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来源：小宇宙
各位听众朋友，这里是德邦基金财经列车，聪明的投资者都在这！本期我们探讨的话题是：近期海力士和存储板块下跌的深层思考。这背后到底发生了什么，后续行情又该如何看待？
最近关注全球科技、芯片赛道的朋友应该都能发现，AI硬件板块迎来了一轮大幅波动。韩国综合指数单日大跌近9%，还触发了今年以来的第七次一级熔断，市场波动力度可想而知。作为韩股核心权重，海力士单日大跌超15%，创下了公司史上少见的单日最大跌幅；三星电子同样没能幸免，跌幅接近11%。这波下跌的影响也很快传导到了全球市场，隔夜美股芯片股同步走弱，海力士ADR跌超9%，美光、闪迪分别下跌超4%、12%，。可以说，一波从韩国市场蔓延开来的抛售潮，席卷了全球存储芯片赛道。很多朋友可能会担心，是不是存储行业彻底不行了？目前来看，倒不一定是行业基本面出了大问题。这波下跌，更像是前期行情涨得太猛、交易过于拥挤，再加上盈利预期微调、杠杆资金波动、市场获利了结等多重因素叠加，全球科技估值或许正在迎来一轮阶段性的回调修复。
那海力士这次大跌的直接导火索是什么呢？大概率是韩国本土券商KIS的一份最新研报。这份研报的数据看着其实相当亮眼，预估海力士二季度营收同比大增264%，利润同比暴涨556%。但问题就出在预期差上，研报测算的利润60.4万亿韩元，比市场此前普遍预期的65万亿韩元，小幅下修了接近8%。就是这一点点差距，让市场情绪出现了明显松动。比较有意思的是，海力士利润不及预期，未必是大家担心的HBM卖不动了，反而有可能是它的高端HBM产品占比过高导致的。简单跟大家解释一下，海力士的高端HBM芯片，大多签了3到5年的长期锁价订单。这种模式，行情差的时候很稳，能稳稳保住订单和利润。但近期市场普通DRAM、NAND现货价格，分别大涨了30%、50%，因为提前锁价，海力士或许没能吃到这波现货涨价的红利，短期盈利表现，可能就跑输了一些普通存储占比更高的同行。基于这个价格逻辑的修正，机构微调了海力士的中长期业绩，将2026年、2027年利润预期分别下调了9%、11%。要知道海力士过去十二个月股价涨幅超6倍，市场早就习惯了它持续超预期，所以哪怕只是增速稍微放缓，也容易让资金产生分歧，进而出现减仓、抛售的情况。
除此之外，韩国市场的杠杆产品，或许也放大了这波跌幅。目前海外追踪存储赛道的2-3倍杠杆ETF，总规模接近200亿美元，这类产品自带追涨杀跌属性，行情下跌时的被动对冲操作，很容易加剧市场波动。再加上市场T+2的结算规则，强制平仓的压力会滞后两个交易日体现，所以短期来看，这波调整的震荡走势，或许还会持续一段时间。资金流动也带来了不小影响。海力士美股ADR上市后，两地交易结算通道还没完全打通，ADR首日相对本土正股，出现了高达15.6%的溢价。这样的价差壁垒，让不少外资和散户更偏向去美股交易，间接分流了韩股本土流动性，进一步加剧了调整幅度。而且这波调整不是存储板块单独走弱，更像是一轮全球科技的风格轮动。能明显看到，全球资金似乎在慢慢从高位硬件科技流出，转向走势更稳、现金流更靠谱的防御板块。不管是美股、韩股还是A股，都或多或少有这样的迹象，全球科技硬件板块本轮整体回撤也接近20%。
最后大家最关心的问题：存储这轮大跌，是不是意味着超级周期彻底结束了？目前的各类信号，好像还不足以得出这个结论。
这波回调大概率不是市场需求崩了，行业核心供需逻辑，似乎没有出现根本性逆转。一方面，全球头部云厂商资本开支整体稳健，数据中心、金融科技的长尾需求持续释放，而且海力士HBM4大概率会在今年三季度量产，或许会带来新的业绩支撑。
另一方面，受先进封装、核心设备的产能瓶颈限制，各大厂商的实质性产能扩张，大概率要等到2028年下半年才会落地，所以本轮存储周期，或许会比以往2-3年的常规周期更久一些。整体来看，这波全球存储下跌，更像是前期市场预期太满、仓位集中，叠加流动性波动带来的阶段性调整，未必是行业基本面彻底走坏。后续我们可以慢慢跟踪供需和资金变化，平常心看待板块波动就好。
在节目的尾声，我们还要温馨提醒您，德邦基金财经列车将持续为您带来更多关于财经商业的深度剖析与投资机会。请关注我们的节目以及支付宝德邦基金财富号，获取更多精彩内容。我们下期再见，祝您生活愉快，投资顺利！
注：
本音频仅限于本基金管理人与合作平台开展投教活动之目的使用，禁止第三方机构单独摘引、截取或以其他不恰当方式转播。
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基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
最近关注全球科技、芯片赛道的朋友应该都能发现，AI硬件板块迎来了一轮大幅波动。韩国综合指数单日大跌近9%，还触发了今年以来的第七次一级熔断，市场波动力度可想而知。作为韩股核心权重，海力士单日大跌超15%，创下了公司史上少见的单日最大跌幅；三星电子同样没能幸免，跌幅接近11%。这波下跌的影响也很快传导到了全球市场，隔夜美股芯片股同步走弱，海力士ADR跌超9%，美光、闪迪分别下跌超4%、12%，。可以说，一波从韩国市场蔓延开来的抛售潮，席卷了全球存储芯片赛道。很多朋友可能会担心，是不是存储行业彻底不行了？目前来看，倒不一定是行业基本面出了大问题。这波下跌，更像是前期行情涨得太猛、交易过于拥挤，再加上盈利预期微调、杠杆资金波动、市场获利了结等多重因素叠加，全球科技估值或许正在迎来一轮阶段性的回调修复。
那海力士这次大跌的直接导火索是什么呢？大概率是韩国本土券商KIS的一份最新研报。这份研报的数据看着其实相当亮眼，预估海力士二季度营收同比大增264%，利润同比暴涨556%。但问题就出在预期差上，研报测算的利润60.4万亿韩元，比市场此前普遍预期的65万亿韩元，小幅下修了接近8%。就是这一点点差距，让市场情绪出现了明显松动。比较有意思的是，海力士利润不及预期，未必是大家担心的HBM卖不动了，反而有可能是它的高端HBM产品占比过高导致的。简单跟大家解释一下，海力士的高端HBM芯片，大多签了3到5年的长期锁价订单。这种模式，行情差的时候很稳，能稳稳保住订单和利润。但近期市场普通DRAM、NAND现货价格，分别大涨了30%、50%，因为提前锁价，海力士或许没能吃到这波现货涨价的红利，短期盈利表现，可能就跑输了一些普通存储占比更高的同行。基于这个价格逻辑的修正，机构微调了海力士的中长期业绩，将2026年、2027年利润预期分别下调了9%、11%。要知道海力士过去十二个月股价涨幅超6倍，市场早就习惯了它持续超预期，所以哪怕只是增速稍微放缓，也容易让资金产生分歧，进而出现减仓、抛售的情况。
除此之外，韩国市场的杠杆产品，或许也放大了这波跌幅。目前海外追踪存储赛道的2-3倍杠杆ETF，总规模接近200亿美元，这类产品自带追涨杀跌属性，行情下跌时的被动对冲操作，很容易加剧市场波动。再加上市场T+2的结算规则，强制平仓的压力会滞后两个交易日体现，所以短期来看，这波调整的震荡走势，或许还会持续一段时间。资金流动也带来了不小影响。海力士美股ADR上市后，两地交易结算通道还没完全打通，ADR首日相对本土正股，出现了高达15.6%的溢价。这样的价差壁垒，让不少外资和散户更偏向去美股交易，间接分流了韩股本土流动性，进一步加剧了调整幅度。而且这波调整不是存储板块单独走弱，更像是一轮全球科技的风格轮动。能明显看到，全球资金似乎在慢慢从高位硬件科技流出，转向走势更稳、现金流更靠谱的防御板块。不管是美股、韩股还是A股，都或多或少有这样的迹象，全球科技硬件板块本轮整体回撤也接近20%。
最后大家最关心的问题：存储这轮大跌，是不是意味着超级周期彻底结束了？目前的各类信号，好像还不足以得出这个结论。
这波回调大概率不是市场需求崩了，行业核心供需逻辑，似乎没有出现根本性逆转。一方面，全球头部云厂商资本开支整体稳健，数据中心、金融科技的长尾需求持续释放，而且海力士HBM4大概率会在今年三季度量产，或许会带来新的业绩支撑。
另一方面，受先进封装、核心设备的产能瓶颈限制，各大厂商的实质性产能扩张，大概率要等到2028年下半年才会落地，所以本轮存储周期，或许会比以往2-3年的常规周期更久一些。整体来看，这波全球存储下跌，更像是前期市场预期太满、仓位集中，叠加流动性波动带来的阶段性调整，未必是行业基本面彻底走坏。后续我们可以慢慢跟踪供需和资金变化，平常心看待板块波动就好。
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