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在SmartBeta指数用来选股的因子里，主要有两类，一类是进攻型因子，旨在选出未来涨幅大的股票，比如质量、成长等因子，还有一类是防御型因子，旨在控制指数成分股组合的风险，比如波动率、红利等。

波动率因子在使用时是挑选波动率低的股票，而红利因子是挑选高红利(也就是高股息率)的股票，这两个因子的应用都很广泛，且构造的指数整体表现确实不错。

红利因子有效的原因，首先是高红利的股票往往比较低估，其次，能拿出大量真金白银来分红的企业，基本面、盈利能力和财务质量大概率不差，只是因为这类公司大多是已经进入成熟期的了，成长性比较一般，所以容易被市场忽视。。

而波动率因子之所以有效，即低波动的股票为什么回报更好，主要是：高波动股票容易因为各种各样的原因被高估，甚至泡沫化，其背后经常隐藏着炒作风险，而低波动股票则正好相反，容易被低估，所以买入之后回报更好。

防御型因子的出发点虽然是控制风险，但是长期下来的投资回报其实也不差，因为风险控制好了，不给净值挖大坑，长期稳健收益的复利累积下来，也会很可观。

A股市场也有很多历史表现很好的红利类指数和低波指数，比如中证红利、深证红利、中证500行业中性低波等，甚至还有同时使用红利和波动率这两个因子的指数，关键效果还不错。

(1)红利低波100

全称为"中证红利低波动100指数"，从中证全指成分股中，选取100只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的的股票作为指数成分股。

在选择成分股时，先剔除一些过去有不分红经验的、市值和流动性较小的公司，剩下的公司按近三年总股息率和近一年波动率排序，选取股息率最高和波动率最低的100只股票作为成分股，并采用股息率/波动率加权。

(2)红利低波

全称为“中证红利低波动指数”，从中证全指成分股中，选取了50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长以及股息率高且波动率低的股票作为指数成分股。

在选择成分股时，先剔除一些过去有不分红经验的、市值和流动性较小的公司，再剔除近一年股利支付率过高的、近三年股利不增长的公司，剩下的公司按近三年平均股息率和近一年波动率排序，选取股息率最高和波动率最低的50只股票作为成分股，并采用股息率加权计算指数。

(3)东证红利低波

全称为“中证东方红红利低波动指数”，从中证全指成分股中，选取100只盈利较为稳定、预期股息率较高并具备低波动特征的股票作为指数成分股。

在选择成分股时，先剔除一些过去有不分红经验的、流动性较小的公司，再剔除过去三年扣非ROE排名后30%的公司，接下来，从预期股息率排名前40%的公司中，选择波动率最低的100只股票作为成分股，并采用预期股息率加权。

其中，预期股息率 = 过去三年股利支付率均值/市盈率

总的来说，红利低波和红利低波100的编制原理较为类似，主要差别在于红利低波的成分股为50只，红利低波100为100只，红利低波采用股息率加权计算指数，而红利低波100采用股息率/波动率加权，从这两只指数的历史价格走势重合度来看，这两个差别造成的影响不大。

东证红利低波的差别大一些，从它的编制原理也看得出，它是一只更有特色的指数。

首先，它考虑到了净资产收益率ROE，剔除了ROE排名后30%的股票，这个做法是符合逻辑的，因为ROE衡量的是企业的赚钱能力，企业赚到钱了才有能力分红，没有ROE配合的分红，是无源之水、无本之木。

其次，它根据预期股息率来选股并加权计算指数，而不是通用的历史股息率，预期股息率这个因子的有效性我也没有专门去测试过，但是从结果来看，应该是有效的。

最后再看一下这三只指数都分别有哪些指数基金跟踪：

红利低波100有1只ETF，日均成交2789万，股价看着要创历史新高了，另外还有4只场外基金：

红利低波也是1只ETF和4只场外基金，ETF日均成交1800万：

东证红利低波没有ETF跟踪，只有两只场外指基，总规模4个亿左右：

总的来说，这几只指数的跟踪基金规模都不大，但也足够满足普通个人投资者的交易和投资需求。

实际上，这几只指数的价值，我觉得主要是在配置方面，适合长线持有，因为它们背后的选股策略会定期调入高股息率和低波动率的股票，即当指数成分股中的一些股票，由于财务质量下降分红降低，或者由于某种原因开始被市场追逐，股价波动变大，估值提升之后，就有可能被调出成分股，并调入新的高股息率和低波股票。

理论上来说，只要这个策略的逻辑仍然有效，那么这只指数的就没有上涨上限，这一点不像行业和主题指数，如果涨太高了，就会摸到股价天花板，而后面就是均值回归了。