今年5月以来，创新药走了一波比较强势的行情。最近两期内容，杨老师和他的朋友张贤亮就创新药投资前景与行业进行了深度讨论。

​​核心议题​​：

1. 港股/A股创新药近期上涨的逻辑与可持续性？


2. 中国创新药的技术突破点（双抗/ADC）与国际竞争力


3. 政策、估值、细分赛道（器械/中药/药房）的对比分析


4. 创新药投资的专业门槛与风险

​​关键结论​​：

• 短期行情由“估值修复+差异化创新+海外BD催化”驱动，港股泡沫低于A股


• 中国创新核心在​​工程优化能力​​（非基础科学），双抗/ADC领域全球领先


• 器械/耗材受政策压制，中药分化（消费型 vs 医保型），药房面临线上冲击


• 投资需​​深度跟踪管线数据​​，散户盲目追高风险大

​​时间轴分段要点总结​​

​​00:00-00:26​​：节目引言

• 港股创新药领涨，A股器械仍下跌；行业经历多年调整，需理性看待反弹

​​00:26-00:47​​：行情现象

• 杨老师提问：港股创新药涨幅显著，A股仅结构性上涨，原因何在？

​​00:47-03:48​​：上涨核心逻辑

• ​​张贤亮三点归因​​：① 估值跌至低位（基础）② 差异化创新进入收获期（双抗/ADC临床数据兑现）③ 催化剂叠加（港股情绪修复+海外大额BD交易背书）

​​03:48-06:38​​：创新性质争议

• ​​杨老师质疑​​：中国创新是否真突破？或仍是fast-follow（快速跟进）？


• ​​张贤亮解析​​：属于​​“工程优化型创新”​​（组合技术/迭代速度领先）双抗/ADC领域中国公司探索更激进，海外布局少

​​06:38-11:00​​：创新路径对比

• ​​First-in-class（首创药）​​：专利墙厚但风险高（临床失败率＞90%）


• ​​Best-in-class（优化药）​​：确定性高，但需警惕同质化竞争（参考PD-1价格战）

​​11:00-13:36​​：投资确定性难题

• 医药研发如“创意行业”，单次成功≠持续产出


• 专业投资者优势：​​早期识别临床数据价值​​（如港股23年存在低估机会）

​​13:36-18:17​​：国际化与BD逻辑

• ​​转型关键​​：国内集采倒逼药企瞄准全球市场


• ​​BD交易价值​​：海外药企定价背书＞国内销售预期

​​18:17-25:45​​：政策与估值体系

• 医保谈判降幅收窄，政策底已现；创新药估值从PE转向DCF（现金流折现）


• 恒瑞等龙头优势：销售能力+引进中小Biotech管线

​​25:45-31:34​​：AI与行业效率

• AI仅在​​蛋白质结构预测/临床数据分析​​环节有效，全链条影响微弱

​​31:34-42:27​​：细分赛道对比

• ​​器械耗材​​：无国际化出路，政策压力持续


• ​​中药​​：分消费属性（OTC提价能力）vs医保属性（受控费限制）


• ​​药房​​：密度饱和+线上分流，增长放缓

​​42:27-01:21:25​​：投资者建议

• 警惕A股创新药泡沫（部分估值透支100%），港股分化存机会


• 需​​跟踪管线进展​​：2年内大量临床数据将验证创新真伪

​​01:21:25-01:45:58​​：行业能力门槛

• 创新药投资需​​复合知识​​（医学+商业）+ ​​高频跟踪​​，非散户友好领域

精炼问答整理（QA）​​

​​Q：港股创新药大涨是泡沫吗？​​A：行情由三重因素推动——估值低位、差异化创新（双抗/ADC）数据兑现、海外BD催化。A股估值泡沫更显著（部分透支100%），港股分化中仍有低估标的。

​​Q：中国创新药是“真创新”还是“伪突破”？​​A：非基础科学突破，而是​​工程优化型创新​​。通过快速迭代组合技术（如ADC的毒素/抗体链接优化），在双抗/ADC领域形成全球比较优势。

​​Q：Best-in-class模式会陷入价格战吗？​​A：风险存在但可控。优化药需突破专利壁垒，且临床效果差异大（仅少数团队能做出显著改良）。参考PD-1教训：同质化产品转向国际化+差异化立项。

​​Q：器械耗材为何持续低迷？​​A：无全球化出路，国内政策压制未完全出清。设备（如迈瑞）可出海，但耗材更依赖院内市场，增长乏力。

​​Q：中药的消费逻辑是否成立？​​A：分两类——

• ​​消费型（OTC）​​：如片仔癀/感冒灵，具备品牌溢价和提价能力；


• ​​医保型（处方药）​​：受控费限制，难有超额收益。

​​Q：创新药投资最关键的指标？​​A：临床数据质量（尤其是差异化适应症）和BD交易价值。需警惕“数据好但市场迟滞”或“数据证伪后暴跌”的风险。

​​深度延展思考​：​

1. ​​“工程师红利”的可持续性挑战​​中国在双抗/ADC领域的优势源于快速迭代能力，但基础靶点发现仍依赖海外。若全球首创新药减少，fast-follow空间将压缩。需观察本土靶点研究进展（如2025年后临床前项目）。


2. ​​支付端改革的长尾影响​​医保谈判虽边际缓和，但“高临床价值药物”支付标准未明确。创新药需平衡全球定价体系，防止中国区价格成为全球锚定点（参考PD-1的全球价格联动）。


3. ​​Biotech生存模式重构​​21年前Biotech追求“自主研发-销售”闭环，现转向“授权引进（License-in）+ 管线外包”。恒瑞等龙头成BD枢纽，中小公司聚焦单项技术突破，生态位分化加速。


4. ​​投资能力的专业鸿沟​​创新药研究需同时跟踪：

• ​​科学层面​​：靶点机制/临床设计合理性


• ​​商业层面​​：适应症空间/医保支付意愿


• ​​法律层面​​：专利布局/BD条款普通投资者难以深度覆盖，建议借道专业基金或聚焦龙头。

1. ​​未被关注的长期风险​​

• ​​临床资源瓶颈​​：中国创新药扎堆肿瘤领域（＞60%管线），患者入组速度可能放缓；


• ​​监管政策外溢​​：FDA可能加强对中国临床数据的审查（如人种差异问题），影响出海效率。

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