✨本期简介
大家好！欢迎收听本周的宏观七日谈。当前的美国经济已进入软、硬数据同步走弱的周期性下行阶段，同时美股标普500近期的一波“七连跌”进一步加剧了AI叙事的挑战。
受到关税政策扰动，企业活动被超前透支，库存累积完成后是进口和消费需求的连续下滑，这预示着未来经济活动的疲软。而消费领域出现结构性两极分化，高端强劲但中低端因年轻中产和低收入群体的压力而显著降级。
同时，资本和出口呈现K型分化，AI相关领域增长爆炸，但对美传统消费品出口走弱。AI算力对国内资源产生挤出效应，导致电价上涨，并引发科技企业大规模裁撤冗余雇员，加剧了非AI部门的生存压力。
政府关门直接导致240亿美元联邦支出暂停和约300万人的收入中断，切断了“收入-消费”循环。财政部资金淤积被迫产生流动性紧缩，共同对经济和金融市场施加了强大的负面压力。
美国经济的K型分化与AI驱动的财富集中效应正在加剧财富分配不均，而经济基础的不平等是政治两极化和不稳定的核心根源。这样的经济政治背景下，美联储12月议息会议的重点或不是“降不降”，而是“降多少”。
⏳时间轴
00:20
一、美国经济的特殊背景
• 美股科技股近期迎来4月对等关税以来的最差表现，出现明显回调。
• 美国正处于“三期叠加”状态：经济周期性下行、AI结构性挤出、政府创纪录停摆，叠加数据真空，市场聚焦经济真实基本面与AI叙事变化。
二、“三期叠加”状态的背后成因
03:00周期性下行：经济内生动力疲软
• 今年以来软硬数据均走弱，就业、消费、服务业等核心领域硬数据持续下滑。
• 关税扰动导致经济活动前置，圣诞备货、库存累积提前1-2个季度，5月后进口转负、库存持续消化。
• 商品消费疲软：三季度瓦楞纸箱销量创十年同期最低，反映零售景气度低迷；零售商在非必需消费品偷偷涨价，进一步压制消费。
• 餐饮、零售企业承压：Chipotle单店销售增速仅0.3%，股价跌45%；Target、麦当劳业绩平淡，低收入群体客流量两位数下滑。
09:00 政府停摆：临时性冲击引发连锁反应
• 停摆时长创历史纪录，目前无重启迹象，75万联邦雇员强制休假、75万不带薪工作，百万级政府承包商无收入。
• 经济影响：每停摆一周拖累经济0.1%，持续下去或导致四季度GDP降2%以上；240亿美元联邦支出暂停，TGA账户资金淤积引发流动性紧缩。
• 民生与消费冲击：11月食品券（SNAP）金额减半至40亿美元，影响美国1/8人口；消费信心指数跌至2022年6月以来最低（密歇根大学11月指数50.3，基准100）。
• 就业数据真空：非农数据停更，8月U6失业率8.1%，20-24岁青年失业率9.2%，ADP就业环比负增长，职位空缺数持续下滑。
19:00 AI结构性挤出：重塑经济结构与贫富差距
• 投资挤占效应：AI相关投资（算力中心、芯片等）挤占正常经济活动，拉动台湾省（显卡出口）、韩国（存储芯片出口）对美出口激增，但挤压其他行业资源。
• 电力资源争夺：算力中心电力消耗占全美发电量6%（相当于加州用电量），推高消费者电价；未来若实现相关投资计划，需新建16个核裂变电站。
• 就业与企业调整：科技大厂裁员冗余员工（亚马逊计划裁3万办公室职员，Meta、X等多轮裁员），AI替代中后台岗位，年轻人、高学历群体就业压力更大。
• 经济K型分化：AI、算力、奢侈品等领域表现强劲，而普通消费品、低收入群体消费持续疲软，贫富差距拉大（前10%人群持有88%股票，后50%人群仅负债无资产）。
26:12
三、市场与政策关联影响
• 流动性与资产：政府停摆引发流动性收紧，黄金、比特币、美股等风险资产下跌；美元因美联储鹰派信号、TGA账户淤积、国际事件助推反弹破100。
• AI的系统性绑定：AI投资与美股、债市、美联储政策、美国国运深度绑定，支撑美元信用与债务扩张，但也让泡沫更脆弱。
• 政策预期：12月美联储降息概率从90%以上降至60%出头，市场认为降息是必然，核心争议在于降幅，数据疲软或倒逼货币宽松。
📅录制于2025年11月9日
[宏观七日谈]，经济/政策/投资/海外，每周一讲。