金价去年暴涨70%后，市场不再相信只会单向上涨，而是积极寻找新的平衡点。
伦敦现货黄金在2025年创下超50次历史新高，年度涨幅达到67%，从年初的2600美元/盎司一路飙升至年底的4500美元/盎司以上。
国内金饰价格从每克800元附近涨至1360元左右，一个63克的手镯，年初与年末的差价可达3.6万元。
步入2026年，市场共识是黄金将呈现“高位震荡、波动加剧”的复杂格局。
与此同时，驱动这场行情的逻辑正在发生根本性转变——黄金正从传统的避险资产，转变为对冲全球货币秩序变迁的“终极备胎”。
超越美债，避险的标志性事件
据世界黄金协会最新数据，截至2025年11月底，美国海外全球官方黄金储备总量超过9亿金衡盎司（少部分国家的数据统计截至2025年10月底）。若假设2025年年底全球央行持有的黄金储备规模不变，以年底价格计算，美国海外全球官方黄金储备价值已达3.93万亿美元。
这一数字正式超越了海外官方持有的长期和短期美债规模（截至2025年10月底，这一美债规模接近3.88万亿美元），而上一次外国机构持有的黄金规模超过美债还要追溯至1996年。
分析人士指出，这标志着全球储备持有结构发生了根本性变化。NDR首席宏观策略师Joe Kalish指出，随着人们对法定货币的信任度降低，非美国家持有的黄金储备价值正迅速追赶并最终超越其美债储备价值。这一趋势意味着各国对美国金融体系的敞口正在减少，背后的驱动力既包括对美元贬值的担忧，也包括规避资产被特朗普政府冻结或制裁的风险。
2025年的史诗级行情
2025年黄金市场上演了一场波澜壮阔的牛市行情。全年金价波动可清晰划分为五个阶段：
1-4月的“关税恐慌”推动金价从2900美元飙升至3500美元。
4-8月随着贸易谈判缓和进入震荡期。
9月至10月，美联储开启降息周期与美国政府停摆共同助推金价突破3800美元，创下4200美元的阶段性高点。
10月中旬至12月中旬，市场出现获利回吐的技术性回调；随后在12月中旬至年底，多重因素共同推动金价突破4500美元大关。
这场上涨不仅是价格的飙升，更带动了整个黄金产业链的繁荣。国内多家金矿企业积极海外布局，紫金矿业、洛阳钼业等企业在2025年累计收购金额超百亿元人民币。
同时，国内探矿也传来喜讯——辽宁成功探明国内首个千吨级低品位超大型金矿床，资源量达1444.49吨。
新定价逻辑：从利率到“信仰”
传统上，黄金价格主要由实际利率驱动。当利率下降、美元走弱时，不生息的黄金变得更具吸引力。2025年美元指数下跌9%，美联储开启降息周期，确实为金价提供了坚实基础。
但2025年的行情揭示了一个更深刻的变化：**黄金的定价逻辑正在经历“范式转移”**。它正从“利率敏感型”资产，转向“秩序对冲型”资产。
驱动力量从“美联储的货币政策”，升级为“对以美元为中心的全球货币体系的不确定性”。
地缘政治成为点燃“信仰”的催化剂。美国前政府官员的单边行动、俄乌冲突僵局、中东局势不稳以及全球多地区紧张关系，都加剧了市场不确定性，推升了黄金的避险需求。
美联储降息周期与美元走弱则从货币政策层面为金价提供了支撑。美元指数在2025年下跌达9%，或将创下8年来最差年度表现。市场普遍预计美联储在2026年将继续降息，这一政策方向将进一步降低持有黄金的机会成本。
高位震荡成主旋律
世界黄金协会发布的《2026年全球黄金市场展望》报告系统性地提出了四种可能情景。
在“市场共识”的温和环境下，金价可能呈现区间震荡；若出现“温和衰退”，金价可能上涨5%至15%；若陷入“恶性循环”，金价甚至可能大涨15%至30%；但若“再通胀回归”导致利率飙升与美元走强，金价则面临-5%至-20%的回调压力。
多家国际金融机构对2026年金价预测普遍乐观。高盛预计到2026年底，黄金价格将升至约每盎司4900美元。摩根大通更为乐观，预计2026年第四季度金价有望升至每盎司5055美元，并可能进一步上探至6000美元。
支撑2026年金价的核心因素依然存在。各国央行购金需求预计将持续，为金价提供底层支撑。
同时，市场普遍预计美联储在2026年将继续降息，这一政策方向将带动实际利率下行，降低持有黄金的机会成本。地缘政治不稳定因素依然存在，将持续激发黄金的避险属性。
2026年黄金市场投资面临的首要风险是价格已处于历史高位。中金公司研究部大类资产配置研究负责人李昭指出，金价在三年内累计上涨2.4倍，已明显高于模型计算的估值中枢，可能存在一定泡沫。
美联储货币政策的不确定性是另一大风险因素。如果美国通胀黏性导致美联储放缓宽松节奏，可能对金价形成压制。瑞银也提醒，若美联储意外转向鹰派或黄金ETF出现大规模赎回，金价可能面临下行压力。
地缘政治局势的变化也可能引发市场波动。历史经验显示，美国大选后金价可能进入盘整期。如果全球部分地缘冲突出现缓和迹象，黄金的避险溢价可能回落。
不同黄金品种的表现将出现分化。白银金融属性受金价牵引，而工业需求端则可能受光伏装机增长放缓等因素挑战，表现可能弱于黄金。铂族金属的前景更依赖于其独特的工业需求复苏与供应面动态。
结语
步入2026年，市场将在这新旧逻辑的拉扯中高位震荡。一方面，“去美元化”的长期叙事与央行的结构性买盘，为金价构筑了前所未有的坚实底部。另一方面，三年暴涨积累的估值压力与对货币政策反复的担忧，又使其如同行走于钢丝之上，波动必将加剧。
黄金市场的“新常态”已经开启——它正从一个传统的避险资产，转变为高波动的“风险资产”，并在其价格波动中，默默为即将到来的全球格局变迁进行着定价。