时长：
64分钟
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3.13万
发布：
1个月前
简介...
本期嘉宾：
叶如祯：长江证券金属组联席首席分析师
大家好，欢迎来到大方谈钱，这是一档由华夏基金出品的播客栏目。我是章衡，我是惟惟惟。
我们在4月份的时候有邀请一位分析师来聊了一期关于黄金的内容，那随着近期黄金的行情波动，这期评论区下面也有越来越多的留言邀请我们再来聊一聊黄金。因此我们特意的邀请到了长江证券金属组联席首席分析师叶如祯老师来一个返场，让他来跟我们一起聊一聊当下黄金的投资价值，也希望这期节目能够解答更多听友们的疑惑。
Timeline
01:05 黄金见顶通常发生在降息周期尾部，目前处于降息初期，趋势未结束
02:50 央行“去美元化”是长期支撑，需美国债务显著下降才可能逆转
05:35 黄金周期框架变化：从短周期转向中长周期，秩序重构成为关键
07:17 当前处于十年级别大周期拐点，黄金趋势将更持久
08:13 央行购金行为：价值投资逻辑，高价位放缓，低位加仓
12:49 购金资金结构变化：美国资金成为新推动力，中国仍稳定
15:17 金价波动率将上升，但央行购金提供底部支撑
16:21 4000点并非金价阻力位，短期或震荡，长期仍向上
17:28 短期交易关注期货与ETF持仓，中期关注降息周期与经济数据
18:52 普通投资者建议在明年3-6月降息周期尾部观察经济复苏信号
20:59 跟踪央行购金数据：每月央行官网披露资产负债表
22:05 黄金投资回报率：常态下为通胀等价物，极端情境下有超额收益
26:19 铜金比处于80年低点，反映全球制造业景气度悲观
27:27 铜金比接近2008年与2020年危机水平
29:06 政策刺激面临通胀掣肘，滞胀风险提升黄金配置价值
32:57 地缘政治对黄金的三重影响：避险脉冲、通胀推升、供需影响有限
37:50 黄金投资工具比较：实物金、ETF、黄金股、期货的流动性与风险
41:36 央行购金仍以实物金为主，部分通过商业银行或保险代持
42:47 老铺黄金属奢侈品消费，非纯投资品，反映金价上涨情绪
44:03 年轻人购金偏好转向金条与积存金，替代传统珠宝与钻石
46:23 黄金股投资价值：25年起矿山投产带来量增，弹性增强
50:02 黄金ETF与金价是同一个事，黄金股受估值与量增影响
52:18 金价处于上涨中期，股票估值在突破时乐观，震荡时承压
53:26 黄金产业链投资价值：初期下游占优，中后期上游弹性更大
56:36 黄金消费兼具投资属性，与纯消费品逻辑不同
58:13 家庭黄金配置建议：常规环境5%左右，衰退环境15-20%，滞胀环境40-50%
本期制作
嘉宾：叶如祯 长江证券金属组联席首席分析师
主播：章衡 惟惟惟
制作：余冬
温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。
风险提示：1.以上基金属于股票基金，风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。2.以上基金可能出现跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌或违约等风险，其联接基金的基金资产主要投资于目标ETF，在多数情况下将维持较高的目标ETF投资比例，基金净值可能会随目标ETF的净值波动而波动，目标ETF的相关风险可能直接或间接成为联接基金的风险。3.投资者在投资以上基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。4.基金管理人不保证以上基金一定盈利，也不保证最低收益。以上基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。5.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基
金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。6.中国证监会对以上基金的注册，并不表明其对基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于以上基金没有风险。7. 以上产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。8.本资料中观点仅供参考，不作为任何法律文件，亦不构成任何要约、承诺，材料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，管理人不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。基金有风险，投资须谨慎。
叶如祯：长江证券金属组联席首席分析师
大家好，欢迎来到大方谈钱，这是一档由华夏基金出品的播客栏目。我是章衡，我是惟惟惟。
我们在4月份的时候有邀请一位分析师来聊了一期关于黄金的内容，那随着近期黄金的行情波动，这期评论区下面也有越来越多的留言邀请我们再来聊一聊黄金。因此我们特意的邀请到了长江证券金属组联席首席分析师叶如祯老师来一个返场，让他来跟我们一起聊一聊当下黄金的投资价值，也希望这期节目能够解答更多听友们的疑惑。
Timeline
01:05 黄金见顶通常发生在降息周期尾部，目前处于降息初期，趋势未结束
02:50 央行“去美元化”是长期支撑，需美国债务显著下降才可能逆转
05:35 黄金周期框架变化：从短周期转向中长周期，秩序重构成为关键
07:17 当前处于十年级别大周期拐点，黄金趋势将更持久
08:13 央行购金行为：价值投资逻辑，高价位放缓，低位加仓
12:49 购金资金结构变化：美国资金成为新推动力，中国仍稳定
15:17 金价波动率将上升，但央行购金提供底部支撑
16:21 4000点并非金价阻力位，短期或震荡，长期仍向上
17:28 短期交易关注期货与ETF持仓，中期关注降息周期与经济数据
18:52 普通投资者建议在明年3-6月降息周期尾部观察经济复苏信号
20:59 跟踪央行购金数据：每月央行官网披露资产负债表
22:05 黄金投资回报率：常态下为通胀等价物，极端情境下有超额收益
26:19 铜金比处于80年低点，反映全球制造业景气度悲观
27:27 铜金比接近2008年与2020年危机水平
29:06 政策刺激面临通胀掣肘，滞胀风险提升黄金配置价值
32:57 地缘政治对黄金的三重影响：避险脉冲、通胀推升、供需影响有限
37:50 黄金投资工具比较：实物金、ETF、黄金股、期货的流动性与风险
41:36 央行购金仍以实物金为主，部分通过商业银行或保险代持
42:47 老铺黄金属奢侈品消费，非纯投资品，反映金价上涨情绪
44:03 年轻人购金偏好转向金条与积存金，替代传统珠宝与钻石
46:23 黄金股投资价值：25年起矿山投产带来量增，弹性增强
50:02 黄金ETF与金价是同一个事，黄金股受估值与量增影响
52:18 金价处于上涨中期，股票估值在突破时乐观，震荡时承压
53:26 黄金产业链投资价值：初期下游占优，中后期上游弹性更大
56:36 黄金消费兼具投资属性，与纯消费品逻辑不同
58:13 家庭黄金配置建议：常规环境5%左右，衰退环境15-20%，滞胀环境40-50%
本期制作
嘉宾：叶如祯 长江证券金属组联席首席分析师
主播：章衡 惟惟惟
制作：余冬
温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。
风险提示：1.以上基金属于股票基金，风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。2.以上基金可能出现跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌或违约等风险，其联接基金的基金资产主要投资于目标ETF，在多数情况下将维持较高的目标ETF投资比例，基金净值可能会随目标ETF的净值波动而波动，目标ETF的相关风险可能直接或间接成为联接基金的风险。3.投资者在投资以上基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。4.基金管理人不保证以上基金一定盈利，也不保证最低收益。以上基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。5.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基
金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。6.中国证监会对以上基金的注册，并不表明其对基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于以上基金没有风险。7. 以上产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。8.本资料中观点仅供参考，不作为任何法律文件，亦不构成任何要约、承诺，材料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，管理人不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。基金有风险，投资须谨慎。
评价...
空空如也
小宇宙热门评论...
啪嗒隆
1个月前
上海
62
这位嘉宾干货比较多，观点清晰并且有案例依据，不像有些金融从业人参加博客时车轱辘话来回说、言辞闪烁、模糊其词。
啪嗒隆
1个月前
上海
60
这位嘉宾干货比较多，观点清晰并且有案例依据，不像有些金融从业人参加博客时车轱辘话来回说、言辞闪烁、模糊其词。
Ass嘟嘟
1个月前
河北
56
「✅黄金走势」
1）黄金见顶
通常发生在降息周期尾部，目前处于降息初期，趋势未结束。
微观逻辑：美元的投资回报率开始有上升预期，抛弃不生息的黄金，追逐美元。
当下处于降息周期的初期，当下波动是前期部分期货和投资黄金的过度逼仓，快速上涨带来的阶段性的估值消化带来的震荡。
2）央行去美元化
是长期支撑，需美国债务显著下降，或者实体端有强势的产业可以支撑美元的投资回报率，才可能逆转。
3）波动
10月黄金出现较大幅回撤，单边超5%。是一个正常的波动，不是趋势的反转。
短期在趋势上涨的背景下，有期货市场的挤仓因素，在两三周前得到缓解，所以加速上涨带来了阶段性的调整。只是局部阶段性的市场博弈资金带来的波动，并不影响央行去美元化的逻辑，也并不影响居民购金的逻辑。
「✅黄金周期框架」
任何一个资产，嵌套在短周期、中周期和长周期，有不同周期的维度，考量的维度不同。
过去黄金，主要是3~4年一轮美国经济短周期的波动带来的周期性特征。
这一轮把周期的频度，从短周期趋势上升到了中周期甚至长周期的维度。
秩序重构，本质上是美元系统和非美元系统强弱的变化，对于黄金在周期频度上，是中周期到长周期的问题。框架没有出现非常大的变化，而是在周期不同频次的讨论上，权重发生了变化。
当前处于十年级别大周期拐点，黄金趋势将更持久。当长周期长于短周期的背景下，考量的更多的是秩序，甚至大的美元周期。
「✅央行购金」
买跌不买涨。贵了就少买点，跌下来继续抄，但并不期待金价跌回原来的位置再抄。
当出现5%以上大幅回撤时，会率先作为黄金价格支撑的底部购买力量。在9~10月份，黄金加速逼空上涨的阶段，反而是放缓购金，甚至在高位抛售黄金。
黄金在央行资产负债表中占比，新兴市场国家5%~8%，发达国家20%。
全球的新兴市场央行在这轮去美元化的浪潮中，至少把资产负债表中的黄金对标发达国家的同等水平。假设金价在4000~4200震荡，央行要买十年，每年1200吨黄金
在这一轮去美元化的浪潮的背景下，不是一两年就能够快速完成的。
「✅购金资金结构」
变化：美国资金成为新推动力，中国仍稳定。
过去两三年中国市场是购金的主力（期货 & ETF），今年美国贸易冲突升级之后，大量美国本土的资金从美元市场、美股市场开始快速转向黄金市场。
衰退预期加强，降息周期启动，对于美国降息投资回报率下降之后的预期加强之后，进入到黄金市场避险。目前仓位在历史75%左右，还有较大的加仓空间。
主干部分有边际变化趋势没变；新增的部分，主要是来自美国市场，中国依旧维持稳定的趋势购金状态。
「✅金价波动率」
在金价新高的过程中，各种资金会出现分歧，放大金价波动率，但央行购金提供底部支撑。
一部分获利筹码有分歧之后，在短端可能会展开（4000~4400）季度级别的调整或者震荡。
但趋势没有改变，4000并不会停住金价的脚步。在经历过季度级别的休整之后，随着趋势和阶段性催化的共振，会继续的向上去走。
「✅关注指标」
1）短期
短期交易关注期货与ETF持仓，如果期货市场多头持仓过度拥挤、ETF资金出现明显的回撤，短端的博弈性带来的波动性会加大，做一些短期的抉择。但跟踪涉及到的数据比较高频，建议普通投资人忽略短期的波动。
2）中期
中期关注降息周期与经济数据（2~3年）。普通投资人每周甚至一个月观察一下。
一般黄金压力比较大的阶段在降息周期的尾部。这一轮降息周期，目前平均预期5~6次左右，延续到明年的3~6月份。普通投资者建议在明年3-6月降息周期尾部观察经济复苏信号
3）长期
这一轮的大周期是央行购金。是一个跨越短周期，更大级别的趋势。只要央行没有大面积卖出的迹象，作为长期投资者，可以忽略降息周期的波动，做2~3年甚至更长期的配置。
每月披露：央行购金数据、央行资产负债表比例。
资产负债表占比超过15%以上，央行购金的冲动会逐步放缓。
「✅黄金投资回报率」
常态下为通胀等价物，极端情境下有超额收益。
一个工业品上没有什么大的用处，同时不生息的资产，就是一个通胀计价器，很难有非常超额的回报率。
特殊情境 - 超越：衰退、滞涨。
如果未来3~5年，是一个常规、增长、经济状态背景下，金价估值偏高。但如果未来3~5年是经济下行衰退，甚至通胀居高不下，即滞涨，金价可能还有50%到1倍的空间。
「✅铜金比」
铜，通常被来指代全球制造业景气的预判。而金，是一个纯避险，对于衰退预期加强的变化的表征。
铜金比，目前在过去80年最低点，现在还创了新低。代表全球制造业，在过去80年从来未面临过的下行状态。
接近2008年与2020年危机水平。在并没有出现大级别危机的情况下，目前铜金比代表的预期，比过去20年的两次极端危机的极值水平还要差。这是目前商品市场给出的未来三年左右的预期答案。
啪嗒隆
1个月前
上海
56
这位嘉宾干货比较多，观点清晰并且有案例依据，不像有些金融从业人参加博客时车轱辘话来回说、言辞闪烁、模糊其词。
Ass嘟嘟
1个月前
河北
52
「✅黄金走势」
1）黄金见顶
通常发生在降息周期尾部，目前处于降息初期，趋势未结束。
微观逻辑：美元的投资回报率开始有上升预期，抛弃不生息的黄金，追逐美元。
当下处于降息周期的初期，当下波动是前期部分期货和投资黄金的过度逼仓，快速上涨带来的阶段性的估值消化带来的震荡。
2）央行去美元化
是长期支撑，需美国债务显著下降，或者实体端有强势的产业可以支撑美元的投资回报率，才可能逆转。
3）波动
10月黄金出现较大幅回撤，单边超5%。是一个正常的波动，不是趋势的反转。
短期在趋势上涨的背景下，有期货市场的挤仓因素，在两三周前得到缓解，所以加速上涨带来了阶段性的调整。只是局部阶段性的市场博弈资金带来的波动，并不影响央行去美元化的逻辑，也并不影响居民购金的逻辑。
「✅黄金周期框架」
任何一个资产，嵌套在短周期、中周期和长周期，有不同周期的维度，考量的维度不同。
过去黄金，主要是3~4年一轮美国经济短周期的波动带来的周期性特征。
这一轮把周期的频度，从短周期趋势上升到了中周期甚至长周期的维度。
秩序重构，本质上是美元系统和非美元系统强弱的变化，对于黄金在周期频度上，是中周期到长周期的问题。框架没有出现非常大的变化，而是在周期不同频次的讨论上，权重发生了变化。
当前处于十年级别大周期拐点，黄金趋势将更持久。当长周期长于短周期的背景下，考量的更多的是秩序，甚至大的美元周期。
「✅央行购金」
买跌不买涨。贵了就少买点，跌下来继续抄，但并不期待金价跌回原来的位置再抄。
当出现5%以上大幅回撤时，会率先作为黄金价格支撑的底部购买力量。在9~10月份，黄金加速逼空上涨的阶段，反而是放缓购金，甚至在高位抛售黄金。
黄金在央行资产负债表中占比，新兴市场国家5%~8%，发达国家20%。
全球的新兴市场央行在这轮去美元化的浪潮中，至少把资产负债表中的黄金对标发达国家的同等水平。假设金价在4000~4200震荡，央行要买十年，每年1200吨黄金
在这一轮去美元化的浪潮的背景下，不是一两年就能够快速完成的。
「✅购金资金结构」
变化：美国资金成为新推动力，中国仍稳定。
过去两三年中国市场是购金的主力（期货 & ETF），今年美国贸易冲突升级之后，大量美国本土的资金从美元市场、美股市场开始快速转向黄金市场。
衰退预期加强，降息周期启动，对于美国降息投资回报率下降之后的预期加强之后，进入到黄金市场避险。目前仓位在历史75%左右，还有较大的加仓空间。
主干部分有边际变化趋势没变；新增的部分，主要是来自美国市场，中国依旧维持稳定的趋势购金状态。
「✅金价波动率」
在金价新高的过程中，各种资金会出现分歧，放大金价波动率，但央行购金提供底部支撑。
一部分获利筹码有分歧之后，在短端可能会展开（4000~4400）季度级别的调整或者震荡。
但趋势没有改变，4000并不会停住金价的脚步。在经历过季度级别的休整之后，随着趋势和阶段性催化的共振，会继续的向上去走。
「✅关注指标」
1）短期
短期交易关注期货与ETF持仓，如果期货市场多头持仓过度拥挤、ETF资金出现明显的回撤，短端的博弈性带来的波动性会加大，做一些短期的抉择。但跟踪涉及到的数据比较高频，建议普通投资人忽略短期的波动。
2）中期
中期关注降息周期与经济数据（2~3年）。普通投资人每周甚至一个月观察一下。
一般黄金压力比较大的阶段在降息周期的尾部。这一轮降息周期，目前平均预期5~6次左右，延续到明年的3~6月份。普通投资者建议在明年3-6月降息周期尾部观察经济复苏信号
3）长期
这一轮的大周期是央行购金。是一个跨越短周期，更大级别的趋势。只要央行没有大面积卖出的迹象，作为长期投资者，可以忽略降息周期的波动，做2~3年甚至更长期的配置。
每月披露：央行购金数据、央行资产负债表比例。
资产负债表占比超过15%以上，央行购金的冲动会逐步放缓。
「✅黄金投资回报率」
常态下为通胀等价物，极端情境下有超额收益。
一个工业品上没有什么大的用处，同时不生息的资产，就是一个通胀计价器，很难有非常超额的回报率。
特殊情境 - 超越：衰退、滞涨。
如果未来3~5年，是一个常规、增长、经济状态背景下，金价估值偏高。但如果未来3~5年是经济下行衰退，甚至通胀居高不下，即滞涨，金价可能还有50%到1倍的空间。
「✅铜金比」
铜，通常被来指代全球制造业景气的预判。而金，是一个纯避险，对于衰退预期加强的变化的表征。
铜金比，目前在过去80年最低点，现在还创了新低。代表全球制造业，在过去80年从来未面临过的下行状态。
接近2008年与2020年危机水平。在并没有出现大级别危机的情况下，目前铜金比代表的预期，比过去20年的两次极端危机的极值水平还要差。这是目前商品市场给出的未来三年左右的预期答案。
啪嗒隆
1个月前
上海
52
这位嘉宾干货比较多，观点清晰并且有案例依据，不像有些金融从业人参加博客时车轱辘话来回说、言辞闪烁、模糊其词。
Ass嘟嘟
1个月前
河北
47
「✅黄金走势」
1）黄金见顶
通常发生在降息周期尾部，目前处于降息初期，趋势未结束。
微观逻辑：美元的投资回报率开始有上升预期，抛弃不生息的黄金，追逐美元。
当下处于降息周期的初期，当下波动是前期部分期货和投资黄金的过度逼仓，快速上涨带来的阶段性的估值消化带来的震荡。
2）央行去美元化
是长期支撑，需美国债务显著下降，或者实体端有强势的产业可以支撑美元的投资回报率，才可能逆转。
3）波动
10月黄金出现较大幅回撤，单边超5%。是一个正常的波动，不是趋势的反转。
短期在趋势上涨的背景下，有期货市场的挤仓因素，在两三周前得到缓解，所以加速上涨带来了阶段性的调整。只是局部阶段性的市场博弈资金带来的波动，并不影响央行去美元化的逻辑，也并不影响居民购金的逻辑。
「✅黄金周期框架」
任何一个资产，嵌套在短周期、中周期和长周期，有不同周期的维度，考量的维度不同。
过去黄金，主要是3~4年一轮美国经济短周期的波动带来的周期性特征。
这一轮把周期的频度，从短周期趋势上升到了中周期甚至长周期的维度。
秩序重构，本质上是美元系统和非美元系统强弱的变化，对于黄金在周期频度上，是中周期到长周期的问题。框架没有出现非常大的变化，而是在周期不同频次的讨论上，权重发生了变化。
当前处于十年级别大周期拐点，黄金趋势将更持久。当长周期长于短周期的背景下，考量的更多的是秩序，甚至大的美元周期。
「✅央行购金」
买跌不买涨。贵了就少买点，跌下来继续抄，但并不期待金价跌回原来的位置再抄。
当出现5%以上大幅回撤时，会率先作为黄金价格支撑的底部购买力量。在9~10月份，黄金加速逼空上涨的阶段，反而是放缓购金，甚至在高位抛售黄金。
黄金在央行资产负债表中占比，新兴市场国家5%~8%，发达国家20%。
全球的新兴市场央行在这轮去美元化的浪潮中，至少把资产负债表中的黄金对标发达国家的同等水平。假设金价在4000~4200震荡，央行要买十年，每年1200吨黄金
在这一轮去美元化的浪潮的背景下，不是一两年就能够快速完成的。
「✅购金资金结构」
变化：美国资金成为新推动力，中国仍稳定。
过去两三年中国市场是购金的主力（期货 & ETF），今年美国贸易冲突升级之后，大量美国本土的资金从美元市场、美股市场开始快速转向黄金市场。
衰退预期加强，降息周期启动，对于美国降息投资回报率下降之后的预期加强之后，进入到黄金市场避险。目前仓位在历史75%左右，还有较大的加仓空间。
主干部分有边际变化趋势没变；新增的部分，主要是来自美国市场，中国依旧维持稳定的趋势购金状态。
「✅金价波动率」
在金价新高的过程中，各种资金会出现分歧，放大金价波动率，但央行购金提供底部支撑。
一部分获利筹码有分歧之后，在短端可能会展开（4000~4400）季度级别的调整或者震荡。
但趋势没有改变，4000并不会停住金价的脚步。在经历过季度级别的休整之后，随着趋势和阶段性催化的共振，会继续的向上去走。
「✅关注指标」
1）短期
短期交易关注期货与ETF持仓，如果期货市场多头持仓过度拥挤、ETF资金出现明显的回撤，短端的博弈性带来的波动性会加大，做一些短期的抉择。但跟踪涉及到的数据比较高频，建议普通投资人忽略短期的波动。
2）中期
中期关注降息周期与经济数据（2~3年）。普通投资人每周甚至一个月观察一下。
一般黄金压力比较大的阶段在降息周期的尾部。这一轮降息周期，目前平均预期5~6次左右，延续到明年的3~6月份。普通投资者建议在明年3-6月降息周期尾部观察经济复苏信号
3）长期
这一轮的大周期是央行购金。是一个跨越短周期，更大级别的趋势。只要央行没有大面积卖出的迹象，作为长期投资者，可以忽略降息周期的波动，做2~3年甚至更长期的配置。
每月披露：央行购金数据、央行资产负债表比例。
资产负债表占比超过15%以上，央行购金的冲动会逐步放缓。
「✅黄金投资回报率」
常态下为通胀等价物，极端情境下有超额收益。
一个工业品上没有什么大的用处，同时不生息的资产，就是一个通胀计价器，很难有非常超额的回报率。
特殊情境 - 超越：衰退、滞涨。
如果未来3~5年，是一个常规、增长、经济状态背景下，金价估值偏高。但如果未来3~5年是经济下行衰退，甚至通胀居高不下，即滞涨，金价可能还有50%到1倍的空间。
「✅铜金比」
铜，通常被来指代全球制造业景气的预判。而金，是一个纯避险，对于衰退预期加强的变化的表征。
铜金比，目前在过去80年最低点，现在还创了新低。代表全球制造业，在过去80年从来未面临过的下行状态。
接近2008年与2020年危机水平。在并没有出现大级别危机的情况下，目前铜金比代表的预期，比过去20年的两次极端危机的极值水平还要差。这是目前商品市场给出的未来三年左右的预期答案。
Ass嘟嘟
1个月前
河北
45
「✅黄金走势」
1）黄金见顶
通常发生在降息周期尾部，目前处于降息初期，趋势未结束。
微观逻辑：美元的投资回报率开始有上升预期，抛弃不生息的黄金，追逐美元。
当下处于降息周期的初期，当下波动是前期部分期货和投资黄金的过度逼仓，快速上涨带来的阶段性的估值消化带来的震荡。
2）央行去美元化
是长期支撑，需美国债务显著下降，或者实体端有强势的产业可以支撑美元的投资回报率，才可能逆转。
3）波动
10月黄金出现较大幅回撤，单边超5%。是一个正常的波动，不是趋势的反转。
短期在趋势上涨的背景下，有期货市场的挤仓因素，在两三周前得到缓解，所以加速上涨带来了阶段性的调整。只是局部阶段性的市场博弈资金带来的波动，并不影响央行去美元化的逻辑，也并不影响居民购金的逻辑。
「✅黄金周期框架」
任何一个资产，嵌套在短周期、中周期和长周期，有不同周期的维度，考量的维度不同。
过去黄金，主要是3~4年一轮美国经济短周期的波动带来的周期性特征。
这一轮把周期的频度，从短周期趋势上升到了中周期甚至长周期的维度。
秩序重构，本质上是美元系统和非美元系统强弱的变化，对于黄金在周期频度上，是中周期到长周期的问题。框架没有出现非常大的变化，而是在周期不同频次的讨论上，权重发生了变化。
当前处于十年级别大周期拐点，黄金趋势将更持久。当长周期长于短周期的背景下，考量的更多的是秩序，甚至大的美元周期。
「✅央行购金」
买跌不买涨。贵了就少买点，跌下来继续抄，但并不期待金价跌回原来的位置再抄。
当出现5%以上大幅回撤时，会率先作为黄金价格支撑的底部购买力量。在9~10月份，黄金加速逼空上涨的阶段，反而是放缓购金，甚至在高位抛售黄金。
黄金在央行资产负债表中占比，新兴市场国家5%~8%，发达国家20%。
全球的新兴市场央行在这轮去美元化的浪潮中，至少把资产负债表中的黄金对标发达国家的同等水平。假设金价在4000~4200震荡，央行要买十年，每年1200吨黄金
在这一轮去美元化的浪潮的背景下，不是一两年就能够快速完成的。
「✅购金资金结构」
变化：美国资金成为新推动力，中国仍稳定。
过去两三年中国市场是购金的主力（期货 & ETF），今年美国贸易冲突升级之后，大量美国本土的资金从美元市场、美股市场开始快速转向黄金市场。
衰退预期加强，降息周期启动，对于美国降息投资回报率下降之后的预期加强之后，进入到黄金市场避险。目前仓位在历史75%左右，还有较大的加仓空间。
主干部分有边际变化趋势没变；新增的部分，主要是来自美国市场，中国依旧维持稳定的趋势购金状态。
「✅金价波动率」
在金价新高的过程中，各种资金会出现分歧，放大金价波动率，但央行购金提供底部支撑。
一部分获利筹码有分歧之后，在短端可能会展开（4000~4400）季度级别的调整或者震荡。
但趋势没有改变，4000并不会停住金价的脚步。在经历过季度级别的休整之后，随着趋势和阶段性催化的共振，会继续的向上去走。
「✅关注指标」
1）短期
短期交易关注期货与ETF持仓，如果期货市场多头持仓过度拥挤、ETF资金出现明显的回撤，短端的博弈性带来的波动性会加大，做一些短期的抉择。但跟踪涉及到的数据比较高频，建议普通投资人忽略短期的波动。
2）中期
中期关注降息周期与经济数据（2~3年）。普通投资人每周甚至一个月观察一下。
一般黄金压力比较大的阶段在降息周期的尾部。这一轮降息周期，目前平均预期5~6次左右，延续到明年的3~6月份。普通投资者建议在明年3-6月降息周期尾部观察经济复苏信号
3）长期
这一轮的大周期是央行购金。是一个跨越短周期，更大级别的趋势。只要央行没有大面积卖出的迹象，作为长期投资者，可以忽略降息周期的波动，做2~3年甚至更长期的配置。
每月披露：央行购金数据、央行资产负债表比例。
资产负债表占比超过15%以上，央行购金的冲动会逐步放缓。
「✅黄金投资回报率」
常态下为通胀等价物，极端情境下有超额收益。
一个工业品上没有什么大的用处，同时不生息的资产，就是一个通胀计价器，很难有非常超额的回报率。
特殊情境 - 超越：衰退、滞涨。
如果未来3~5年，是一个常规、增长、经济状态背景下，金价估值偏高。但如果未来3~5年是经济下行衰退，甚至通胀居高不下，即滞涨，金价可能还有50%到1倍的空间。
「✅铜金比」
铜，通常被来指代全球制造业景气的预判。而金，是一个纯避险，对于衰退预期加强的变化的表征。
铜金比，目前在过去80年最低点，现在还创了新低。代表全球制造业，在过去80年从来未面临过的下行状态。
接近2008年与2020年危机水平。在并没有出现大级别危机的情况下，目前铜金比代表的预期，比过去20年的两次极端危机的极值水平还要差。这是目前商品市场给出的未来三年左右的预期答案。
秃头小猫咪
1个月前
上海
22
这次的嘉宾太牛了，没有废话，全是干货输出，适合所有不同黄金需求的人群
秃头小猫咪
1个月前
上海
22
这次的嘉宾太牛了，没有废话，全是干货输出，适合所有不同黄金需求的人群
秃头小猫咪
1个月前
上海
22
这次的嘉宾太牛了，没有废话，全是干货输出，适合所有不同黄金需求的人群
秃头小猫咪
1个月前
上海
21
这次的嘉宾太牛了，没有废话，全是干货输出，适合所有不同黄金需求的人群
JessieZR
1个月前
湖南
9
四月那期重复听了多次，没想到返场了，真是惊喜，这位嘉宾把黄金的底层逻辑梳理得很清楚，有事实有依据，解决了很多疑惑，表达也非常清晰有力，希望多多返场。
JessieZR
1个月前
湖南
9
四月那期重复听了多次，没想到返场了，真是惊喜，这位嘉宾把黄金的底层逻辑梳理得很清楚，有事实有依据，解决了很多疑惑，表达也非常清晰有力，希望多多返场。
JessieZR
1个月前
湖南
8
四月那期重复听了多次，没想到返场了，真是惊喜，这位嘉宾把黄金的底层逻辑梳理得很清楚，有事实有依据，解决了很多疑惑，表达也非常清晰有力，希望多多返场。
JessieZR
1个月前
湖南
7
四月那期重复听了多次，没想到返场了，真是惊喜，这位嘉宾把黄金的底层逻辑梳理得很清楚，有事实有依据，解决了很多疑惑，表达也非常清晰有力，希望多多返场。
Karena-
1个月前
北京
6
这位嘉宾讲的太好了吧，我小白都听的懂啊。
天命小玄鸟
1个月前
江苏
6
这么干货的频道怎么不火
Karena-
1个月前
北京
6
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天命小玄鸟
1个月前
江苏
6
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Karena-
1个月前
北京
6
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天命小玄鸟
1个月前
江苏
6
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Karena-
1个月前
北京
6
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烫水狸
1个月前
河北
5
希望老师多多返场
不是Chloe
1个月前
北京
5
太赞了这位嘉宾 反复重听👏
马拉松陪跑
1个月前
上海
5
这才是行业研究员的水平。 很有收获。有机会再讲讲有色金属或者原油的分析。非常期待
烫水狸
1个月前
河北
5
希望老师多多返场
不是Chloe
1个月前
北京
5
太赞了这位嘉宾 反复重听👏
马拉松陪跑
1个月前
上海
5
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烫水狸
1个月前
河北
5
希望老师多多返场
不是Chloe
1个月前
北京
5
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马拉松陪跑
1个月前
上海
5
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烫水狸
1个月前
河北
5
希望老师多多返场
天命小玄鸟
1个月前
江苏
5
这么干货的频道怎么不火
三只猫功夫
1个月前
中国香港
4
1:03:34 叶老师很厉害！深入浅出，而且逻辑紧密，一环扣一环，条理清晰👍 热烈要求明年第一季度三四月份返场。
三只猫功夫
1个月前
中国香港
4
1:03:34 叶老师很厉害！深入浅出，而且逻辑紧密，一环扣一环，条理清晰👍 热烈要求明年第一季度三四月份返场。
三只猫功夫
1个月前
中国香港
4
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三只猫功夫
1个月前
中国香港
4
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不是Chloe
1个月前
北京
4
太赞了这位嘉宾 反复重听👏
马拉松陪跑
1个月前
上海
4
这才是行业研究员的水平。 很有收获。有机会再讲讲有色金属或者原油的分析。非常期待
东岸青年
1个月前
广东
3
这期嘉宾真的太牛了👍🏻
知簇
1个月前
甘肃
3
嘉宾金融功力雄厚，思路清晰，表达流畅！
王佳宇_1LVa
1个月前
北京
3
请问5%-15%的配置比例，基础是家庭总资产（含房地产），还是现金资产呢？
东岸青年
1个月前
广东
3
这期嘉宾真的太牛了👍🏻
知簇
1个月前
甘肃
3
嘉宾金融功力雄厚，思路清晰，表达流畅！
东岸青年
1个月前
广东
3
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知簇
1个月前
甘肃
3
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东岸青年
1个月前
广东
3
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知簇
1个月前
甘肃
3
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大毛_scbP
1个月前
江苏
2
最近正在关注黄金，嘉宾娓娓道来，让我拨云见日，非常感谢🙏🏻
桃桃桃乐丝
1个月前
浙江
2
非常实用非常干货，感谢嘉宾分享
HD921687h
1个月前
北京
2
太喜欢这期了，逻辑原理和现实都有涉及，而且非常清楚一点不含糊
冻咖加奶
1个月前
上海
2
你们播客的声音比其他的都小，要放大音量才好听清，能调整下嘛
大毛_scbP
1个月前
江苏
2
最近正在关注黄金，嘉宾娓娓道来，让我拨云见日，非常感谢🙏🏻
桃桃桃乐丝
1个月前
浙江
2
非常实用非常干货，感谢嘉宾分享
HD921687h
1个月前
北京
2
太喜欢这期了，逻辑原理和现实都有涉及，而且非常清楚一点不含糊
王佳宇_1LVa
1个月前
北京
2
请问5%-15%的配置比例，基础是家庭总资产（含房地产），还是现金资产呢？
冻咖加奶
1个月前
上海
2
你们播客的声音比其他的都小，要放大音量才好听清，能调整下嘛
大毛_scbP
1个月前
江苏
2
最近正在关注黄金，嘉宾娓娓道来，让我拨云见日，非常感谢🙏🏻
桃桃桃乐丝
1个月前
浙江
2
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HD921687h
1个月前
北京
2
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王佳宇_1LVa
1个月前
北京
2
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冻咖加奶
1个月前
上海
2
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大毛_scbP
1个月前
江苏
2
最近正在关注黄金，嘉宾娓娓道来，让我拨云见日，非常感谢🙏🏻
桃桃桃乐丝
1个月前
浙江
2
非常实用非常干货，感谢嘉宾分享
HD921687h
1个月前
北京
2
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王佳宇_1LVa
1个月前
北京
2
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冻咖加奶
1个月前
上海
2
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阿雨跑起来
1个月前
福建
1
节目声音好小呀
快乐小花花
1个月前
四川
1
银行定投黄金呢，有风险吗？我想长期拿着20年，每月定投2克，还需要长期关注这些因素吗？
老木945
1个月前
福建
1
59:43 听完了！像叶老师这样有料有逻辑的嘉宾，华夏以后要多多邀请回场来聊天。太棒了
阿雨跑起来
1个月前
福建
1
节目声音好小呀
快乐小花花
1个月前
四川
1
银行定投黄金呢，有风险吗？我想长期拿着20年，每月定投2克，还需要长期关注这些因素吗？
老木945
1个月前
福建
1
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阿雨跑起来
1个月前
福建
1
节目声音好小呀
快乐小花花
1个月前
四川
1
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老木945
1个月前
福建
1
59:43 听完了！像叶老师这样有料有逻辑的嘉宾，华夏以后要多多邀请回场来聊天。太棒了
胡辣汤螺蛳粉
1个月前
河南
1
讲的好好
康轶然
1个月前
上海
1
这个嘉宾是真的厉害，准备把他们组的报告都翻出来看一遍
快乐小花花
1个月前
四川
1
银行定投黄金呢，有风险吗？我想长期拿着20年，每月定投2克，还需要长期关注这些因素吗？
