节目简介
来源：小宇宙真正的牛市或许尚未开始，但时代的帷幕已然拉开。2026年，将是一个奖励进化、考验认知的年份。
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本期嘉宾：
* 牟一凌：国金证券首席策略官；公众号：一凌策略研究
本期主播：
* @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS
* @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆
本期提及一凌策略研究公众号文章：世界的中国
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第一部分：回顾2025——在无处不在的变化中，重构认知
09:18 AI：从产业叙事到宏观叙事，生态竞争与成本转移
过去一年，AI的影响已超越技术与资本故事。它开始深度嵌入宏观经济的运行机制，呈现出鲜明的结构性特征。
一个关键变化是，AI投资正在重塑美国的经济循环。宏观上呈现出投资强于消费的新模式。科技巨头的巨额资本开支，拉动了制造业与基建投资。
但这种增长伴随挤压。AI的效率提升，侵蚀了中小企业利润与居民收入。这形成了一个独特循环：投资支撑经济，但消费走弱为降息创造空间，低利率又反过来为烧钱的科技巨头输送燃料。
AI产业内部的生态位价值也在剧烈重估。以英伟达为代表的卖铲人，角色已然转变。它们从硬件供应商，变为组局者与生态绑定者。
英伟达发起的铁索连环，绑定上下游以获取持续融资。这预示着，核心公司的投资范式可能从赚估值转向赚盈利。高资本开支与快速折旧，将压制长期ROE水平。
与此同时，生态价值正向上游实物流转移。AI竞赛从缺算力扩展到缺电力、甚至缺水。这对能源与关键金属形成刚性拉动。
这为全球制造业，尤其是中国体系带来了确定性机会。今年中国业绩爆发的科技公司，许多并非传统高研发企业。而是能满足美国AI基建需求的制造环节公司。
AI的宏观叙事，正从虚拟世界，走向坚实的物质世界。
34:45 全球重构：镜像、错位与秩序重塑
2025年的全球经济，呈现出一种镜像特征。美国呈现出“投资强、消费弱”的格局，恰是中国过去几年的经济特征。双方似乎都在活成对方曾经的样子。
这种镜像背后，是全球经济秩序正在发生的深层重构。
一方面，去全球化的尾部效应，与AI新技术的头部效应叠加。这放大了国家间与阶层间的张力，改变了传统的增长与分配逻辑。
另一方面，新兴市场在经历紧缩周期后，开始显现新的活力。其工业化与人口增长的需求，与中国的强大供给能力，正在形成新的对接点。
中国出口展现出强大韧性。但一个代价是以量补价。实物出口数量增长，但价格承压。这形成了货币层面的通缩幻觉。
重构的核心，在于全球流量的争夺与重塑。中国的优势在于强大的实物流生产能力。但全球资金流的回流尚未完全形成。
万亿美元贸易顺差，是实物财富创造的明证。但资本能否同步回流，完成“货物出去、钱进来”的闭环，是资产重估的关键。
世界正在从美国的中国（融入美国主导体系），转向世界的中国。即以自身制造能力，主动重塑全球产业生态。
第二部分：展望2026——带着保护，在重估的世界中寻找阿尔法
展望2026，主线将围绕产业生态的深刻变化展开。机会蕴藏在结构性阿尔法中，而非系统性贝塔里。需要带着对风险的清醒认识，在变革中把握机遇。
一、三大机遇：捕捉全球流量、国内出清与内需曙光
47:02 第一是AI驱动的全球流量再分配。 投资重点应从AI应用的内卷红海，转向其消耗的实物流上游。确定性更高的机会，在于为AI巨量资本开支提供物质基础的领域。
这包括能源、电力、特定金属及关键制造业部件。历史类似，新能源大发展初期，最终显著受益的不仅是光伏风机厂商，更是为其提供稳定性保障的煤炭、火电企业。
当前，满足美国AI基建需求的中国制造业公司已崭露头角。这一趋势在2026年将进一步深化和扩散。
53:38 第二是国内反内卷向纵深推进，驱动资本周期反转。 部分行业的供给出清已接近尾声。当反内卷政策与行业自身流量（真实需求）恢复相遇时，将催生巨大的价值重估。
例如航空业，在跨境客流这一流量强劲恢复下，稍加政策协调即实现盈利修复。关键在于识别哪些行业即将完成供需再平衡。
那些已经或即将通过整合（如跨区域兼并）提升产业链定价权的行业，其资产属性将发生质变。将从无效资产，重置为有效资产。
78:24 第三是内需企稳值得等待，服务消费是亮点。内需的恢复建立在双重基础上：实物财富创造与货币财富回流。随着出口价格改善和企业盈利回升，资金结汇回流将逐步提振内部购买力。
政策层面，投资于人的跨周期思维意味着：投资将聚焦于能承载长期真实需求的领域。其中，以旅游出行、文化体验为代表的服务消费增长显著。
其流量（客流量）增速已远超GDP。这类消费基础设施（如机场、酒店、OTA平台），正从中国的升级为世界的。
93:55 核心风险：金融的脆弱与内部的平衡
机遇之外，风险同样需要警惕。海外方面，美国金融体系的脆弱性是首要的灰犀牛。为AI投资提供资金的私募信贷等影子银行体系，规模已非常庞大。
这与持续可能抬升的通胀（由投资拉动），以及摇摆的货币政策之间，存在根本性矛盾。利率与信用的任何风吹草动，都可能引发市场波动。
国内方面，关键在于实现实物循环与货币循环的同步改善。当前私人部门资产负债表的修复仍需时间。房地产领域的出清风险仍需关注。
广义物价的全面回升，需要供给侧出清与需求侧托底政策形成合力。否则经济仍可能面临通缩压力。宏观政策的力度与节奏，是内部风险是否可控的关键变量。
第三部分：行动建议——更新认知，重视现金流，放眼全球
98:40 面对2026年，首要任务是更新认知框架。依赖过去的景气度投资或简单风格轮动，可能失效。必须深入产业生态内部，理解流量的流向与价值链的重新分配。
核心问题是：谁在支付成本？谁在获取收益？要从追逐火把（市场热点），转向寻找道路（产业本质与动力机制）。
在具体策略上，应“带着保护，大干一场”。在拥抱中国资产重估这一国运级主线的同时，必须做好风险管理。真正的机会在于结构性阿尔法，市场将高度分化。
对于大多数投资者而言，抓住中国资产的内在现金流，是一条清晰且有效的路径。这提供了基础收益的安全垫。以年度尺度看待收益，避免被短期波动干扰。
真正的牛市或许尚未开始，大时代刚刚拉开帷幕。这是一个奖励进化、奖励耐心、更奖励深度认知的时代。每天的波动只是噪声，长期的视野才能过滤干扰。
从出口到出海，从内卷到生态主导，中国制造业与全球需求的连接正在发生质变。放眼世界，深耕中国，在重构和重估的世界秩序中寻找关键生态位。
小宇宙热评
共 21 条 · 按点赞排序-
76碳基尊严 TOP 1
· 重庆
我有4条笔记。 1.AI不只是元宇宙，更是搬砖大赛。现在的AI革命，本质上是场基础设施建设大赛。别光盯着ChatGPT等应用端的纷繁，多看看那些搬砖的公司，比如给数据中心做硬件的、给AI基建供电力设备的、甚至挖铜挖锂的。今年中国不少业绩暴涨的公司，其实都是干这个的。 2.中美经济在照镜子，但镜子里的人都想变成对方 。美国现在活成了2022年的中国，中国反而在学美国以前的样子。美国现在是投资强、消费弱，科技巨头砸钱搞AI，普通人却在勒紧裤腰带（中小企业利润被挤压，工资不涨）。这不就是2022-2024年中国新能源投资热潮时的样子吗？当时我们也是制造业投资猛，消费却不行。中国刚好反过来，出口韧性强（抢别人份额），内需在转型（从买房买车转向旅游、体验）。最妙的是，美国搞AI基建缺的，正好是中国擅长造的。今年我们出口顺差预计能到万亿美元，结汇率还在回升，这些钱迟早会流回国内推高资产价格（股票、债券啥的）。 3.反内卷不是躺平，是抢生态位。比如动力电池行业，以前大家拼谁便宜，现在头部企业开始搞储能（二次增长曲线），从窝里斗变成向外卷。这叫就是供给侧改革2.0，淘汰小厂，剩下的龙头能定价、能赚钱。 再比如光伏行业，今年政策一压产能，小企业倒了一批，龙头反而拿到更多订单。这就是出清的好处。所以，要么做唯一，要么做第一。 4.经济的本质是物流+资金流，顺差才是硬道理。中国今年最牛的不是GDP增速，而是硬生生赚了万亿美元顺差（卖出去的东西比买进来的多一万亿）。 这笔钱不会躺在国外睡大觉。现在结汇率（企业把美元换成人民币的比例）在回升，意味着这些钱正流回国内。钱一多，资产价格就得涨（股票、房子、债券都可能受益）。这就像你开了家店，天天赚钱，银行账户余额越来越多，你家的房子自然就值钱了。 那么，AI到底是泡沫还是革命？有人觉得AI会像2000年互联网泡沫一样崩盘，有人觉得会继续疯涨。牟一凌拿1997年的互联网举例，当时大家也吵泡沫，但后来亚马逊出现了（应用端突破），泡沫没破反而更大了。 当然，我们也可以问，如果当时没有亚马逊呢？可能泡沫就真破了。所以AI的关键看应用端会不会出现亚马逊级别的突破。这事我是比较乐观的。尤其是多模态下部的突破，对于传媒、游戏行业的降本增效。 总之，我25年的教训是（因为我这么喜欢看AI赛道的东西却几乎完美错过了易中天光模块这个赛道），与其猜泡沫会不会破，不如看谁在真正赚钱。 最后，2026年的3个具体建议：①AI上游（能源设备、精密制造）、反内卷行业（化工、钢铁龙头）、新兴市场（东南亚制造业、非洲基建）。②研究下你买的公司在产业链里干啥的，有没有定价权。③留足子弹，万一美国金融市场波动，或者国内政策不及预期，手里有钱才能抄底。 2026年，别做追浪花的人，做懂洋流的人。
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18
Janna卷 TOP 2
· 海南
那我来总结书单好了【复杂系统核心理论】 1. 《万物本源》：菲利普·鲍尔（Philip Ball） 2. 《复杂经济学》：布莱恩·阿瑟（W. Brian Arthur） 3. 《深奥的简洁》：约翰·格里宾（John Gribbin） 4. 《涌现》：约翰·霍兰德（John H. Holland） 5. 《同步》：斯蒂芬·斯托加茨（Steven Strogatz） 反脆弱与风险应对 1. 《反脆弱》：纳西姆·尼古拉斯·塔勒布（Nassim Nicholas Taleb） 2. 《肥尾效应》：纳西姆·尼古拉斯·塔勒布（Nassim Nicholas Taleb） 3. 《非对称风险》：纳西姆·尼古拉斯·塔勒布（Nassim Nicholas Taleb） 4. 《逆风翻盘》：斯科特·帕特森（Scott Patterson） 认知偏差 1. 《随机漫步的傻瓜》：纳西姆·尼古拉斯·塔勒布（Nassim Nicholas Taleb）
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16梁喜喜 TOP 3
· 广东
这期真是及时雨啊。我刚刚晒了一遍宽基指数 。看来世界确实在重构，旧经验还管用，但只能管一半———2024年到2025年埋头买宽基指数获利丰厚的日子渐行渐远了。另一半得靠持续更新认知、持续回到产业本质。 突然觉得本期核心好像和上一期的柏基投资是类似的 ：别被短期价格/主题牵着走，要回到企业的赚钱能力回到公司本质。
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13
我是王九天
· 浙江
原来牛市还没有开始，那我没赚到钱我就放心了
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12
猴子石大桥北
· 湖南
1:13:23 上周，群友推荐了《无人知晓》的新一期播客，邀请的嘉宾是许哲，推荐理由是说许哲的思路跟石磊差不多。群友建议《十分吸引》也邀请许哲跟石磊来一次思想碰撞。我花了两个小时认真听完了那期播客，发现许哲确实是塔勒布的信徒，是通过期权交易来获得超额收益，权益方面完全是被动投资。但是，石磊的方法论应该是不一样的。这期节目听下来，我觉得石磊的方法论更像是一个进化的主观权益策略。这个策略的视角和久期比国内一般的主观权益类基金更长，至少是三到五年。同时，不像他们那样裸奔，通过配置期权和全球资产对主观权益类头寸进行对冲，就是石磊说的带着保护大干一场。
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10
加州_K1kp
· 浙江
25 年遇到十分吸引很幸运
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8
卡特露
· 北京
26年祝大家马到成功
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6
FreddySun
· 浙江
每一代人，都说自己错过了时代的红利，有没有一种可能，红利一直都在，2025是我们这一代人变化和机会最大的一年，而2026，亦是。
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4我是22
· 江苏
1:26:13 流量展现出的是我们每个人真正的底层需求。这个流量视角真的让人醍醐灌顶，又从表面的洋葱皮像本质的内核多剥开了一层，也和与楠师串台讲复杂网络的流量节点共振了！
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4HD174122s
· 浙江
以前总觉得的年底总结和年初展望只是个形式，现在回想起来那可能是自己被困在了工作的体系中，作为个螺丝钉不需要有自己太多的想法。随着在工作环境中的驾轻就熟，有越来越多自己的时间，学了心理学，又认真的搞了场装修，现在看向了投资，都是复杂又不复杂又好玩的一片片海，也都是个体的欲望，群体的决定和人类的生长，生而为人是多么有意思的事情，撸起袖子加油干，好好做总结，好好做规划，为了这场有限又无限的游戏。
