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1周前
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简介...
沪指时隔十年重返4000点，市场情绪再次被点燃。但从2015年的杠杆疯牛与剧烈股灾，到2025年的结构慢牛与交错上涨，A股市场经历了怎样的脱胎换骨？这次真的不一样了吗？
本期节目是主播石磊与中信书院播客《知本论》的一次串台。
===============================
本期主持人：
* 冰洁： 知本论 主播
本期主播：
* @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS
本期公众号：十年重返4000点，这次真的不一样？
加听友群请联系小助理微信：TheAttractor_szzl
==============时间线==============
03:35 2015年股市高点：泡沫末期的风险与反思
2015年6月12日，上证指数达到5178点的历史高点，当时投资者普遍沉浸在股市的持续上涨中，未意识到已处于泡沫的末端。随着股市的牛转熊，当最终泡沫破裂，所有参与者面临着共担风险的局面。回望当时，5178点成为历史的最高点，我们作为投资者应从中汲取什么样的教训？
10:22 2015年股市泡沫与当下的市场对比
2015年的股市因杠杆资金推动形成泡沫，监管虽在四月开始严查场外配资，但五月、六月涨幅仍大，市场并未在意直到泡沫破灭。当前市场虽称慢牛，但回顾2015年的市场情形，对于长期投资者有重要借鉴意义，需警惕类似风险信号。
12:30 2015年和2025年股市的宏观经济背景与产业环境差异：
* 2015年，中国面临产能过剩和资本回报率低的问题，政策重点转向整治两高一剩行业，推动新兴产业成长。
* 2025年，尽管整体经济仍处通缩，但新兴产业经过初期扩张后的调整，部分行业如电解铝和煤炭展现出稳定格局与高回报率，而依赖高毛利的行业则受冲击。宏观政策与出口支撑下，市场期待逐步摆脱通缩，提升股东回报。
19:29 2015与2025金融环境的镜面对比
* 2013至2015年，国内金融环境鼓励创新，影子银行迅速扩张，资金偏好高收益，最终推升股市泡沫。
* 2022年后，房地产缩水导致金融环境紧缩，居民与地方政府资产负债表承压，融资需求低迷，资金转向银行存款。
* 直至2023年四季度，财政政策托底，资金风险偏好回升，资本市场估值开始回暖。两者形成鲜明对比，体现了金融环境的周期性变化。
22:18 2015与2025资金流向对比
2015年是杠杆牛，靠杠杆资金输血；2025年面临存款搬家但流向不明。
2024年四季度起跨境资金流向反转，A股持有收益改善，市场呈慢牛特征，结构分化、节奏交错，虽能让部分投资者获长期收益，但市场复杂，交易有进有出，投资难度其实并未降低。
26:26 2015年A股暴跌与救市政策对当前市场的启示
回顾2015~2016年A股市场经历的三次大幅下跌，以及政府采取的一系列救市措施，包括提供流动性支持、限制做空、清理场外配资等，救市核心是维持市场流动性。
32:33 A股10年变迁：流动性信心与市场结构重塑
2024至2025年间，国家队在市场流动性保护中的作用，特别是在关税战引发市场下跌时的表现，重建了投资者对流动性的信心。
10年间，A股经历了多次牛熊周期，市场结构与监管发生了根本性变化，体现了市场在大周期中的成长与转型。
34:51 A股市场10年周期
从资本市场周期性看，过去10年经历了两轮资本周期：金融环境上，2015 年后影子银行瓦解，2018 年去杠杆致熊市，2022 年后监管收严，推动市场良性变化。2025 年 A 股已经具备了长期资产配置基础设施。
41:43 做投资要明白赚的什么钱、赚的谁的钱
2015年股灾的核心教训在于我们要学会理解投资收益来源，比如2015年市场收益源于场内和场外不同维度的杠杆，并非基本面。
44:46 A股投资：机遇与挑战并存，需回归第一性原理
A股当前的投资环境，机会虽多但复杂，不能用过去的常识和经验判断。我们要回归投资的第一性原理：明确投资目标和方法的匹配，避免错配。
48:47 投资决策：如何甄别好公司与合理估值
科技有细分，当前大盘科技股估值较高，但在科技转型时代赢者通吃，选对标的贵不贵暂不重要；而一些“李鬼型”科技附属行业实则是普通制造业，不断融资易导致价值毁灭。即便市场变好，入局者甄别判断难度更大，就像打牌时自认为牌大反倒更容易输钱。
51:37 A股整体位置及不同类型资产分析
整体上A股不便宜，需盈利回升。结构上，大盘成长股尤其是科技大盘股好但贵；小盘和微盘股贵且不好，曾靠流动性赚钱，个股陷阱多；好且不贵的股票多在自由现金流风格，持有收益好、估值不贵且在改善，但短期弹性小，需专业跟踪。
55:14 投资策略：高度集中与反脆弱组合的选择
高度集中策略适合确定性环境，但风险高；反脆弱组合在混沌环境中更稳健。我们需要根据自身目标和市场环境选择策略，理性看待收益与风险，避免盲目追求高收益。
本期节目是主播石磊与中信书院播客《知本论》的一次串台。
===============================
本期主持人：
* 冰洁： 知本论 主播
本期主播：
* @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS
本期公众号：十年重返4000点，这次真的不一样？
加听友群请联系小助理微信：TheAttractor_szzl
==============时间线==============
03:35 2015年股市高点：泡沫末期的风险与反思
2015年6月12日，上证指数达到5178点的历史高点，当时投资者普遍沉浸在股市的持续上涨中，未意识到已处于泡沫的末端。随着股市的牛转熊，当最终泡沫破裂，所有参与者面临着共担风险的局面。回望当时，5178点成为历史的最高点，我们作为投资者应从中汲取什么样的教训？
10:22 2015年股市泡沫与当下的市场对比
2015年的股市因杠杆资金推动形成泡沫，监管虽在四月开始严查场外配资，但五月、六月涨幅仍大，市场并未在意直到泡沫破灭。当前市场虽称慢牛，但回顾2015年的市场情形，对于长期投资者有重要借鉴意义，需警惕类似风险信号。
12:30 2015年和2025年股市的宏观经济背景与产业环境差异：
* 2015年，中国面临产能过剩和资本回报率低的问题，政策重点转向整治两高一剩行业，推动新兴产业成长。
* 2025年，尽管整体经济仍处通缩，但新兴产业经过初期扩张后的调整，部分行业如电解铝和煤炭展现出稳定格局与高回报率，而依赖高毛利的行业则受冲击。宏观政策与出口支撑下，市场期待逐步摆脱通缩，提升股东回报。
19:29 2015与2025金融环境的镜面对比
* 2013至2015年，国内金融环境鼓励创新，影子银行迅速扩张，资金偏好高收益，最终推升股市泡沫。
* 2022年后，房地产缩水导致金融环境紧缩，居民与地方政府资产负债表承压，融资需求低迷，资金转向银行存款。
* 直至2023年四季度，财政政策托底，资金风险偏好回升，资本市场估值开始回暖。两者形成鲜明对比，体现了金融环境的周期性变化。
22:18 2015与2025资金流向对比
2015年是杠杆牛，靠杠杆资金输血；2025年面临存款搬家但流向不明。
2024年四季度起跨境资金流向反转，A股持有收益改善，市场呈慢牛特征，结构分化、节奏交错，虽能让部分投资者获长期收益，但市场复杂，交易有进有出，投资难度其实并未降低。
26:26 2015年A股暴跌与救市政策对当前市场的启示
回顾2015~2016年A股市场经历的三次大幅下跌，以及政府采取的一系列救市措施，包括提供流动性支持、限制做空、清理场外配资等，救市核心是维持市场流动性。
32:33 A股10年变迁：流动性信心与市场结构重塑
2024至2025年间，国家队在市场流动性保护中的作用，特别是在关税战引发市场下跌时的表现，重建了投资者对流动性的信心。
10年间，A股经历了多次牛熊周期，市场结构与监管发生了根本性变化，体现了市场在大周期中的成长与转型。
34:51 A股市场10年周期
从资本市场周期性看，过去10年经历了两轮资本周期：金融环境上，2015 年后影子银行瓦解，2018 年去杠杆致熊市，2022 年后监管收严，推动市场良性变化。2025 年 A 股已经具备了长期资产配置基础设施。
41:43 做投资要明白赚的什么钱、赚的谁的钱
2015年股灾的核心教训在于我们要学会理解投资收益来源，比如2015年市场收益源于场内和场外不同维度的杠杆，并非基本面。
44:46 A股投资：机遇与挑战并存，需回归第一性原理
A股当前的投资环境，机会虽多但复杂，不能用过去的常识和经验判断。我们要回归投资的第一性原理：明确投资目标和方法的匹配，避免错配。
48:47 投资决策：如何甄别好公司与合理估值
科技有细分，当前大盘科技股估值较高，但在科技转型时代赢者通吃，选对标的贵不贵暂不重要；而一些“李鬼型”科技附属行业实则是普通制造业，不断融资易导致价值毁灭。即便市场变好，入局者甄别判断难度更大，就像打牌时自认为牌大反倒更容易输钱。
51:37 A股整体位置及不同类型资产分析
整体上A股不便宜，需盈利回升。结构上，大盘成长股尤其是科技大盘股好但贵；小盘和微盘股贵且不好，曾靠流动性赚钱，个股陷阱多；好且不贵的股票多在自由现金流风格，持有收益好、估值不贵且在改善，但短期弹性小，需专业跟踪。
55:14 投资策略：高度集中与反脆弱组合的选择
高度集中策略适合确定性环境，但风险高；反脆弱组合在混沌环境中更稳健。我们需要根据自身目标和市场环境选择策略，理性看待收益与风险，避免盲目追求高收益。
评价...
空空如也
小宇宙热门评论...
我是22
1周前
江苏
18
这期太浅显了时长也短😹适合别人家做的入门科普，完全不是吸引子专业有深度的风格（真实感受喷我也行哈哈）
我是22
1周前
江苏
17
这期太浅显了时长也短😹适合别人家做的入门科普，完全不是吸引子专业有深度的风格（真实感受喷我也行哈哈）
丘岳
1周前
上海
8
好想听到敏姐的声音🥺
丘岳
1周前
上海
8
好想听到敏姐的声音🥺
不二大仔
1周前
江苏
5
这两天有听段永平上雪球的交流，他说做决定的时候，要不要赚这个钱，是很难的，但如果问自己，做这个对不对，就简单很多，我觉得不对，就不赚这个钱。跟石磊说的，你要知道你赚的是什么钱，是一个意思。祝十分吸引越来越好！
不是谦虚是心虚
1周前
山东
5
想敏姐！！！
Ass嘟嘟
1周前
河北
5
「✅2015年股市」
2013年中国出现钱荒；
2014年钱荒结束，债券大牛。
2015年6月12日，上证指数达到5178点的历史高点，投资者普遍沉浸在股市的持续上涨中，未意识到已处于泡沫的末端。随着股市的牛转熊，当最终泡沫破裂，所有参与者面临着共担风险的局面。
从疯狂到反转，发生的非常快。所有人都被暴跌式的下跌震惊了，都以为一定还有人在后面等着接自己的盘，没想到自己就是最后一班岗。
人性的贪婪，在市场面前暴露无遗。
「2015年股市 🆚 2025年股市」
2015年是水牛，是杠杆牛，不是基本面的牛市，最重要的是杠杆是否能够持续。
2015年4月，监管开始严查场外配资，给杠杆牛敲响了警钟。5.6月份，监管的动作更加严厉，但涨幅仍大，市场并未在意直到泡沫破灭。但潜在的驱动力确实反转了。
资本市场是资本的晴雨表。资本只是在经济循环之中的一个视角。
「✅宏观经济背景」
都面临经济增速下台阶的挑战。产能过剩，实体经济投资回报率较低，资金无处可去。
2015年的主要矛盾是传统产业的产能过剩比较严重，资本回报比较低。政策的重点就是整治产能过剩。两高一胜，高耗能、高污染、产能过剩，推动新兴产业成长。
2022~2024年，新兴产业，经过前几年快速的产能扩张，出现了阶段性的产能过剩，而传统行业也出现了分化，有些行业在政策引导下，出现了越来越稳定的产业格局，最典型的是煤炭和电力。
虽然A股的宽基指数似乎陷入熊市，但由于产业分化度特别大，是一部分的牛市和一部分的熊市共存。
在卷的地方毁灭了资本，而不卷的地方（自由现金流好）持续给大家提供很好的股东回报。
2025年，从宏观上看仍在通缩的状态里。但在积极的财政政策支持和较高的出口增速下，供需平衡没有进一步变差。期待逐步摆脱通缩，提升股东回报。
「✅金融环境 - 镜面对比」
2013~2015年，国内金融环境鼓励金融创新。监管套利逐渐形成影子银行，迅速扩张。由于产能过剩，实体经济缺乏投资机会，居民的资产负债表比较坚挺，风偏较高，最终推升股市泡沫。
2022年后，房地产缩水导致金融环境偏紧缩，居民与地方政府资产负债表承压，资产大幅下跌、债务压力较重，收入普遍下降。融资需求低迷，资金转向银行存款，资本市场流动性大幅下降，估值随之下跌。
直到2024年4季度，宏观调控政策转向，财政政策托底了居民和地方政府，资金风险偏好回升，资本回流，资本市场估值开始回暖。两者形成鲜明对比，体现了金融环境的周期性变化。
从金融环境来看，2015和2025恰好是一个镜面的对偶关系。
「✅资金流向」
2015年是杠杆牛，靠杠杆资金输血；2025年面临存款搬家但流向不明。
跨境资本追逐的是资本回报率（股市、债市、利率高低）。
中国居民权益资产配置比例较低，不缺潜在配置股票资产的资金，但资本回报率要改善。
2022年之后，监管推动A股上市公司开始增加分红和回购。产能过剩，降低资本开支，社回收营运资本，改善现金流。A股的持有收益得到明显改善。
持有收益：对股东回馈的长期的自由现金流是否充沛。
2024年四季度起跨境资金流向反转，A股持有收益改善，市场呈慢牛特征，结构分化、节奏交错，可持续。虽能让部分投资者获长期收益，但市场复杂，交易有进有出，投资难度其实并未降低。
「✅暴跌与救市」
救市核心是维持市场流动性。
6月：从中旬到月底下跌45%，非常快，意味着市场流动性枯竭了。该阶段政策主要是给市场提供流动性。
7月中旬：证监会开始对违法配资予以清理整顿，放松了强制平仓线，缓解流动性危机。
8月中旬：811汇改，人民银行宣布人民币汇率中间价形成机制发生了调整。人民币贬值触发了大家的恐慌，市场下跌30%。
2016年1月份：年初上市公司大股东减持禁令到期，潜在减值规模1.1万亿，幅度很大又集中，加上资金外流、人民币贬值压力，触发了两个交易日的熔断，触发了交易的提前终止，这种恐慌的蔓延，使得市场再跌了30%。国家队入市抄底保护，这次暴跌之后，基本出清了。
不二大仔
1周前
江苏
5
这两天有听段永平上雪球的交流，他说做决定的时候，要不要赚这个钱，是很难的，但如果问自己，做这个对不对，就简单很多，我觉得不对，就不赚这个钱。跟石磊说的，你要知道你赚的是什么钱，是一个意思。祝十分吸引越来越好！
不是谦虚是心虚
1周前
山东
5
想敏姐！！！
Ass嘟嘟
1周前
河北
4
「✅2015年股市」
2013年中国出现钱荒；
2014年钱荒结束，债券大牛。
2015年6月12日，上证指数达到5178点的历史高点，投资者普遍沉浸在股市的持续上涨中，未意识到已处于泡沫的末端。随着股市的牛转熊，当最终泡沫破裂，所有参与者面临着共担风险的局面。
从疯狂到反转，发生的非常快。所有人都被暴跌式的下跌震惊了，都以为一定还有人在后面等着接自己的盘，没想到自己就是最后一班岗。
人性的贪婪，在市场面前暴露无遗。
「2015年股市 🆚 2025年股市」
2015年是水牛，是杠杆牛，不是基本面的牛市，最重要的是杠杆是否能够持续。
2015年4月，监管开始严查场外配资，给杠杆牛敲响了警钟。5.6月份，监管的动作更加严厉，但涨幅仍大，市场并未在意直到泡沫破灭。但潜在的驱动力确实反转了。
资本市场是资本的晴雨表。资本只是在经济循环之中的一个视角。
「✅宏观经济背景」
都面临经济增速下台阶的挑战。产能过剩，实体经济投资回报率较低，资金无处可去。
2015年的主要矛盾是传统产业的产能过剩比较严重，资本回报比较低。政策的重点就是整治产能过剩。两高一胜，高耗能、高污染、产能过剩，推动新兴产业成长。
2022~2024年，新兴产业，经过前几年快速的产能扩张，出现了阶段性的产能过剩，而传统行业也出现了分化，有些行业在政策引导下，出现了越来越稳定的产业格局，最典型的是煤炭和电力。
虽然A股的宽基指数似乎陷入熊市，但由于产业分化度特别大，是一部分的牛市和一部分的熊市共存。
在卷的地方毁灭了资本，而不卷的地方（自由现金流好）持续给大家提供很好的股东回报。
2025年，从宏观上看仍在通缩的状态里。但在积极的财政政策支持和较高的出口增速下，供需平衡没有进一步变差。期待逐步摆脱通缩，提升股东回报。
「✅金融环境 - 镜面对比」
2013~2015年，国内金融环境鼓励金融创新。监管套利逐渐形成影子银行，迅速扩张。由于产能过剩，实体经济缺乏投资机会，居民的资产负债表比较坚挺，风偏较高，最终推升股市泡沫。
2022年后，房地产缩水导致金融环境偏紧缩，居民与地方政府资产负债表承压，资产大幅下跌、债务压力较重，收入普遍下降。融资需求低迷，资金转向银行存款，资本市场流动性大幅下降，估值随之下跌。
直到2024年4季度，宏观调控政策转向，财政政策托底了居民和地方政府，资金风险偏好回升，资本回流，资本市场估值开始回暖。两者形成鲜明对比，体现了金融环境的周期性变化。
从金融环境来看，2015和2025恰好是一个镜面的对偶关系。
「✅资金流向」
2015年是杠杆牛，靠杠杆资金输血；2025年面临存款搬家但流向不明。
跨境资本追逐的是资本回报率（股市、债市、利率高低）。
中国居民权益资产配置比例较低，不缺潜在配置股票资产的资金，但资本回报率要改善。
2022年之后，监管推动A股上市公司开始增加分红和回购。产能过剩，降低资本开支，社回收营运资本，改善现金流。A股的持有收益得到明显改善。
持有收益：对股东回馈的长期的自由现金流是否充沛。
2024年四季度起跨境资金流向反转，A股持有收益改善，市场呈慢牛特征，结构分化、节奏交错，可持续。虽能让部分投资者获长期收益，但市场复杂，交易有进有出，投资难度其实并未降低。
「✅暴跌与救市」
救市核心是维持市场流动性。
6月：从中旬到月底下跌45%，非常快，意味着市场流动性枯竭了。该阶段政策主要是给市场提供流动性。
7月中旬：证监会开始对违法配资予以清理整顿，放松了强制平仓线，缓解流动性危机。
8月中旬：811汇改，人民银行宣布人民币汇率中间价形成机制发生了调整。人民币贬值触发了大家的恐慌，市场下跌30%。
2016年1月份：年初上市公司大股东减持禁令到期，潜在减值规模1.1万亿，幅度很大又集中，加上资金外流、人民币贬值压力，触发了两个交易日的熔断，触发了交易的提前终止，这种恐慌的蔓延，使得市场再跌了30%。国家队入市抄底保护，这次暴跌之后，基本出清了。
一凡_SvER
1周前
广东
3
太强了石总
七月_bNCY
1周前
四川
3
想敏姐！
一凡_SvER
1周前
广东
3
太强了石总
七月_bNCY
1周前
四川
3
想敏姐！
HD1038780f
1周前
山东
1
58:25 巴菲特什么时候说赚10%了？主播自己顺口说的吧。
独步91
1周前
浙江
1
恐高慢慢卖股的我小板凳坐好了！
波粒二象_pu5Y
1周前
新疆
1
这个主持人是机器人吗？和敏姐主持风格比差远了(~_~💧)
霸王美少女
4天前
四川
1
哈哈，有了对比，我突然意识到了敏姐的魅力！
敏姐虽然乍一听有点磕磕绊绊，不是很自信，和那些看起来落落大方的主持人对比就显得不是很专业，，
而其他人的姿态可能很美很专业，很有那么一回事，但是他们没有特别多的“交流”。没有温度，说话就像例行公事。。
而敏姐虽然有些许笨拙，但她的思路是个人的个性化的，这让跟她的问题更贴近观众心声，也让交流有了质地。
敏姐也是一个慢思考外显的人～
HD1038780f
1周前
山东
1
58:25 巴菲特什么时候说赚10%了？主播自己顺口说的吧。
独步91
1周前
浙江
1
恐高慢慢卖股的我小板凳坐好了！
波粒二象_pu5Y
1周前
新疆
1
这个主持人是机器人吗？和敏姐主持风格比差远了(~_~💧)
44_Uwpu
1周前
陕西
0
敏姐呢😭
Soong_2zha
1周前
广东
0
存款根本没有搬家！看看Q3之后那个同行还提这事？知本论的认知有点落伍哈，之后行业3个月以上哈
二手裤子
1周前
山东
0
来了
皮皮虾我们走吧
1周前
上海
0
👍👍👍
浪里小鲫鱼
1周前
浙江
0
39:34 新能源高点（股价高点、资本开支高点）买三年，还封闭期，指向有点明显了，拖累公司业绩和管理人的罪魁祸首
都在酒里
1周前
湖北
0
挺好的内容啊，赞一个
仁果
1周前
天津
0
2015 年的时候在玩 p2p，成功躲过了股灾。
未月明
1周前
浙江
0
09:52 不过他做了正确的事
未月明
1周前
浙江
0
52:25 对 已经不便宜了 就看盈利
Soong_2zha
1周前
广东
0
知本论我也经常听，她们内容涉猎很广，跟你们风格炯异哈
44_Uwpu
1周前
陕西
0
敏姐呢😭
Soong_2zha
1周前
广东
0
存款根本没有搬家！看看Q3之后那个同行还提这事？知本论的认知有点落伍哈，之后行业3个月以上哈
二手裤子
1周前
山东
0
来了
皮皮虾我们走吧
1周前
上海
0
👍👍👍
浪里小鲫鱼
1周前
浙江
0
39:34 新能源高点（股价高点、资本开支高点）买三年，还封闭期，指向有点明显了，拖累公司业绩和管理人的罪魁祸首
都在酒里
1周前
湖北
0
挺好的内容啊，赞一个
仁果
1周前
天津
0
2015 年的时候在玩 p2p，成功躲过了股灾。
未月明
1周前
浙江
0
09:52 不过他做了正确的事
未月明
1周前
浙江
0
52:25 对 已经不便宜了 就看盈利
