的易接近性和敏锐反应结合起来，带给当地的保险代理人和被保险人。John Ringwalt 从创立之初就全面负责这项业务。他把勤奋、想象力和智慧结合起来，将一个想法变成了一项组织完善的业务。“本州”保险公司目前规模仍然很小，1971 年的保费规模略高于 150 万美元。看起来，这一数字会在 1972 年增长一倍以上，使我们拥有一个更具可信度的基础来评估承保表现。
1971 年的一大亮点，是收购位于芝加哥的 Home & Automobile Insurance Company。Victor Raab 以一笔很小的初始投资创办了这家公司，并将其发展为库克县的一家主要汽车保险公司，1971 年承保的保费规模约为 750 万美元。Vic 和 Jack Ringwalt、Gene Abegg 是同一种人：既有实现盈利经营的才能，也对自己的事业满怀热情。这三个人都是白手起家创建各自的公司；即使将自己的股权出售换取现金之后，他们仍丝毫没有失去一贯的主人翁意识与自豪感。
自 Home & Auto 创立以来，Vic 已经让公司的初始权益资本增长了许多倍，但他的想法和才干一直受到资本基础的限制。我们已经为公司补充资本，使其能够设立分支机构，把高度集中、扎根现场的营销与理赔模式推广到其他人口稠密地区。
总体而言，Home & Auto 新增的业务量，加上 1972 年“本州”业务的增长，能否抵消 National Indemnity Company 直接保险与再保险业务可能出现的下降，仍是一个疑问。不过，我们在 1970 年和 1971 年取得的业务量大幅增长，使我们在利率较高时获得了更多可供投资的资金，这会在未来多年持续带来好处。因此，尽管保费规模的前景并不亮眼，保险业务 1972 年的投资收益与整体盈利前景仍然相当不错。
银行业务
以利润占存款的比例衡量，我们的银行子公司 The Illinois National Bank & Trust Company 继续领先全行业。1971 年，Illinois National 的税后利润远高于平均存款的 2%，同时做到了：（1）除极偶尔的准备金调节交易外，不使用借入资金；（2）保持远高于平均水平的流动性；（3）贷款损失远低于平均水平；（4）存款结构中定期存款占比超过 50%，而且全年向所有个人储蓄账户支付法规允许的最高利率。这体现了 Gene Abegg 和 Bob Kline 极其出色的管理工作。
1971 年，整个银行业从贷款和投资中获得的利率都大幅下降。过去几年，Illinois National 的存款结构从活期资金转向成本高得多的定期资金，其转变幅度远超行业平均水平。例如，存款利息支出已从 1969 年的不足 170 万美元，增至 1971 年的超过 270 万美元。尽管如此，该银行仍然保持了非同寻常的盈利能力。我们在这一年加强了营销工作，并取得极佳成效。
目前的利率甚至低于 1971 年，银行业要在 1972 年实现盈利增长将会十分困难。Illinois National 新增的存款仍然来自定期资金，而这种资金目前只能带来非常有限的增量收益。要让 Illinois National 在 1972 年维持 1971 年的盈利水平，必须进行极其严格的成本控制。
财务状况
由于我们的保险子公司在 1971 年初经历了业务量增长，我们重新安排了伯克希尔·哈撒韦的银行贷款，以便为这些公司提供更多资本。后来在这一年出现收购 Home & Auto 的机会时，这项融资安排事实证明格外及时。
我们的保险与银行子公司对公众负有受托责任。我们始终坚信，应以极其雄厚的财务基础经营，从而毫无疑问地履行我们的责任。因此，无论在子公司层面还是母公司层面，我们都会继续以实现最大财务实力为原则，规划自己的财务未来。
沃伦·巴菲特 董事长 1972 年 3 月 13 日
感谢各位园丁聆听，我们下期再见！
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年报原件：https://aboveaverageodds.wordpress.com/wp-content/uploads/2009/12/buffett_bh71.pdf
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