听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容名字叫眼花缭乱的医药指数该怎么选择？来自微积分量化价投。

医药行业近两年相对来说是一个比较惨的行业，和消费中概并列。曾经的光鲜和众人追捧，到现在只剩下落寞和无人问津。

医药行业的长期逻辑无非是确定性的人口老龄化趋势，以及带来的医疗费用增加。这个长期逻辑耳朵都听得起茧了，但是也没有看到这个趋势支撑起股价。

虽然需求增加了，但作为一个总的支付方，医药资源是有限的，如果提高花钱效率就成了关键，于是后面一系列的带量集采等政策就陆续出台了。我之前做过医疗器械行业研究员，对医药行业也有一定关注，我来简单回顾总结一下这两年卖方一直推荐的几个逻辑吧：

早期仿制药，带量集采，预期能够抢占很多国外的进口药，后来真正集采某些药直接打九折，直接把这个预期打消了；

后台推，光脚的不怕穿鞋的，这样影响比较小一点，进入集采之后能够快速放量；结果价太猛了，可能量还上不来，而且每个一段时间就要集采一次，光脚的穿上鞋之后，后面可能又是光脚的，继续杀一波估值；

仿制药不行了，那就推创新药，PD-1等，结果PD-1也被纳入集采了，而且从恒瑞来看，放量好像还抵不过降价，创新药还需要投入巨额的研发费用，继续杀估值；

药既然集采了，还有器械，器械相对来说没有标准化，而且很多受制于医生使用习惯，采集的难度很大，结果，后面心血管支架和骨科也开始集采，继续杀一波估值；

后面推疫苗，各种技术路线，后面发现国内疫情控制比较好，复星的mRNA准备了这么久，但是没有被批准，继续杀估值；

既然纳入医保的都有被集采成分，那主要推荐个人付费比较多的，这样总不会被政策锤了吧，比如生长激素，医美，还有中药。后果大家估计都知道了，尤其中药，之前又一波政策鼓励，立马出来各种吹，消费属性，某些中药企业跟茅台有一点类似之处，还被吹成中药茅台，后面中药颗粒也要集采了。

回顾下来，好像没有哪个细分医药赛道没有被锤了（我印象中连锁药店好像还没有，但疫情下，大家去药店也比较少了，也比较低迷）。这两年最惨的行业分析师，我觉得医药行业分析绝对算。每次都在找新的机会，每次都被锤回去，一次又一次，他们就像打不死的小强，顽强的活着。

不过，从乐观的角度来看，如果所有的锤子都锤过了，股价还没有怎么跌的话，那么这个应该是真的见底了。

从中证医药指数的历史涨跌幅来看，当前的回撤已经接近之前历史最高，大跌意味着风险的释放。

从估值来看，当前的估值已经接近历史最低水平，估值底已经出现。而且从各个板块来看，估值也都大幅度降低，之前可能行业还存在一定的结构性分化，但是当前来看，各个细分板块的估值已经很低，而且接近。

从机构持仓观察来看，当前的机构持仓占比已经很低，接近历史新低了，这个行业似乎都被机构抛弃了。俗话说，买在无人问津处，卖在人声鼎沸时，如果这样来看，现在似乎是不错的入手机会。

现在的估值确实很低，但是这种估值低是伴随着行业基本面往下走的的情况下走的，可以说是戴维斯双杀造成的现在医药指数的大幅度下跌。如果从医药制造业的累计收入来增速来看，整个行业的累计收入增速是在下降的，累计净利润也是。

从最近的2022年上半年财报数据来看，整个行业的基本面也并没有得到特别大的改善。毛利率是下降，说明盈利水平下降，这是一个不好的信号。其次，应收账款增加，盈利质量变差，经营现金流下降，企业的盈利水平和财务水平变差，对应的研发费用和资本开支也增加。

这妥妥的戴维斯双杀啊，一个自然而然的思考就是，戴维斯双杀之后，估值已经基本见底，净利润增速是否见底还不确定，还有就是后续是否还有边际改善的机会。如果行业基本面改善，净利润改善，带动估值提升，很有可能带来戴维斯双击的机会。

从指数介绍来看，主要是样本成分股不同，有的是全市场股票池的，有的是300成分股，有的是800成分股，有的是细分主题，比如创新药，医疗器械，基准医疗等。这种细分主题类的指数，可能无法代表整个医药行业表现。

从指数历史ROE来看，CS医药创新的ROE相对最高，其次是医药50，全指医药相对来说ROE水平并不是很高。

从扣非净利润来看，2018-2019年整体的净利润增速确实在下降，2020年比较特殊，净利润增速有所提高，但是结构分化很严重，比如疫苗，核酸检测等利润非常好。但如果从一致预期增速来看，未来1-2年的净利润增速还是可期的。

从每年涨跌幅来看，恒生医疗保健整体表现最低迷，这与港股整体走势相关。整体来看，CS医药创新和国证医药整体表现比较好，全指医药历史上收益率整体一般。

从历史业绩评价指标来看，2015年至今，长期表现最好的是CS医药创新，医药50，整体的夏普比例最高，其次是300医药和国证医药指数。但结合最大回撤来看，不同指数最大回撤幅度特别大，基本都超过50%，这就是投资行业主题指数的风险性，投资者需要注意这个风险。

从相关性来看，除了恒生医疗保健与其他指数的相关性比较低之外，其他指数的相关性都比较高。另外医疗器械指数因为比较聚焦医疗器械行业，所以相关性与其他医药类指数也略低。

从最新的估值情况来看，整体估值并不高。

医药行业戴维斯双杀到底了没有？这是一个比较难的问题，正如之前所说的，医药行业细分赛道基本都被锤过了，现在的价格理论上已经反映了这种预期，而且现在无论是指数整体还是细分行业的估值都非常低，估值低还是相对比较确定的。后续，我实在想不到还有哪些赛道可能被锤，及时被锤，边际的影响也应该越来越小。

如果从短期来看，作为一个低估值，有一点基本面支撑，存在政策边际纠偏的可能性，作为一个防守资产，我觉得还是有一定的配置价值。

回到最开始的问题，眼花缭乱的医药指数该怎么选择？

首先，如果个人对于行业主题特别有把握，建议不要选细分行业主题类的指数，比如医疗器械，生物科技，创新药等；

在这个基础上，考虑在细分行业持仓相对比较比较均衡的行业指数，排除下来，这几个指数的相关性其实都很高，区分度并不是很大；从历史业绩来看，医药50和300医药整体表现比较好，但全指医药似乎投资性价比更高。而且全指医药采用的是全区间的样本股，个股的分散度也会更高。