科技投资圆桌 | 硅基向上、碳基向下，AI的下一站往哪看？

本期嘉宾
小野酱，播客《野说商业 Yeah's talk》主理人，《中国风险投资史》作者
吴昱霖，易方达基金指数研究部高级研究员
主持人
杨天楠，播客《听懂涨声》主理人，资深财经媒体人
本期介绍
本次对谈为「逐梦同行」上海站、雪球人气用户交流会的一环，以《中国风险投资史》为引，聊一场关于科技的圆桌——时值 AI 浪潮持续演绎、科技成为市场主线，主持人与两位嘉宾从投资久期与估值逻辑、大模型与 AI 应用场景、国产替代、算力与具身智能等维度，拆解科技投资的逻辑与下一站。
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时间戳
• 08:57 二级市场的久期极短——场内 ETF 平均只拿一周左右，参与者并不在统一的投资期限里交易，有人看一年、有人只追一周的动量；这种结构差异叠加短线资金进出，才是波动被放大的根源。
• 10:26 现在二级市场的估值，本质是按「AI coding」这一个落地场景给的；市场真正在等的，是下一个新的 AI 应用场景出现——一旦有，就是又一轮叙事重启。
• 11:30 AI coding 之所以先火，是因为程序员接受最快、传播最广；但如果要谈赚钱、谈更大的人群，工作场景才更靠谱。大厂现在把豆包、千问、Workbuddy 这些「替我工作」的工具一个个铺开，正是在往这个方向试。
• 14:07 大厂 all in AI，根子不在情怀而在增长焦虑：互联网投入一块钱已经赚不回五毛钱，用户没有忠诚度、补贴也拉不动增长，才被迫去找第二曲线。
• 21:36 投科技，聊的其实是成长投资。用傅里叶分解打个比方——价值投资投的是周期波动、低买高卖，成长投资投的是未来斜率的变化；所以真正看科技的人不看估值贵不贵，只看增速多快、斜率多陡。
• 24:36 这一轮是典型的 K 型分化：硅基向上、碳基向下。消费大贝塔、地产、人口这些传统需求端都在往下走，资金反复尝试「高切低」都失败了——因为科技是当下唯一有景气度的方向。
• 26:46 资金高度趋同，集中度前所未有——押注最重的只有三块：大模型 / agent、芯片半导体、具身智能，除此之外几乎拿不到钱。
• 30:53二级市场的钱今年不是在扩散，而是在凝聚：Rubin 升级让 PCB、存储的价值量提升最大，资金顺着「价值量增量」往细处钻。
• 32:07国产替代成了科技最硬的一条主线，根源是中美 AI 博弈给了它「有底、且长期」的确定性；科创板偏国产算力、创业板偏出海硬件，两者形成跷跷板，地缘一收紧资金就在板块间切换定价。
• 43:54 真正能让 AI 赚钱、进而支撑上游估值的，是 toB 的推理 agent 大规模铺开，而这件事今年才刚刚起步。它藏在个人感知不到的地方——比如 Meta 的广告推荐已经用上更耗 token 的 AI agent；这类 toB 应用的放量，才是下一轮估值重估的节点。
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