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本期我们探讨的话题是：打破“美股神话”，解码全球股市均值回归与逆向投资逻辑

在市场里不知道大家认不认可一句话，美股长拿肯定涨，大A亘古不变3000点

在投资领域，“美股永远涨”的迷信如同一个顽固的幽灵，长久地盘旋在众多投资者的认知中。然而，当我们深入剖析历史数据，会发现这一观念不过是一种虚幻的错觉。

从2009 - 2025年，标普500年化收益达到了14.3%，这一数据看似耀眼，但将时间轴拉长，便会发现其背后的波动本质。1999 - 2009年这十年间，标普500年化收益竟为 - 0.2%，而在1964 - 1981年的17年里，道琼斯指数仅上涨0.1%。这些冰冷的数据清晰地表明，美股的高回报并非一成不变，而是具有明显的周期性。长期依赖“美股永远涨”的思维，就如同在悬崖边行走，危险至极。

以科技股泡沫破裂时期为例，2000年左右，互联网科技股疯狂上涨，投资者们沉浸在美股持续上涨的美梦中。许多科技公司甚至没有稳定的盈利模式，仅凭一个概念就能在股市上获得极高的估值。像美国在线（AOL）与时代华纳合并时，市值一度高达数千亿美元，但随后泡沫破裂，股价暴跌，无数投资者血本无归。这一事件充分显示了美股在高估值情况下的脆弱性，也证明了其周期性波动的残酷现实。

当前标普500市盈率高达28.8倍，远远超出了1954年以来16.9倍的历史均值，甚至接近1990年后16.6倍的均值上限。投资大师霍华德·马克斯发出警告，在高估值的情况下，未来10年收益率可能为 - 2%至2%，而且存在估值快速压缩的风险。回顾历史，1973 - 1974年、2000 - 2002年都曾出现过暴跌，这正是高估值带来的恶果。

1973 - 1974年的股市暴跌，受石油危机等多种因素影响，美股市场大幅下挫。当时，许多公司的市盈率居高不下，市场弥漫着过度乐观的情绪。但随着经济形势的恶化，企业盈利下滑，高估值无法维持，股价纷纷跳水。例如，一些传统的制造业公司，其股价在短短两年内下跌了超过50%，投资者损失惨重。2000 - 2002年的暴跌同样如此，科技股泡沫破裂后，市场信心受挫，估值快速回归，众多科技公司的股价一落千丈，整个股市陷入了长期的低迷。

股市的运行遵循着“均值回归”的必然规律，这是由股市的锚点理论所决定的。市盈率的锚在15 - 17倍，这是长期合理估值中枢；收益率的锚在8 - 10%，这是长期平均回报率，短期的偏离终将会回归。

德国股市就是一个典型的例子。德国经济持续低迷，GDP负增长，失业率高达6%，但DAX指数近3年却分别上涨20.31%、18.85%、13.95%。这背后的原因在于无风险利率低、企业盈利增长以及估值提前触底。德国拥有众多具有国际竞争力的制造业企业，如宝马、奔驰、西门子等。在低利率环境下，企业的融资成本降低，有利于扩大生产和投资。同时，这些企业凭借先进的技术和卓越的管理，在全球市场上保持着良好的盈利能力。例如，宝马汽车近年来不断推出新款车型，满足市场需求，其销售额和利润持续增长，推动了股价的上涨。

日本股市同样如此，GDP年化增速仅0.81%，但日经225指数年化回报达到7.6%，这得益于低估值（PE长期低于17倍）和企业盈利韧性，像优衣库、资生堂等企业为股市表现提供了有力支撑。优衣库以其独特的商业模式和高效的供应链管理，在全球服装市场占据了一席之地。即使在经济不景气的情况下，消费者对其产品的需求依然稳定，公司的盈利能够保持增长。资生堂则在化妆品领域不断创新，推出符合消费者需求的产品，其市场份额逐步扩大，盈利能力也不断增强。

再将目光转向A股，其长期价值被严重低估。沪深300当前PE仅12.5倍，显著低于标普500的28.8倍，处于全球估值洼地。从长期收益来看，2004年至今，沪深300年化收益8.6%，与标普500的10.1%差距并不大，而且A股还蕴含着估值回归的潜力。

中国经济增速更高，科技竞争力更强，叠加低估值的优势，双重红利值得期待。以中国的互联网行业为例，阿里巴巴、腾讯等企业在全球范围内都具有重要的影响力。阿里巴巴的电商平台改变了中国乃至全球的商业模式，其云计算业务也处于行业领先地位。腾讯在游戏、社交等领域拥有庞大的用户群体，不断创新推出新的产品和服务。这些企业的快速发展不仅推动了中国经济的增长，也为A股市场带来了良好的投资机会。

在这样的市场环境下，投资逻辑的核心在于逆向估值操作。当股市处于低估值时，应提高仓位。而当股市处于高估值时，则要降低仓位。同时，企业盈利应作为优先考虑的因素，关注细分领域的垄断企业，如德国的莱茵金属、日本的基恩士，这些企业的利润韧性能够抵御经济周期的影响。

德国的莱茵金属是一家在国防和汽车领域具有重要地位的企业。在国防领域，其生产的武器装备技术先进，质量可靠，在全球市场上具有很强的竞争力。在汽车领域，它为众多汽车制造商提供零部件和系统解决方案。由于其技术优势和市场份额的稳定，即使在经济波动的情况下，公司的盈利依然能够保持相对稳定。日本的基恩士是一家传感器和自动化设备的制造商，在工业自动化领域处于领先地位。随着全球制造业向智能化、自动化方向发展，基恩士的产品需求不断增加，公司的盈利持续增长。

然而，投资并非一帆风顺，其中存在着争议与局限性。历史外推存在风险，过去的经验未必适用于未来，全球化逆转、货币政策变化等因素都可能打破原有的市场格局。例如，近年来贸易保护主义抬头，全球化进程受到一定程度的阻碍。一些依赖出口的企业面临着订单减少、成本上升等问题，其股价也受到了影响。货币政策的变化也会对股市产生重大影响。当央行收紧货币政策时，市场流动性减少，股价可能会下跌；反之，当央行实施宽松的货币政策时，市场流动性增加，股价可能会上涨。

均值回归的时长也不确定，回归可能需要数年甚至数十年，这对投资者的耐心是一个巨大的考验。以日本股市为例，在20世纪90年代泡沫破裂后，日经225指数经历了长期的低迷，直到近年来才逐渐走出困境。在这漫长的过程中，许多投资者因为缺乏耐心而提前离场，错过了后续的上涨行情。

此外，中国股市受政策影响更大，市场化程度与美股存在差异，这也增加了投资的复杂性。例如，中国政府对某些行业的监管政策调整，可能会对相关企业的股价产生重大影响。同时，A股市场的投资者结构也与美股有所不同，散户投资者占比较大，市场波动相对较大。

高估是长期收益的最大敌人，而低估值加上优质企业盈利才是稳健回报的源泉。对于投资者而言，打破线性思维，关注估值与盈利的匹配度，才是穿越周期的关键。在投资的道路上，我们需要保持清醒的头脑，不被表面的繁荣所迷惑，以理性和智慧去探寻真正的投资价值。

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