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节目简介
来源：小宇宙
Hello 大家好，欢迎来到《听懂涨声》，我是天楠。
2025年，中国资管行业正在起变化。
不少业绩炸裂的主动公募，他们的渠道不想卖，投资人不想买，规模上不去。
与此同时，量化和指数产品却在疯狂吸金，以摧枯拉朽之势，碾压那些你曾经崇拜的明星基金经理。
今天这期节目，我们请来了两位深耕资管行业的嘉宾——婕妤和狗蛋。婕妤长期观察私募生态，狗蛋曾是公募基金经理，现在专注于做投资顾问和基金经理访谈。我们要聊的，是一个残酷但必须面对的话题：主观多头，是不是正在被这个时代抛弃。
为什么很多高净值客户只认量化，把主观多头当成“讲故事的骗子”。
为什么银行理财经理会在你回本的那一刻，立刻让你赎回主动权益基金
2016到2021年那段“基金经理造神运动”，给每个普通的投资人带来了很大的伤害，这一切会重新发生吗？
本期节目没有鸡汤，没有安慰，全是暴论。
准备好了吗？让我们开始。
本期对话
张婕妤｜公众号「远川研究所」资管组
梁狗蛋｜「狗不扯蛋」主播
杨天楠｜「听懂涨声」主播
时间轴：
开场：景林的困惑与行业现象
* 01:24 引子：深圳私募传阅《逐渐边缘的主观多头》
* 01:55 婕妤：景林的困惑——业绩不差，为何募资艰难？
* 03:50 2025年主观多头集体性边缘化现象
新钱的审美：家办二代与耐心资本
* 04:23 狗蛋金句：有耐心的没了资本，有资本的早已没了耐心
* 04:45 婕妤：与家办投资者的交流会
* 05:30 New Money特征：年轻化、量化信仰、交易思维
* 06:50 家办审美：一个月赚十倍才算厉害
* 07:24 创业者与城市中产群体被压缩
* 08:54 16-19年的信任窗口已关闭
渠道困境：为什么不卖主动权益？
* 09:10 投顾的诀窍：不易犯错的自己选，易犯错的让客户选
* 10:00 22-24年推主观多头的渠道很惨
* 11:00 狗蛋案例：如何向包租婆卖红利产品
* 11:30 金句：A股是渣男，红利资产是糟糠之妻
* 11:40 狗蛋的爆仓教训：14年券商翻倍到15年期货爆仓
* 15:43 主观多头的致命弱点：方差太大
* 16:20 全球没有国家以主动权益为财富管理主体
被动化陷阱：基金经理的雪橇犬化
* 17:23 主动与被动的对比：手艺人vs工业化
* 18:30 20-21年量化的至暗时刻
* 19:26 反垄断如何打断互联网估值逻辑
* 20:44 婕妤：懂这个逻辑的人不会提问题
* 21:33 主动权益来源于信任传递，但信任已崩塌
* 22:40 银行让客户"回本赎回"的灵魂拷问
* 24:40 只有基金产品用净值排名选产品
* 30:34 基金经理主动把自己雪橇犬化
* 31:30 蔡嵩松的赛道绑定策略
美国镜像：我们正在重走的路
* 33:24 美国主动权益从85%到10%的历史
* 34:54 对冲基金也在被动化
* 36:44 老虎基金的转型与分化
* 41:39 美国的价值陷阱：价值投资者全军覆没
* 43:54 A股是否会重复美股路径？
量化的三副面孔
* 48:24 中性策略：高频套利的生意
* 51:54 指数增强：躺在贝塔上赚阿尔法
* 55:24 CTA与多策略：风险平价的诱惑
* 58:24 雪球产品的兴衰
渠道的底层逻辑
* 1:02:24 天楠：渠道按波动率切割客户
* 1:04:54 理财子到期的钱：从3.5%到1.2%
* 1:06:25 把客户放进格子：固收加、FOF、指增的阶梯
* 1:08:55 主动权益无法被"格子化"
* 1:11:25 机构是天然追涨杀跌的，散户反而高抛低吸
未来在哪？主观多头的出路
* 1:17:00 婕妤：量化会逼迫主动做得更纯粹
* 1:20:00 回到巴菲特假设：如果交易所关门一年，你还买吗？
* 1:23:00 公募工具化是必然，私募还有机会
* 1:26:00 好的资金来源：理财子的含权产品
* 1:28:00 固收领导的"猜方向"困境
暴论时刻：基金经理不如做投顾？
* 1:31:00 量化迫使主动拉长持有期限
* 1:33:08 规模大了是因为申赎频繁还是策略容量？
* 1:37:00 理财子的含权困境
* 1:39:40 婕妤暴论：基金公司最核心的资产是投资顾问
* 1:41:13 2/3的基金经理应该转型做投顾
* 1:42:45 狗蛋：投顾是盐碱地，商业闭环未成型
* 1:44:21 做投顾的四大困境：监管、合作、合规、内容
总结与展望
* 1:46:30 主观多头不会消失，但会变成小众艺术品
* 1:48:00 Alpha越来越少，越来越贵
* 1:49:00 市场成熟的标志：追求稳定下限而非收益率冠军
* 1:50:00 三位嘉宾寄语
2025年，中国资管行业正在起变化。
不少业绩炸裂的主动公募，他们的渠道不想卖，投资人不想买，规模上不去。
与此同时，量化和指数产品却在疯狂吸金，以摧枯拉朽之势，碾压那些你曾经崇拜的明星基金经理。
今天这期节目，我们请来了两位深耕资管行业的嘉宾——婕妤和狗蛋。婕妤长期观察私募生态，狗蛋曾是公募基金经理，现在专注于做投资顾问和基金经理访谈。我们要聊的，是一个残酷但必须面对的话题：主观多头，是不是正在被这个时代抛弃。
为什么很多高净值客户只认量化，把主观多头当成“讲故事的骗子”。
为什么银行理财经理会在你回本的那一刻，立刻让你赎回主动权益基金
2016到2021年那段“基金经理造神运动”，给每个普通的投资人带来了很大的伤害，这一切会重新发生吗？
本期节目没有鸡汤，没有安慰，全是暴论。
准备好了吗？让我们开始。
本期对话
张婕妤｜公众号「远川研究所」资管组
梁狗蛋｜「狗不扯蛋」主播
杨天楠｜「听懂涨声」主播
时间轴：
开场：景林的困惑与行业现象
* 01:24 引子：深圳私募传阅《逐渐边缘的主观多头》
* 01:55 婕妤：景林的困惑——业绩不差，为何募资艰难？
* 03:50 2025年主观多头集体性边缘化现象
新钱的审美：家办二代与耐心资本
* 04:23 狗蛋金句：有耐心的没了资本，有资本的早已没了耐心
* 04:45 婕妤：与家办投资者的交流会
* 05:30 New Money特征：年轻化、量化信仰、交易思维
* 06:50 家办审美：一个月赚十倍才算厉害
* 07:24 创业者与城市中产群体被压缩
* 08:54 16-19年的信任窗口已关闭
渠道困境：为什么不卖主动权益？
* 09:10 投顾的诀窍：不易犯错的自己选，易犯错的让客户选
* 10:00 22-24年推主观多头的渠道很惨
* 11:00 狗蛋案例：如何向包租婆卖红利产品
* 11:30 金句：A股是渣男，红利资产是糟糠之妻
* 11:40 狗蛋的爆仓教训：14年券商翻倍到15年期货爆仓
* 15:43 主观多头的致命弱点：方差太大
* 16:20 全球没有国家以主动权益为财富管理主体
被动化陷阱：基金经理的雪橇犬化
* 17:23 主动与被动的对比：手艺人vs工业化
* 18:30 20-21年量化的至暗时刻
* 19:26 反垄断如何打断互联网估值逻辑
* 20:44 婕妤：懂这个逻辑的人不会提问题
* 21:33 主动权益来源于信任传递，但信任已崩塌
* 22:40 银行让客户"回本赎回"的灵魂拷问
* 24:40 只有基金产品用净值排名选产品
* 30:34 基金经理主动把自己雪橇犬化
* 31:30 蔡嵩松的赛道绑定策略
美国镜像：我们正在重走的路
* 33:24 美国主动权益从85%到10%的历史
* 34:54 对冲基金也在被动化
* 36:44 老虎基金的转型与分化
* 41:39 美国的价值陷阱：价值投资者全军覆没
* 43:54 A股是否会重复美股路径？
量化的三副面孔
* 48:24 中性策略：高频套利的生意
* 51:54 指数增强：躺在贝塔上赚阿尔法
* 55:24 CTA与多策略：风险平价的诱惑
* 58:24 雪球产品的兴衰
渠道的底层逻辑
* 1:02:24 天楠：渠道按波动率切割客户
* 1:04:54 理财子到期的钱：从3.5%到1.2%
* 1:06:25 把客户放进格子：固收加、FOF、指增的阶梯
* 1:08:55 主动权益无法被"格子化"
* 1:11:25 机构是天然追涨杀跌的，散户反而高抛低吸
未来在哪？主观多头的出路
* 1:17:00 婕妤：量化会逼迫主动做得更纯粹
* 1:20:00 回到巴菲特假设：如果交易所关门一年，你还买吗？
* 1:23:00 公募工具化是必然，私募还有机会
* 1:26:00 好的资金来源：理财子的含权产品
* 1:28:00 固收领导的"猜方向"困境
暴论时刻：基金经理不如做投顾？
* 1:31:00 量化迫使主动拉长持有期限
* 1:33:08 规模大了是因为申赎频繁还是策略容量？
* 1:37:00 理财子的含权困境
* 1:39:40 婕妤暴论：基金公司最核心的资产是投资顾问
* 1:41:13 2/3的基金经理应该转型做投顾
* 1:42:45 狗蛋：投顾是盐碱地，商业闭环未成型
* 1:44:21 做投顾的四大困境：监管、合作、合规、内容
总结与展望
* 1:46:30 主观多头不会消失，但会变成小众艺术品
* 1:48:00 Alpha越来越少，越来越贵
* 1:49:00 市场成熟的标志：追求稳定下限而非收益率冠军
* 1:50:00 三位嘉宾寄语
小宇宙热评
HD902645n
1个月前
广东
6
我希望买到的公募主观多头：不要求年年排名靠前，但至少要表现出投研价值，能跟随市场持续挖掘超额收益，或者至少能体现出资产配置能力或者行业配置能力
实际市场推销给我的公募主观多头：以某赢为代表的无限细分赛道产品，热门概念全来一遍，总有一个赌对的，然后大吹特吹自己高瞻远瞩发掘了星辰大海。
量化好歹还只是在主流指数基础上做加法，有没有超额一目了然。以男嘉宾说的例子，花时间精力发掘了一个对“国企改革”有深刻认知的基金经理，赛道细分都成这样了，市场的风不在国企改革了呢？难道选主观多头基金经理还要提前预判赛道景气度？我要有这预判能力选个主题ETF加杠杆不是更好？
西平邵子
1个月前
河南
6
这期节目讲出了我们这些基本面投资者（基金经理）的一些心声。量化基金这两年风光无两，量化虽然有优势，但我们主观投资依然有我们的生存之道，并且永不会落幕。
William_IDy9
1个月前
上海
4
1:00:33 “资产不到100万的人不要理财”，确实只是一个暴论而已。它可能是个很好的营销话术，但绝对不是一个有价值的言论。按照这个逻辑，其实也没公募啥事了，我们只需要发展私募就OK。理财是一辈子的事情，哪怕是资金很小的时候，也可以用来学习和积攒经验，而不是等到100万我们才去理财，万一亏个大的，一辈子也翻不了身。
爱奶油蛋糕的花花
1个月前
上海
2
bi 掉得好精彩🤣🤣🤣
爱奶油蛋糕的花花
1个月前
上海
1
非常好的一期！楠师提问很有insight，婕妤老师和蛋总非常专业，“投资是个手艺，资管是个生意”吸烟刻肺🚬
独步91
1个月前
浙江
1
优先看基金历史业绩（五年以上）的我小板凳坐好了！
孟新胜
1个月前
北京
1
说到底还是价值观，甚至是世界观的观念。其实无论概念定义，还是策略和方法论阐述，还是同行同业以及管理与被管理，还是投资投机投顾以及资方还是赛道板块。
_DDuooo
1个月前
瑞士
1
哈哈，提到了量化行情不错，是不是得听主播意见，听到了反而又不能碰了🥹🤣🤣
柠檬绿茶
1个月前
湖南
0
邓小峰也不均衡。只在他的能力圈里面集中持仓
柠檬绿茶
1个月前
湖南
0
我持有邓晓峰9年，25年10月份高点赎回了
明朗小羊
1个月前
湖北
0
这些主观基金动不动就帮客户亏个大的 谁还理你们啊哈哈哈
当场去世
1个月前
上海
0
菜是原罪（虽然过往业绩不代表未来）
贪吃蝙蝠侠
1个月前
上海
0
呵呵，有资本的没有耐心，有耐心的没有了资本～有多少是人性使然，有多少是不完善不平等不公开的制度和规则导致的，这是一个有特色市场的问题
HD603411p
1个月前
广东
0
我是理工科生，持仓要么是被动基金，要么是量化。主多不敢碰，错过了也不眼红。
HD603411p
1个月前
广东
0
06:06 确实。我进入市场时，已经是量化的天下了，都在嘲笑主观多头。虽然我爸当年也有老登股，赚了些钱，但我对老登股无感。
HD603411p
1个月前
广东
0
原来姜诚这么有名的吗
HD673772u
1个月前
中国香港
0
景林好像锁定两年。。怕了。。
HD673772u
1个月前
中国香港
0
进入牛市下半场，主观多头可以看成一个跟指增不是完全相关的收益来源，平滑一些波动
Kelvin0701
1个月前
上海
0
1:05:38 量化也是一样的话术吧，说策略不适应会迭代之类的
HD218424z
1个月前
北京
0
24年1-2月发生过的事真的不会重现么？也许不用等很久
