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来源：小宇宙
摩根大通3月20日发布的中国证券行业研报，直接给出积极覆盖评级，核心观点很明确：中国券商板块有强烈配置机会，业务势头、监管环境、估值水平三重支撑，4月即将发布的2026年一季度业绩会是关键催化剂。
先看核心数据，当前市场对2026年全年ADT（日均成交额）的隐含预期仅1.94万亿元，剩余时间更是低至1.77万亿元，但2026年至今实际ADT已达2.7万亿元，市场预期明显偏保守。估值方面更有吸引力，A股券商前瞻P/B仅1.32倍，H股0.68倍，均低于长期平均水平（图7、图8，研报第6页），图7清晰显示H股券商当前0.68倍的P/B远低于0.9倍的历史均值，图8中A股券商1.32倍P/B也大幅低于1.92倍的长期平均，安全边际十足。
业务端更是亮点纷呈，1Q26季度平均ADT同比暴涨77%，环比增长37%（图1，研报第5页），创下阶段性新高；两融余额同样强劲，季度平均达2.67万亿元，同比+43%，环比+7%（图2，研报第5页），反映零售投资情绪持续高涨。IPO市场也不弱，香港IPO流程稳健，当前有超400宗申请在处理，A股IPO审核加速，新A1申请数量自2025年起大幅回升（图4，研报第5页），为券商投行业务提供稳定支撑。
个股方面，中金公司-H是头号首选，目标价24港元，作为IPO和机构业务复苏的核心受益者，4Q25-1Q26业绩有望超预期。推荐组合还包括银河证券-H、东方财富-A等，同时给出三个月配对交易建议：做多中金公司-H+做空中信证券-H，做多东方财富-A+做空国泰君安证券-A。
风险因素也需关注，香港IPO流程收紧、股权市场表现疲软、潜在融资稀释等可能带来波动，但中长期看，监管对机构业务的支持、长期资金（保险、社保等）持仓达23万亿元且同比+36%，为行业提供了坚实基础。
当前券商板块估值低位叠加业务高景气，一季度业绩落地有望推动估值修复，值得重点关注。想获取完整研报解读，可私信加入外资研报知识库，每日同步顶级投行最新分析。
先看核心数据，当前市场对2026年全年ADT（日均成交额）的隐含预期仅1.94万亿元，剩余时间更是低至1.77万亿元，但2026年至今实际ADT已达2.7万亿元，市场预期明显偏保守。估值方面更有吸引力，A股券商前瞻P/B仅1.32倍，H股0.68倍，均低于长期平均水平（图7、图8，研报第6页），图7清晰显示H股券商当前0.68倍的P/B远低于0.9倍的历史均值，图8中A股券商1.32倍P/B也大幅低于1.92倍的长期平均，安全边际十足。
业务端更是亮点纷呈，1Q26季度平均ADT同比暴涨77%，环比增长37%（图1，研报第5页），创下阶段性新高；两融余额同样强劲，季度平均达2.67万亿元，同比+43%，环比+7%（图2，研报第5页），反映零售投资情绪持续高涨。IPO市场也不弱，香港IPO流程稳健，当前有超400宗申请在处理，A股IPO审核加速，新A1申请数量自2025年起大幅回升（图4，研报第5页），为券商投行业务提供稳定支撑。
个股方面，中金公司-H是头号首选，目标价24港元，作为IPO和机构业务复苏的核心受益者，4Q25-1Q26业绩有望超预期。推荐组合还包括银河证券-H、东方财富-A等，同时给出三个月配对交易建议：做多中金公司-H+做空中信证券-H，做多东方财富-A+做空国泰君安证券-A。
风险因素也需关注，香港IPO流程收紧、股权市场表现疲软、潜在融资稀释等可能带来波动，但中长期看，监管对机构业务的支持、长期资金（保险、社保等）持仓达23万亿元且同比+36%，为行业提供了坚实基础。
当前券商板块估值低位叠加业务高景气，一季度业绩落地有望推动估值修复，值得重点关注。想获取完整研报解读，可私信加入外资研报知识库，每日同步顶级投行最新分析。
