E009_巴菲特致合伙人的信1963H1

欢迎来到苔藓学堂。1963年上半年，道指从652.10点上涨到706.88点，若加上10.66点股息，道指整体收益率是10.0%。不算邓普斯特的估值变化，巴菲特合伙公司上半年的业绩是上涨14%。
主播：巴菲特 ｜ 技术支持：yikai、小黑
⏰ 时间线
00:00:14 1963年上半年业绩表现
00:02:14 如何看待低估类投资
00:03:47 合伙公司业绩对比
00:05:30 邓普斯特公司的情况
00:08:13 预付款和预提款的注意事项
00:09:34 在银行获取4%利率贷款的说明
Shownotes A：
下表是道指、巴菲特合伙公司(包括先前的合伙人账户)、两家最大的开放式共同基金、两家最大的奉行分散投资策略的封闭式投资公司的累计业绩对比情况。
注：(1)计算包括资产价值变化以及当年持有人获得的分红。
(2)1957-62来源1963 Moody's Bank & Finance Manual。1963年上半年数据为估算值。
(3)1957-61年数据为所有全年运营的合伙公司合并业绩，已扣除所有运营费用，但未扣除向LP有限合伙人和GP普通合伙人的业绩分成。
(4)1957-61年数据基于前一列合伙公司业绩计算，并按当前合伙协议扣除GP普通合伙人分成。
Shownotes B：邓普斯特的资产负债表发生了质变
1961年11月30日(单位：千美金)
1962年11月30日(单位：千美金)
1963年11月30日(单位：千美金)
上述估值，采用了我们此前为巴菲特合伙公司评估邓普斯特时使用的估值系数，这个系数不考虑资产负债表各项资产的盈利能力，仅反映其即时出售的预估价值。
Shownotes C：税项的影响
今年我们可能会有大笔已实现收益。当然，这也可能完全不会发生，而且也跟我们今年的投资业绩没有关联。
我明确拥护缴纳大额所得税，只是要按低税率。但是市场上很多模棱两可、糊里糊涂的投资决策，都是通过所谓的"税收考虑"得以合理化的。
我们的资产净值等于持仓市值减去出售时的应付税款。
资产是实实在在的，税款带来的负债也是一分钱都少不了。想少交税，除非资产价值大跌，这太让人难受、资产被赠予他人，这种做法我不予置评，或持有资产直到去世。而最后一种情况，怎么看都近乎一场得不偿失的胜利。
投资决策应该基于在最低风险下让税后净值以最可能实现的高复利增长。
对于那些买入成本很低、潜在税负很高的股票，如果刻意持有不卖，相当于把这部分净资产的回报水平，锁定在该类资产的复利水平上。这种做法可能表现很好，也可能表现糟糕，但这么做本质上是彻底放弃了主动投资管理的意义。
持有各种此类证券的整体收益，无疑将趋近整体市场的表现，也就是以道指的收益率复合增长。我们认为这算不上税后复合收益率的最佳选择。(也就是说，不能为了不交税而无视回报一直持有)
我以前和大家说过，如果来自合伙公司的盈利可能占你应税总收入的相当大比例，最稳妥的做法是按去年纳税金额去预估今年的税款，这样做不会受罚。
不管怎样，1963年1月1日新加入的合伙人需要交的税很少，因为根据我们的合伙协议条款，资本利得将首先分配给享有未实现增值的合伙人。